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水泥板块翘首迎接春天


WEALTH 财富水泥
编者按 : 本期我们特约刊登了两篇来自证券公司分析 师的文章 。 他们对国家宏观政策进行了分析判断 ,对水 泥上市公司进行了研读预测 ,阐述了各自的观点 。 我们 希望 , 广大读者在阅读他们的表述后 , 能对 2011 年 水 泥行业的走势做出自己的判断 。 我们期待着水泥行业 迎来一个充满光明的春天 。

水泥板块 翘首 迎接
中金公司分析师
目前市场对水泥板块的疑虑主要有三个方面: 1) 2011 年宏观调控年, 水泥需求增长存在不确定性。但 我们认为,今年政府在加大货币政策力度的同时财政 高铁以及水利水电投资 政策表现将更为积极, 保障房、 将增大。2) 担心一季度水泥价格会从高位大幅回落。 我们认为, 由于行业结构和企业行为发生了变化, 企业 对区域市场 (尤其是华东和华南市场) 价格掌控力增 强, 价格环比下跌幅度将小于市场担忧, 这意味着今年 一季度业绩将同比大幅增长。3) 担心今年或者明年的 某个时候政府放开水泥限批政策。我们认为,政府放
表1
单位:万吨 水泥产量

春天

—2011 年水泥行业策略分析报告(之一) ——
罗 炜 关 雪

有选择的放开, 回到 2009 年 开限批政策会是有原则、 之前的审批状态的可能性很小。

2011~2012 年水泥行业供应短缺
受到 2009 年 9 月 30 日限产政策的影响,水泥行业 固定资产投资连续 2 ̄ 3 年下降, 2011 年和 2012 年行业 年底产能分别增长 4% 和 3% 。 需求在我们的基本假设下, 2011 年和 2012 年分别增长 7. 和 4. , 1% 4% 需求的预期已 经较充分考虑了房地产投资的放缓。2011 年出现供应缺 2012 年供应缺口 3 400 万吨 (见表 1 。 ) 口 2 400 万吨,

水泥供需平衡测算表
2006 123 500 16.1% 119 887 15.1% 119 887 15.1% 2007 135 412 9.6% 132 111 10.2% 132 111 10.2% 2008 138 800 2.5% 136 258 3.1% 136 258 3.1% 2009 163 725 18.0% 162 161 19.0% 162 161 19.0% 2010E 184 184 12.5% 183 090 12.9% 183 729 13.3%
(639 )

2004 97 000 +/-% 12.5% 96 298 +/-% 12.4% 96 298 12.4%

2005 106 400 9.7% 104 184 8.2% 104 184 8.2%

2011E 194 378 5.5% 194 378 6.2% 196 773 7.1%
(2 395 )

2012E 202 045 3.9% 202 045 3.9% 205 431 4.4%
(3 386 )

水泥国内供给量

水泥消费量

过剩(短缺) 水泥总产能

125 000 +/-%
新型干法产能

135 080 8.1% 56 080 42% 79%

141 037 4.4% 67 037 48% 88%

146 966 4.2% 78 966 54% 92%

160 278 9.1% 98 278 61% 87%

182 096 13.6% 127 496 70% 90%

200 685 10.2% 154 085 77% 92%

208 638 4.0% 170 038 81% 93%

214 805 3.0% 181 205 84% 94%

13.1% 42 800 34% 78%

新型干法产能占比 产能利用率 资料来源:数字水泥网,中金公司研究部

注:罗炜,SAC 执业证书编号:S0080200010014

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中国水泥 2011. 2

表2
(万吨) 城镇房屋 居住建筑 商品房 经济适用房、廉租房及 其他保障性住房 城镇商业 建筑及工业建筑 基础设施建设 高速铁路 水利建设 水电建设 农村建设 农村住宅 及农业建设 农村基础设施建设 (合二级以下公路) 全国水泥 需求量合计 资料来源:数字水泥网,中金公司研究部

水泥需求下游增长预测
2009 2010E 55 394 30 990 25 298 5 692 17 251 77 484 6 045 2 098 1 751 43 999 8 849 35 151 2011E 58 183 33 078 25 677 7 400 17 596 80 892 7 053 2 728 1 926 49 592 10 176 39 416 2010E 61 820 35 811 26 191 9 620 18 124 80 517 7 476 3 410 2 118 54 226 11 194 43 033 FY09/FY08 FY10/FY09 FY11/FY10 FY12/FY11 (+/-% ) (+/-% ) (+/-% ) (+/-% ) 7.4% 10.8% 4.0% 78.0% 3.0% 32.3% 60.7% 25.0% 15.0% 16.9% 5.4% 20.2% 19.0% 11.3% 14.9% 10.0% 43.1% 8.0% 14.9% 25.0% 33.0% 15.0% 12.0% 10.0% 12.5% 13.3% 5.0% 6.7% 1.5% 30.0% 2.0% 4.4% 16.7% 30.0% 10.0% 12.7% 15.0% 12.1% 7.1% 6.3% 8.3% 2.0% 30.0% 3.0% -0.5% 6.0% 25.0% 10.0% 9.3% 10.0% 9.2% 4.4%

49 762 26 977 22 998 3 979 15 973 67 435 4 836 1 578 1 522 39 284 8 044 31 240

162 161 183 693 196 711 205 331

预计 2011 年水泥需求增长 7.1%

资 7 000 亿,预计 2011 年公路完成投资 9 500 亿。两 项投资增长的放缓导致基建水泥需求增速从 2010 年 国家近期出台多项政策 的 14.9% 下降至 4.4% 。但是, 鼓励支持高铁、 水利、 水电建设投资。此三项 2010 年占 1.1% 和 1% ,如果今明年 水泥需求比重分别为 3.3% 、 这些基建能够如期实现快速增长,水泥总需求增长将 超出我们现有预期。 荩 预计农村建设水泥需求将保持 10% 以上的较快 增长。受到国家新农村建设、 农村水利投资加大、 建材下 乡等多项惠农政策支持,农村基建和房屋水泥需求增速 放缓的风险较小, 预计 2011 年分别增长 15% 和 12% 。 2012 年, 预计水泥需求将进一步放缓至 4. , 4% 新增 水泥需求约 8 500 万吨。农村建设和城市保障房建设仍 保持较快增长, 房地产投资增速小幅恢复, 但是基建投资 进一步下降 (见表 2、 3) 表 。
预计 2011 年水泥总产能增长 4%

2011 年, 预计水泥需求增速 7. , 2010 年放缓 1% 较 6. 个百分点, 2 新增水泥需求 1. 亿。房地产投资和基建 3 投资在 2011 年均将放缓。根据我们模型的测算, 城镇房 屋水泥需求增速和基建水泥需求增速将分别放缓至 5% 和 4. 。 4% 但是我们也注意到, “十二五” 国家 规划对保障房、 高 铁、 水利、 水电和农村基建重视程度加大, 投资有可能超 出我们现有预测。 因此, 我们测算了在乐观情景下的水泥 需求。结果显示, 乐观情景下, 2011 ̄ 2012 年水泥需求增 速将达到 8. 和 5. 。 3% 3% 荩 2010 年房地产调控在 2011 年奏效。2010 年 4 月至今, 国家连续出台政策调控房地产行业。 房地产投资 累计增速在 5 月见顶后,已经连续 5 个月下降,预计 2010 年 12 月至 2011 年 3 月施工淡季期间,增速将进 一步下降。预计 2011 年城镇房屋中商品房水泥需求仅 5% 该增长与 08 年水平相当。 增长 1. , 荩 保守预计保障房等政策性住房水泥需求增 长 大幅高出 2010 年的 580 万套。考虑到保障房投资受地 方财政以及房地产商积极性影响较大,进度有一定不确 定性, 保守预计 2011 年保障房拉动水泥需求增长 30% 。 荩 铁路和公路投资增速下降,但高铁和水利投资 可能超出预期。经历了 2008 ̄ 2010 年三年平均 53% 的 高增长, 预计 2011 年铁路计划投资 7 500 亿, 完成投

预计 2011 年新型干法产能增长 10. ,新增 1. 3% 6 亿吨。按照水泥生产线 12 ̄ 18 个月建设期, 我们统计了 产线, 熟料总产能 9 500 万吨, 水泥总产能 1. 亿吨, 24 这 些产能将在 2011 年投产。出于审慎原则, 考虑到小部分 生产线没有纳入统计,预计 2011 年新增新型干法产能 1. 亿吨。 6 下半年供应更为紧张。 分上下半年来看, 我们统 计到的 9 500 万吨熟料产能中有 6 500 万吨将于 2011 年上半年投产, 000 万吨于下半年投产。 3
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30% 。国家近期公布 2011 年将建设保障房 1 000 万套, 2009 年 6 月至 2010 年 8 月新开工产能,共有 63 条生

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表3
(万吨) 城镇房屋 居住建筑 商品房 经济适用房、廉租房及 其他保障性住房 城镇商业 建筑及工业建筑 基础设施建设 高速铁路 水利建设 水电建设 农村建设 农村住宅及农业建设 农村基础设施建设 (合二级以下公路) 全国水泥 需求量合计 资料来源:数字水泥网,中金公司研究部

乐观情境下水泥下游需求:考虑保障房、高铁、水利、水电投资超出现有预期
2009 49 762 26 977 22 998 3 979 15 973 67 435 4 836 1 578 1 522 39 284 8 044 31 240 2010E 55 394 30 990 25 298 5 692 17 251 77 533 6 045 2 098 1 751 43 999 8 849 35 151 2011E 59 322 34216 25 677 8 539 17 596 81 782 7 557 2 728 2 188 49 830 10 249 39 518 2012E 64 154 38 145 26 191 11 954 18 124 82 031 8 312 3 410 2 626 54 531 11 320 43 211 FY09/FY08 FY10/FY09 FY11/FY10 FY12/FY11 (+/-% ) (+/-% ) (+/-% ) (+/-% ) 7.4% 10.8% 4.0% 78.0% 3.0% 32.3% 60.7% 25.0% 15.0% 16.9% 5.4% 20.2% 19.0% 11.3% 14.9% 10.0% 43.1% 8.0% 15.0% 25.0% 33.0% 15.0% 12.0% 10.0% 12.5% 13.3% 7.1% 10.4% 1.5% 50.0% 2.0% 5.5% 25.0% 30.0% 25.0% 13.3% 15.8% 12.6% 8.3% 8.1% 11.5% 2.0% 40.0% 3.0% 0.3% 10.0% 25.0% 20.0% 9.4% 10.4% 9.2% 5.3%

162 161 183 742 198 977 209 484

预计 2011 年淘汰落后产能 8 000 万吨。 依据工信部对水泥行 2010 年 业落后产能淘汰的要求, 至 2012 年淘汰落后产能 3 亿吨, 年均淘汰 1 亿吨。考虑到可能的 重复计算以及明年偏紧的供需关 系, 审慎预计 2011 年淘汰落后产 能 8 000 万吨。 预计 2011 年水泥供不应求, 缺口 2 400 万吨。2011 年新增水 泥需求 1. 亿吨,新增水泥供给 3 (产量 1. 亿吨。由于下半年是 ) 13 需求旺季,一般占全年需求量的 60% ,而下半年投产产能为全年 投产产能的 32% , 因此下半年供 需情况继续改善 (见图 1、 2) 图 。
华东和中部供需情况较其 他区域更好

2011 年,新增水泥产能 1. 6 亿吨按区域分布来看, 华东和中部较小, 西北、 华南和华 北较大。 分省来看, 新疆因进入快速发展阶段且不受限批 政策约束, 新增产能较多, 但我们认为新疆 2011 年需求 旺盛, 仍将供不应求。 除新疆外, 广东和广西增长较多, 其 中 90% 由华润水泥一家贡献。 分区域来看,所有区域均显示出供需好转,因此 2011 年水泥价格总体趋势向上。 供需平衡转换最剧烈的 区域也是价格和业绩弹性最大的区域,华东和中部应属 此列 (见图 3、 4) 图 。

2012 年供给将更加紧张
2012 年,预计新增新型干法水泥产能 1. 亿吨, 1 淘 总产能增长 3% , 水泥产量增长 汰落后产能 5 000 万吨, 3. 。2012 年新增水泥产能较少, 9% 而按照发改委要求应 当淘汰 1 亿吨, 如此计算, 2012 年水泥总产能将下降, 供

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中国水泥 2011. 2

应将出现很大缺口。因此, 我们审慎估计 2012 年淘汰落 后产能, 预计为 5 000 万吨。 需求方面,预计城镇房屋、基建和农村建设分别增长 6. 、 0. 和 9. , 3% - 5% 3% 总需求预计为增长 4. 。 4% 我们认为, 2012 年供需缺口较 2011 年进一步扩大, 达到 3400 万吨。

业的自建产能增长空间都显著缩小, 兼并收购将成为企 业唯一且受政策鼓励的扩产方式, 水泥行业正式迈入兼 并收购时代。
华东、华南、华北和华中区域大企业集团已经形成

水泥行业由于其典型的区域性特征, 区域市场集中度 的提高将更有利于价格和盈利能力维持高水平。至 2012 年, 华东、 华南、 华北和华中区域大企业集团将清晰的形成。 荩 海螺水 泥 和 中 国 建 材 将 引 领 华 东 水 泥 价 格 。 2011 ̄ 2012 年, (江浙沪皖) 华东 前六大企业水泥产能 占 有 率 将 达 67% , 熟 料 产 能 占 有 率 有 望 达 到 70% 从  ̄ 80% 。中国建材和海螺水泥作为最大的两家企业, 2010 年开始合作限产保价,对稳定并提高市场价格起 到重要作用。 荩 广东和广西已经成为较其他地区更为成熟的水 水泥产能占有率将达 71% ,熟料产能占有率将 达到 80% 以上。海螺水泥、 华润水泥、 台泥等为数不多的企业 随着明后年这一区域新增产能减少和市场整合深化, 该 区域企业盈利能力将进一步提高。 华北 荩 两大企业瓜分京津冀市场。2011 ̄ 2012 年, (京津冀 前两大企业水泥产能占有率将达 60% , ) 熟料产 能占有率有望达 70% 。 冀东水泥和金隅股份在京津冀将 同机制还有待提高。 湖北前 荩 湖北省市场集中度较高。2011 ̄ 2012 年, 三大企业水泥产能占有率将达 70% , 熟料产能占有率将 达80% 。但是,三家企业之间的价格对话机制还不够畅 通, 合作有待提高。 我们认为西 荩 西北地区同样是集中度较高的区域。 北地区 (除新疆) 经过明后两年产能的最后释放, 区域盈 利能力先波动后提升, 最终能够保持在比较高的水平。 新
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行业结构和企业行为变革
2011 ̄ 2012 年,水泥行业兼并重组将大规模展开, 前十大企业水 市场集中度将获得实质性提高。2010 年, 泥和熟料产能市场占有率分别为 28% 和 36% 。我们预 计 2012 年前十大企业水泥产能市场占有率将提高至 45% , 熟料产能市场占有率有望提高至 50%  ̄ 60% 。 荩 国家政策支持行业结构调整。从 2009 年 9 月以 来, 国家发改委、 工信部等部委以前所未有的力度多次出 限批新产能防范产能过剩等。落后产能从 2008 年的 6. 2 亿吨下降至 2010 年的 4. 亿吨,新干比例从 61% 提高 6 水泥行业固定资产投资从 2007 ̄ 2009 年 60% 的年增长 降至 2010 年 10 月的 8% , 预计明后两年将大幅下降。 “十 荩 进一步提高产业集中度和落实节能减排将成为 二五” 期间我国水泥工业发展的主线, 其主要方法就是推进 兼并重组和淘汰落后产能。水泥工业 “十二五” 规划草案已 水泥工业的发展方向将不再是以新增生产能力为主导, 而 将转向深层次的产业结构调整和产业优化升级。 荩 2011 ̄ 2012 年,兼并重组拉开大幕。过去 5 年 来, 由于行业产能没有限制, 绝大多数企业扩大产能的 首选方式仍然是新建, 兼并收购不成为主流。只有中国 建材和中材股份两家央企, 为了响应国家产业政策的大 方向, 2007 年开始兼并收购, 从 目前已形成规模。我们 认为, 在限批政策的大背景之下, 今明两年绝大多数企

华南 前五大企业 台政策调整水泥产业结构, 内容涉及加快落后产能淘汰、 泥市场。2011 ̄ 2012 年, (广东和广西)

至 77% , 预计 2012 年将提高至 85% 。 限批政策实行后, 在 2008 ̄ 2009 年就形成了对珠三角区域寡头垄断格局。

进入征求意见阶段, 从已披露的内容显示,十二五” “ 期间, 形成绝对优势,但我们认为这两家企业的销售和价格协

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WEALTH 财富水泥
疆地区未来三年迎来基建大发展,快速释放的产能适应 了快速增长的需求, 盈利能力将维持在比较高的水平。 该区域供需情况同样引起重视。我们认为随着海螺水泥礼 d 泉 5 000t/ 生产线今年开春释放产能对关中地区短期略有 冲击后, 年内将无新生产线投产, 陕西也将供应紧张。
企业行为变革

的上市公司外, 其它地区企业的盈利能力均将达到历史最 好水平。 不同的是, 由于价格和盈利基数的原因, 不同地区 依次为, 华东、 中部、 华南、 华北。 以下内容我们分析了各区 C 5 域 P· 42. 水泥不含税出厂价未来年的走势。 2011 年均价涨幅 20% 。 荩 华东地区价格弹性最大, 华东地区 (江浙沪皖 水泥不含税出厂价格常年在 200 元 ) 左右, 是全国水泥价格最低的区域, 除海螺略有盈利外, 今年 11 其它企业经营性利润基本都在盈亏平衡线附近。 月, 受到前期供应减少和后期需求旺盛拉动, 不含税出厂 春节前后淡季期间, 水泥价格 价格目前已经接近 400 元。 将季节性回落。 我们认为价格回落至 300 元的概率较大, 较去年同期提高 100 元, 50% 。 即 在最悲观的情景下, 价 同比去年仍然提高 25% 。由于一季度 格回落至 250 元, 是一年内价格最低的时期, 今年又将是供不应求的一年, 因此我们认为华东地区 2011 年均价 比 2010 年 高 出 30 ̄ 50 元。 2011 年均价涨幅 15% 。 荩 华中地区价格弹性居次, 华中地区 (湖北) 水泥不含税出厂价今年 1 ̄ 3 季度低迷, 受到华东地区价格上涨带动以及区域 降 90% 。四季度, 春节前 需求旺盛, 目前不含税出厂价格已经接近 350 元。 后淡季期间, 水泥价格将季节性回落。 我们认为价格回落 至 280 元的概率较大, 较上年同期提高 60 元, 27% 。 即 在最悲观的情景下, 价格回落至 250 元, 同比上年仍然提 25 ̄ 40 元。 (广东 荩 华南地区 2011 年均价涨幅9% 。华南地区 上升空间较前两者略小。2010 年 1 ̄ 3季度平均为 270 元。四季度, 受到供给缩减和需求旺季拉动, 不含税出厂 价格已经接近 360 元。 春节前后淡季期间, 水泥价格将季 节性回落。 我们认为价格回落至 310 元的概率较大, 较去 年同期提高 50 元, 19% 。在最悲观的情景下, 即 价格回 落至 290 元, 同比上年仍然提高 12% 。我们认为两广地 区 2011 年均价比 2010 年高出20 ̄ 30 元。 (京津 荩 华北地区 2011 年均价涨幅8% 。华北地区 冀 相比于华东和华中地区, ) 2011 年供给增长速度快一 些。 2010 年 1 ̄ 3 季度平均为 250 元。 四季度, 受益于限产 供给缩减, 目前不含税出厂价格接近 300 元。春节前后淡 季期间,水泥价格将季节性回落。我们认为价格回落至 260 元的概率较大, 较上年同期提高 20 元, 8% 。我们 即 认为京津冀 2011 年均价比 2010 年高出 20 ̄ 30 元。□

我们认为从高到低 荩 由于冀东水泥和海螺水泥有不少产能位于陕西省, 企业价格和盈利能力提升的幅度不同。

2011 ̄ 2012 年,水泥企业竞争行为和价格策略将发 企业行为从过去的 “跑量至上”低价竞争 、 生拐点性的变化。 抢市场转化为控制产能利用率、 理性维护市场价格。 我们认 如下: 为 2011 ̄ 2012 年存在支持这一变化的三个条件, 荩 水泥供不应求。2011 年华东地区新增 3 条生产 线,水 泥产能约 600 万吨,新 增 产 量 占 市 场 总 量 约 1. 。水泥企业都清晰的看到了这一点, 5% 在供不应求的 市场预期下, 企业维护和提高价格的动力增强。 荩 限批政策背景下,企业盈利增长将主要依靠价格 无论大小企业均面临产 提升。在政府严厉的限批政策下, 能增长难题。 2011 ̄ 2012 年自建产能增速放缓已成定局。 企业通过提高价格来提升吨产品盈利能力的意愿强烈。 华中 (湖北 、 (广东广西 、 (京津冀 和西北等区 ) 华南 ) 华北 ) 域已经形成了大企业集团,前几家水泥产能占比达到 60% 以上, 熟料产能占比达到 70% 以上。集中度较高的 情况下, 限产保价等措施成功实施的客观条件已经具备。 此外, 对华东市场而言, 海螺水泥竞争策略的改变将 同时其吨成本较竞争对手低 20 ̄ 30 元, 因此为了扩大市 场占有率, 海螺水泥多年来采用了低价竞争策略, 这也是 海螺产能增长速度开始放缓, 2011 年和 2012 年将进一 步放缓, 从市场策略而言, 低价策略对公司盈利增长已无 益处。事实上,我们也看到了海螺竞争策略正在发生变 化。在浙江,面对中国建材近几年在淡季发起的限产保 价, 海螺水泥从开始的观望转向了合作, 两家企业从最初 的互相竞争越来越多的转向了市场协同,公司管理层之 间的默契正在深化。 海螺水泥表示, 控制产能利用率维护 市场价格将是未来公司市场策略的更好选择。

如上节所述, (江浙沪皖 、 平均仅为 220 元, 华东 ) 湖北省 1 ̄ 3 季度水泥企业利润同比下 荩 市场集中度提高。

起到重要作用。长期以来, 海螺水泥自建产能快速增长, 高 14% 。我们认为湖北地区 2011 均价比 2010 年高出

华东地区市场价格长期低迷的重要原因。2010 年以来, 广西 水泥不含税出厂价历史来看高于华东和华中, ) 因此

行业盈利能力整体上移
2011~2012 年水泥价格上一个台阶 2011 ̄ 2012 年,水泥行业供不应求是全国大部分地
区的基本情况, 因此, 水泥价格、 吨毛利、 吨净利和 R O E 的 提高将是行业性的。 我们覆盖的除了西北地区 (不含新疆 )

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中国水泥 2011. 2


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2011年中国水泥行业分析 5页 免费 水泥板块翘首迎接春天_201... 5页

海螺水泥近期大宗交易及估值信息.doc

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掘金两会 散户跟着政策走 五大板块可能迎春天[03-03 15:33] --- 来源...因此,受益于保障房建设力度加大的水泥、建材甚至家电行业都有可能会持续...

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你瞧,迎春花穿着那美丽的裙子,展开那微笑的脸庞,像是在向我们招手问好,又像是在迎接春天的快乐,我猜想这两种的含义都有吧!你看,海棠花在树枝上向风招手问好...

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处盛景都踮起脚尖遥望着 春天,期盼着春天,迎接春天,拥抱着春天,欢送着春天!...7、盛夏的中午,火辣辣的太阳毫不留情地炙烤着眼前的一切:小区里的水泥地面和...

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春寒料峭,抵不过日暖花红,春天来的毫不经意, 我却突然间惊慌失措了, 身着寒衣的我还未准备好迎接春天。 第一次没有为春天的突然降临 大喜过望,本是闲看...

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陪孩子迎接春天_育儿理论经验_幼儿教育_教育专区。家教经验文章 陪孩子迎接春天春色三分,一分田、土,二分在水,只要田、土在,水在,春色就止 不住。高考犹如春色...

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房地产商该如何应对才能度过这个"寒冬"迎接"春天 "?浙江省政府副秘书长...房地产业与钢材、 水泥、家电、纺织等 60 多个行业具有较高的关联度。...

迎接挑战,苦练内功,迎接春天的到来.doc

迎接挑战,苦练内功,迎接春天的到来首先感谢大家,近一年比较辛苦。因为近一年市场比

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迎接春天的来临_法律资料_人文社科_专业资料。龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn 迎接春天的来临 作者: 来源:《美化生活 T+城市》2016 年第 02 期 春天...

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迎接春天_小学作文_小学教育_教育专区。 风,摇绿了树的枝条, 水,漂白了鸭的羽

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迎接春天_小学作文_小学教育_教育专区。迎接春天春天来啦 …… 万物都复苏了!

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迎接一个迷人的春天》朗诵稿_演讲/主持_工作范文_实用文档。迎接一个迷人的春天不知道你们听见了没有 这些夜晚,从河流那边 传来了一阵阵什么破裂的声音。...