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试论风险投资财务运作理论与实务(5)

现金流出量主要为风险投资公司对项目的投资款,包括初始投资及其分阶段的后续 投资款,现金流入量主要为投资后项目自身产生的收入,其计算公式为 式中;NPV 为净现值; 贴现率 i 应采用风险投资公司规定的最低收益率; 年限 n 应为从投资之日起至拟定退出之日止; Ik 第 K 年的现金流入量; Ok 第 K 年的现金流出量。 净现值为正数且大,从现金流量的角度而言项目可行;为零时或稍大于零则需 要结合其它情况判断是否值得投资;为负数时通常不可取。 与净现值相对的还有是现 值指数,只不过是将差数变成比值来确定投资可行度,净现值反映的是投资的效益 , 而现值指数则反映的是投资的效率。 (2)内含报酬率法 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量的现值的贴 现率,或者称为使投资项目净现值为零时的贴现率,其是根据项目的现金流量计算的 是项目自身的投资报酬率,其准确性直接取决于投资项目现金流量数据的准确性。 即 使下式相等的 i: 式中各因素的含义同净现值,其判断标准是项目自身的报酬率要超过风险投资 公司要求的最低报酬率。 (3)投资回收期法 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间,其表示收 回投资所需要的年限。 贴现的投资回收期分析法就是直接利用净现值法的公式,改变 其条件而进行计算分析,使净现值等于零时的个数就是该项目的投资回收期。 使 NPV 等于零时的 N 点,即项目的投资全部收回,现金流入等于流出,只要超过 N 就可以获得超额收益,此期间越短就越符合风险投资的规则,但至于短的标准的回 收期的判定则需要或投资公司的投资人员有一定的经验和总结。 2、非贴现的分析评价方法有两种: (1)投资回收期法 当原始投资一次投出 ,每年的现金净流入量相等时 :回收期=投资额/每年的现 金净流量;当每年的现金净流量不等,或原始投资分阶段投出的,按其全部投资与逐 步收回的现金净流入量相比较计算得出,也即是使下式成立的 N 为回收期,这种方法 不能反映投资的主要目标——净现值的大小,与风险投资所注重的起步快、 成长迅速 的项目仍有着较大的区别 ,同时因其未考虑时间价值 ,导致夸大了投资回收的速度 , 因此提出的结论只作参考。 (2)会计收益率法 会计收益率=年平均净收益/原始投资额 由于其使用的是普通的会计收益 ,而此收益容易受到人为等因素的调节 ,不如 现金流量那样客观;同时没有考虑时间价值因素 ,等额收益在不同年度价值相等地 , 实际上会夸大项目的盈利水平,所以有时会导致错误决策。 在运用上述的分析评价之后,就可以对项目进行初步的财务判断。当项目的历 史财务报告数据及其它资料较为真实,未来财务预测资料较为准确,近年和未来预计 收益质量较高,企业自身价值较大,相关投资决策指标都较令人满意且符合风险投资 公司的投资要求时,拟投资项目的初步财务论证可以通过。 否则,初步财务论证淘汰, 除非其具有战略投资意义或其它特殊情况。 因此,对企业或项目价值进行计算分析与 评价就成为不可或缺的一步,同时也成为决定投资进入和投资退出营运的重要依据。

(三)投资管理 风险投资家向风险企业投入资金后,将加入其董事会并或多或少地参与对企业 的监管。某些风险投资公司倾向于想参与管理,但是没有能力,与企业保持一种松散 关系;但绝大多数公司则保持了较为紧密的联系。 以上做法通常在双方刚开始的投资 协议中已被专门列示,一旦企业违背了这些条款,风险投资公司便可以自动获得控制 权,通过其委派的董事对企业经营进行干预,并从此对所作的投资进行密切的监督管 理,同时通过协助与建议的方式,为风险企业创造更大价值。 1、监督管理 风险投资家必须对风险企业的运行进行密切的监督 ,一旦发现潜在的危险 ,就 迅速采取相应的补救措施,以防止损失。为此,风险投资家都派出代表进驻企业进行 “贴身”管理。他们要掌握企业技术开发和新产品试制的最新结果,了解市场同行的 最新动向,阅览风险企业每月的财务报表并出席几乎所有的董事会议。具体来说,风 险投资家通常是通过以下一些方式和手段控制或影响风险企业的: (1)拥有风险企业的董事会席位而且都超过半数席位,以掌握控股权。 (2)拥有投票权。风险投资家无论是否持有可转换优先股,都将拥有投票权。 (3)控制新一轮融资。在风险企业有融资要求时 ,风险投资家有优先注资的权 利。风险投资家也可以发挥自己控股的优势,不仅可以自己拒绝继续融资,还能影响 其他投资者也拒绝融资。 (4)风险企业出售公司股份或与其他公司合并等重大事件必须经过风险投资企 业的同意。 (5)风险投资企业定期视察风险企业,检查产品开发计划书、 工资及奖金发放情 况、会计报表等。


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