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铁路行业研究报告:方正证券-铁路行业:“十二·五”铁路专题研究-110108


“十二·五”铁路专题研究
方正证券研究所 方 正 证 券 研 究 中 心
行业资深研究员:李俭俭
执业证书编号:S1220208100112 TEL:010-68584863 E-mail:lijianjian@foundersc.com

铁路专题年度投资策略报告
2011.01.08 大交运行业 因为中国高铁的突破,打开了一个全新的产业概念:高空高速飞行, 在很大程度上可以大规模地为地面高速行进所替代,它更环保、更安全, 价格更低廉。 ——中国铁道学会

联系人:瞿永忠
TEL:010-68584897 Mobile:18916019988 E-mail:quyongzhong@foundersc.com

投资要点
※核心观点 我们认为在“十二·五”期间具有五大超预期的发展机会和投资机会。 ? 铁路发展社会经济效益显著,高铁被列为国家优先发展的战略新 兴产业; 中国高铁“世界第一” ,出口拉动超预期; 铁路机车车辆投入和运营维护投入超预期; 铁路货运系统改造、升级和扩充超预期;

铁路基建板块相对沪深 300 表现
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? 铁路运输物流发展超预期。 在以上五大超预期的发展背景下,我们建立了整个铁路专题板块的投 资逻辑和投资路径: 路网建设 => 机车车辆 => 设备和维修 => 运输物流 ? ?
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整体铁路网络建设已经到达峰值,并将维持 3 年左右的高峰期; 机车车辆的投入将迅速增长,5 年内年化增长达 30%以上; 设备、配件、配件和维修服务将随机车车辆保有量迅速增长,5 年内年化增长达 20%以上; 铁路货运能力将每年增长 10%以上,高附加值的运输物流将得到 重点发展; 信息化的建设贯穿铁路建设整个过程,并保持快速增长。

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铁路基建指数

沪深300

请务必阅读最后特别声明与免责条款

我们判断整个铁路基建行业板块较高的景气周期将延续 10 年, 并按以 上板块有序轮动发展。 ※铁路发展社会经济效益显著,高铁被列为国家优先发展的战略新兴产业 据预测,在“十二·五”期末,我国的客货运量将分别达到 430 亿人 和 400 亿吨。为此,铁路将在国家骨干网运输、区域城际运输和城市交通 的改善和发展中发挥关键性的作用。2010 年底,国务院已将高速铁路作为 优先发展的战略性新兴产业,今后将在财政投入、建设用地、技术创新、 经营环境等方面加大支持力度。尤其中国高铁的突破,打开了一个全新的 产业概念,他将大规模替代以前高空旅行,极大地提高区域城市群之间的 通行频率和效率,改善我国干线运输经济和区域经济环境。我国铁路高速 发展,正在引领世界大陆运输经济体系和结构的重塑。

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※中国高铁“世界第一” ,出口拉动超预期 目前, 中国已经成为世界上高速铁路发展最快、 系统技术最全、 集成能力最强、运营里程最长、运营速度最高、在建规模最大的国 家。同时,中国高速铁路已经取得了大量的技术创新成果,工程建 造技术、高速列车技术、列车控制技术、客站建设技术、系统集成 技术、运营维护技术等已达到世界先进水平。 中国高铁的发展引领世界铁路的发展,中国高铁技术吸引包括 发达国家、新兴实体和发展中国家的极大兴趣,在“十二·五”期 间,必将为国内铁路产业带来超预期的出口收益。到目前,我国已 经和世界各国建立 200 亿美元以上的整体合作意向项目。 ※铁路机车车辆投入和运营维护投入超预期 在“十二·五”期间,铁路基建的第二个主题——机车车辆产 业将迅速崛起。动车组的采购将随着各大高铁干线逐渐投入运行而 不断增长,而各个运行线路的动车保有量将随着运营的“导入期=> 成长期=>成熟期”三个阶段发展而逐渐增加;所有的货运骨干网将 “重载化” ,电力机车的采购在 5 年内迅速增长;货车的保有量在 5 年内将增长 50%;随着全国一线城市轨道交通的建设高峰到来,地 铁机车车辆的采购也将大幅增长。 配件和运营维修投入是随着机车车辆的拥有量增长而增加的。 5 年内,我国铁路机车车辆的配件(如车轴、车轮、刹车片等)将 有翻番增长,运营维修投入也将翻番增长。 随着我国铁路技术整体出口大幅增长,我国机车车辆及其配件 的出口也将超预期地增长。 我们判断: 整体铁路机车车辆快速增长将持续到 2015 年以后, 5 年内年化增长达 30%以上。 ※铁路货运系统改造、升级和扩充超预期 随着中国铁路网络大规模建设的迅速推进,铁路货运将推行 “重载化” ,一方面,骨干网络基本完成重载化,即牵引定数提高 到 5000 吨以上;另一方面,铁路货车也将再次全面升级改造,核 定载重从目前 60~80 吨提高到 80~100 吨;同时“十二·五”期 间全国货车的保有量也将提高 50%以上。 这样,今后 5 年内,铁路货车在新车采购、既有车升级改造、 设备配件和维修服务等支出将大幅增长,5 年内年化增长达 20%以 上。 ※铁路信息化将持续发展,整体投入超预期 铁路信息化的建设贯穿铁路建设整个过程,保持快速增长。主 要包括铁路通信、运输调度指挥、运输生产组织、列车运行控制、 行车安全控制、货车跟踪系统和客票系统等。通讯网络、终端设备 和软件系统等方面在“十二·五”期间将获得持续投入,各个子模 块的市场容量将超预期。 研究源于数据
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我国铁路技术引领全球铁路技术发展,同时我们的铁路信息化 发展也在不断攀越高峰,包括铁路行车系统重塑、客货运系统升级 改造、运输服务系统创新升级等将不断提高其信息化水平。 ※铁路运输物流发展超预期 随着铁路大发展,铁路整体货运能力将大发展,5 年内将提高 50%左右。 同时, 随着国家产业结构大调整, 指令性的大宗货物 (除 煤炭外)将适度发展(年增长率低于 3%) 。这样,铁路非指令性的 货运能力发展将面临向上拐点。铁路集装箱、铁路化工运输等将从 长期的压制中获得解放;同时,顺应国家消费升级要求,冷链物流 将迅速发展, 铁路冷藏箱运输将迅速夺回其原有的市场分额。 这样, 铁路运输物流将在“十二·五”期间获得超预期的大发展。 ※投资建议 基于以上我们的分析和判断,我们的投资组合选股逻辑是: ? ? ? ? 市场需求急剧扩大—>营业额增长; 核心技术进步路线—>毛利润提高; 出口导向—>毛利润提高; 进口替代—>政策导向

我们的投资组合建议关注以下重点公司: ? 机车车辆 :中国北车(601299)、中国南车(601766) ? 化工和新材料:时代新材(600458)、东方雨虹(002271)、回天 胶业(300041) 、中鼎股份(000887) ? 机械:太原重工(600169)、博深工具(002282)、晋亿实业 (601002)、晋西车轴(600495)、新筑股份(002480) 、天马股份 (002122) 、轴研科技(002046) ? 信息化:远望谷(002161)、鼎汉技术(300011)、世纪瑞尔 (300150)、新北洋(002376)、辉煌科技(002296)、广电运通(002152) ? 电力设备:特锐德(300001)、宝胜股份(600973) ? 运输物流:铁龙物流(600125)、大秦铁路(601006)、广深铁路 (601333) ※风险提示 高铁发展战略是国家级大战略。高铁技术的安全性和经济性, 需要在实践中验证,并在验证中不断发展。高铁的安全性将成为整 个系统的第一考虑要素。我们需要密切关注高铁技术的各种风险抵 御能力。

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第一部分 核心观点 ......................................................................... 7 铁路基建在“十二·五”期间具有五大超预期 ................................................... 7
1、 “十二·五”规划之交通运输规划之前瞻 ..........................................................................................................................7 2、 “十二·五”铁路建设规划之前瞻 .......................................................................................................................................8 3、铁路基建专题在“十二·五”期间具有五大超预期投资机会....................................................................................... 10 4、铁路基建专题投资逻辑和路径 ........................................................................................................................................... 10

第二部分 高铁技术 世界第一 ............................................................... 12
1、中国高铁技术,引领世界铁路发展的新潮流 ................................................................................................................ 12 2、高铁带来我国运输经济的重大变革 .................................................................................................................................. 13 3、中国高铁技术“走出国门”................................................................................................................................................ 14 4、 高铁技术带来中国铁路出口超预期 ................................................................................................................................ 15

第三部分 路网建设 ........................................................................ 16
1、中国铁路网络现状——2010 ............................................................................................................................................... 16 2、铁道部“十二·五”规划路网建设目标............................................................................................................................... 17 3、全国铁路路网建设总投入预测 ........................................................................................................................................... 19 4、全国铁路路网建设获益公司................................................................................................................................................ 20

第四部分 机车车辆 ........................................................................ 20
1、中国铁路机车车辆现状——2010....................................................................................................................................... 20 2、铁道部“十二·五”规划机车车辆建设目标...................................................................................................................... 21 3、动车组需求预测 ...................................................................................................................................................................... 22 4、大功率机车的巨大需求将被引爆....................................................................................................................................... 23 5、货车需求远超预期 ................................................................................................................................................................. 24 6、客车需求保持平稳增长......................................................................................................................................................... 25 7、城市轨道交通对机车车辆需求将超预期 ......................................................................................................................... 25 8、机车车辆对外出口超预期 .................................................................................................................................................... 26 9、 “十二五”期间我国铁路机车车辆合计需求预测.......................................................................................................... 26 10、铁路机车车辆建设获益公司 ............................................................................................................................................. 27

第五部分 配件和维修 ....................................................................... 27
1、我国机车车辆维修体系......................................................................................................................................................... 27 2、机车车辆维修投入将在“十二五”期间快速上升........................................................................................................ 28 3、 “十二五”期间铁路配件合计需求预测............................................................................................................................ 29 4、铁路配件获益公司 ................................................................................................................................................................. 30

第六部分 铁路信息化 ....................................................................... 30
1、我国铁路信息化全景图......................................................................................................................................................... 30 2、我国铁路信息化获益公司 .................................................................................................................................................... 31

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第七部分 铁路运输物流 ..................................................................... 31
1、我国铁路货运现状 ................................................................................................................................................................. 31 2、“十二·五”规划中的铁路运输物流发展目标 ................................................................................................................. 33 3、“十二·五”期间铁路集装箱将获得巨大的发展空间 .................................................................................................... 34 4、铁路运价改革预期强烈......................................................................................................................................................... 36 5、铁路物流必将超速发展......................................................................................................................................................... 36 6、铁路物流大发展获益公司 .................................................................................................................................................... 39

第八部分、风险因素 ........................................................................ 39

图表目录
图表 1 各种运输方式比较 .................................................................................................................................................................8 图表 2 全国铁路运量及占比.............................................................................................................................................................8 图表 3 铁路基建专题投资逻辑和路径........................................................................................................................................ 11 图表 4 高铁带来中国城市经济带的效应 ................................................................................................................................... 13 图表 5 “十一五”期间全国铁路网建设规划 .............................................................................................................................. 16 图表 6 “十一五”期间全国铁路基本建设投资...................................................................................................................... 16 图表 7 我国铁路中长期规划(2008 年调整) ......................................................................................................................... 17 图表 8 中国铁路总运营里程及高铁里程预测 .......................................................................................................................... 18 图表 9 中国铁路复线里程及复线率预测 ................................................................................................................................... 18 图表 10 中国铁路电气化里程及电气化率预测........................................................................................................................ 18 图表 11 2011 年铁路项目施工数据 ............................................................................................................................................. 19 图表 12 全国铁路基本建设投资 .................................................................................................................................................. 20 图表 13 我国铁路机车车辆数量 .................................................................................................................................................. 20 图表 14 中国高铁专线相继通车记录 .......................................................................................................................................... 21 图表 15 动车组运行和保有量发展模型...................................................................................................................................... 22 图表 16 动车组保有量预测 ........................................................................................................................................................... 22 图表 17 动车组采购费用预测 ....................................................................................................................................................... 23 图表 18 电力机车保有量预测 ....................................................................................................................................................... 23 图表 19 电力机车采购量预测 ....................................................................................................................................................... 24 图表 20 货车保有量预测................................................................................................................................................................ 24 图表 21 货车采购量预测................................................................................................................................................................ 25 图表 22 城市轨道交通新增里程预测.......................................................................................................................................... 25 图表 23 城市轨道交通新增车辆预测.......................................................................................................................................... 26 图表 24 “十二五”期间我国铁路机车车辆采购合计 .......................................................................................................... 27 图表 25 电力机车维修周期及成本 .............................................................................................................................................. 27 图表 26 “十二五”期间动车组配件更换费用预测 ............................................................................................................... 28 图表 27 “十二五”期间内燃机车维修费用预测 ................................................................................................................... 28 图表 28 “十二五”期间电力机车维修费用预测 ................................................................................................................... 29 图表 29 “十二五”期间货车维修费用预测 ............................................................................................................................ 29 图表 30 “十二五”期间铁路车轮采购合计 ............................................................................................................................ 30 图表 31 “十二五”期间铁路车轴采购合计 ............................................................................................................................ 30

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图表 32 铁路信息化全景图 ........................................................................................................................................................... 30 图表 33 “十一五”期间全国铁路旅客发送量........................................................................................................................ 32 图表 34 “十一五”期间全国铁路货物发送量........................................................................................................................ 32 图表 35 2009 年铁路货运发送量(按发送产品分类,百万吨) ........................................................................................ 33 图表 36 铁路货运周转量预测 ....................................................................................................................................................... 33 图表 37 铁路货运发送量预测 ....................................................................................................................................................... 34 图表 38 铁路客运发送量预测 ....................................................................................................................................................... 34 图表 39 铁路 18 中心站和双层集装箱专列运营线路规划 .................................................................................................... 35 图表 40 中国铁路双层集装箱专列 .............................................................................................................................................. 35 图表 41 铁路货运集装箱发送量预测 .......................................................................................................................................... 36 图表 42 大跨度的冷链运输需求 ................................................................................................................................................... 37 图表 43 中国铁路现有机保冷藏车 .............................................................................................................................................. 38 图表 44 “十二?五”铁路冷藏车保有量和运量预测 ............................................................................................................. 38 图表 45 中国铁路化工品运量 ....................................................................................................................................................... 39 图表 46 中国铁路液体罐式箱业务发展预测............................................................................................................................. 39

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第一部分 核心观点 铁路基建在“十二·五”期间具有五大超预期
1、 “十二·五”规划之交通运输规划之前瞻
新农村建设,转变经济增长方式,调整经济结构,促进区域经 济协调发展,积极推进城镇化等, “十二·五”规划的几大核心重 点任务都明确了中国交通运输在客货运需求总量上将继续增长,在 交通运输网络布局上将更加注重枢纽和节点发展和完善,在交通工 具上更加注重服务升级和节能环保。科技创新,可持续发展将成为 交通运输发展的主要标杆内容。 另一方面,时值“十二·五”规划重要时刻,重新审视我国的 交通运输发展水平,有几个交通问题需要认真思考: 1. 航班延误 2. 城市拥堵 3. 枢纽混乱 4. 节假日铁路客票一票难求 5. 干线运输(公路和铁路)瓶颈依然存在 6. 物流效率严重低下 7. 交通能耗年年攀升,2010 年为全国石油消耗总量(4.3 亿 吨)的 45% 同时,根据“十二·五”规划的“积极推进城镇化”和“促进 区域经济协调发展”这两个方面的要求,将对交通运输的需求提出 更高的要求: 1、 旅客运输总量将继续增长, 运输品质需求将产生重大升级。 快速的客运需求,尤其是高速铁路运输需求将迅速增长, 是新时代社会经济对运输的高效、低耗、低排放和更经济 的内在要求。 (新的旅客运输体系需要按照时速大于 700 公 里/小时,200~500 公里/小时, 60~150 公里/小时三个层 次进行分析) 2、 货物运输总量将继续增长, 并在区域结构上产生一些变化, 西部区域货运总量将快速增长,大宗货物运输需求稳定增 长,货物运输的模式选择更加合理配置。比如大量公路运 输的化工品需要转向安全经济的铁路运输和水运。 3、 消费升级对运输提出更高的要求: 高品质的冷链运输迅速 发展,内地集装箱运输迅速发展,以铁路为基础的多模式 的集装箱运输将得到大力发展。

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4、 节能减排和经济节约的要求将对运输模式产生较大变化, 铁路运输将成为全球大陆运输发展的新焦点。
图表 1 各种运输方式比较
运输模式 单位能耗(公斤标 准煤/百吨公里) 铁路 公路 航空 水运 1.5~1.8 8~10 40~45 1~1.2 运价 (元/万吨公里) 800 1600 6000 500 污染 (元/万吨公里) 1.27 12.7 12.7 1.27

资料来源:中国交通运输系统工程协会 方正证券

“十二·五”交通运输规划的指导思想将围绕“交通和社会、 经济、环境的协调发展! ”进行,为此“十二·五”规划中交通运 输重点: ? 从各种交通运输方式的独立发展,转变为综合协调发展。 目前新型的高速铁路火车站就是很好的典范。 ? 从重点通道建设投入,转变为通道和枢纽的协调发展。 ? 从注重基础建设,转变为基础建设和服务并重,并服务越 来越重要的发展方式。 ? 在要素投入方面, 要加大科技的投入, 加快技术装备升级。 ? 综合运输体系要基本适应国民经济和社会发展需要。
(信息来源:国家发改委, 方正证券研究所)

在“十二·五”综合交通运输体系规划中,铁路需要持续加大 建设力度,主要包括: ? ? ? 国家骨干网需要铁路大发展; 区域经济发展需要城际快速客运大发展; 城市拥堵问题的出路只有轨道交通的大发展。

2、 “十二·五”铁路建设规划之前瞻
据预测 2015 年全社会客货运量将分别达到 430 亿人和 400 亿 吨。而铁道部的规划是到 2015 年全路的客货运量将达到 30 亿人次 和 48 亿吨。
图表 2 全国铁路运量及占比
项目 全国货运量(不含远洋) 单位 亿吨 2007 221.84 2008 254.51 2015 400

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全国铁路货运量(含行包) 铁路占全国比重 全国货物周转量(不含远洋) 全国铁路货物周转量(含行包) 铁路占全国比重 全国客运量 全国铁路客运量 铁路占全国比重 全国旅客周转量 全国铁路旅客周转量 铁路占全国比重 亿吨 % 亿吨公里 亿吨公里 % 亿人 亿人 % 亿人公里 亿人公里 % 31.57 14.2 53151 24214.75 45.6 222.38 13.17 5.9 21594 7217.25 33.4 33.04 13 77450 25106.29 32.4 286.79 14.62 5.1 23197 7778.6 33.5 430 30 6.98 48 12

资料来源:铁道部,方正证券研究所

铁道部部长刘志军在 2011 年铁道部年度工作会议明确提出中 国铁路建设的“十二·五”目标: ——基本建成发达完善铁路网。到 2015 年,全国铁路营业里 程达到 12 万公里以上,其中高速铁路 1.6 万公里以上,西部铁路 5 万公里以上,复线率和电气化率分别达到 50%、60%。以高速铁路为 骨架、总规模 5 万公里的快速铁路网基本建成,总规模 7 万公里的 区际大能力通道布局成网,繁忙干线实现客货分线运输。新建和改 造铁路客站 1015 座,客货枢纽及配套设施进一步完善,建成双层 集装箱运输网络,路网布局和技术结构更加合理。 ——基本实现技术装备现代化。时速 200 公里及以上动车组成 为快速客运的主要装备, 全路投入运营的动车组达到 1500 列以上; 大功率机车成为主要干线的主力机型,投入运用的大功率机车达到 1.3 万台以上, 占机车保有量的 60%。 新型空调客车达到 3.6 万辆, 占客车保有量的 80%;货车车辆达到时速 120 公里技术标准,70 吨 级及以上通用货车占货车保有量的 30%。扩大大型养路机械作业覆 盖面。建设全路数据通信网,实现高速铁路、城际铁路、重要干线 GSM-R 无线网络覆盖,并装备不同等级的列车运行控制系统。大力 发展数字化、智能化铁路,基本实现铁路运输组织智能化、客货营 销社会化、经营管理现代化。 ——基本适应经济社会发展需要。快速铁路客运网覆盖省会及 90%的 50 万以上人口城市,区域间时空距离大幅缩短,旅客出行更 加方便快捷。大能力区际干线和煤运通道基本满足跨区域货运需要, 煤运通道总能力达到 30 亿吨以上,大宗货物运输实现重载化,高 附加值货物运输实现快捷化。铁路运输能力大幅度提升,客货运量 持续增长。2015 年,全国铁路客运量达到 30 亿人,货运量达到 48 亿吨,换算周转量达到 5.1 万亿吨公里,与 2010 年相比,分别增 长 78.6%、32.2%、41.7%。铁路节能减排取得新成效,“十二五” 期间单位运输收入综合能耗下降 10%以上。 ——运输服务质量大幅度提升。高铁服务达到世界先进水平, 建立统一规范的高铁服务标准、服务模式,推行人性化、个性化服 研究源于数据
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务,形成独具特色的中国高铁服务品牌。普速客运服务大为改观, 旅客购票、站车供水、供暖、卫生、餐饮等服务工作全面提升。为 货主提供多样化服务,货运办理手续更加简便,货运信息查询实时 高效。 ——职工生产生活条件进一步改善。职工工资收入持续稳步增 长,年均增幅 10%以上。加快推进职工保障性住房建设,职工住房 困难基本得到解决。“三不让”工作进一步深化,扶贫帮困机制更 加完善,为职工创造良好的生产生活条件,铁路行业的凝聚力显著 增强。 实现上述目标,我国铁路现代化建设将跃上新的平台,人民群 众对铁路“人便其行、货畅其流”的期盼将成为现实,铁路将为实 现全面建设小康社会目标和到本世纪中叶我国基本实现现代化提 供坚实保障。
(信息来源:铁道部, 方正证券研究所)

3、铁路基建专题在“十二·五”期间具有五大超预期投 资机会
在基于以上“十二·五”期间综合交通运输规划和铁道部规划 的基础上,我们建立了整个铁路基建专题的研究体系,详尽地推算 了铁路各个领域发展规模和投资规模,并得出我们团队研究的结论: 我们认为在“十二·五”期间具有五大超预期的发展机会和投 资机会。 ? ? ? ? ? 铁路发展社会经济效益显著, 高铁被列为国家优先发展的 战略新兴产业; 中国高铁“世界第一” ,出口拉动超预期; 铁路机车车辆投入和运营维护投入超预期; 铁路货运系统改造、升级和扩充超预期; 铁路运输物流发展超预期。

4、铁路基建专题投资逻辑和路径
铁路基建是一个复杂的系统工程。整个这套系统的投资过程, 关系到各个相关的产业,它们共同组成整个高铁带动下的产业链。 这个产业链条上包括路网建设、动车组、配件维修和运输物流等。 ? ? ? 路网建设,即所谓的“战前工程” ,包括铁路、桥遂、车 站等; 路网修好后,铁路组织联调联试,然后采购大量动车组、 机车和车辆; 大量动车组或者机车车辆投入运营后,配件和维修的量也 逐渐增加;
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? ? 最后,我们的铁路主业——运输和物流将从中获得巨大经 济效益。 另外,还有贯穿整个铁路基建全过程的信息化建设,这也 是一个持续发展并值得关注的领域。 按照铁道部的“十二·五”规划,从铁路运营规律来看各子版 块轮动发展规律如下: ? ? ? ? 路网建设在 2010~2012 期间达到顶峰,然后逐渐回落; 动车组采购高峰至少要延续到 2015 以后; 配件和维修将紧跟气候,景气周期延续到 2020 年; 铁路信息化贯穿整个铁路基建全过程。

总之,整个行业景气周期将持续到 2020 年左右。
图表 3 铁路基建专题投资逻辑和路径

资料来源:方正证券研究所

本文将重点对铁路基建的四个部分投资机会,分别是路网建设、 机车车辆、配件和维修、铁路信息化。 高铁产业具有很高的投资价值,也有很高的参与价值。整个铁 路板块的市场参与具有以下特点: ? ? ? ? 集中招标 标准统一 技术升级要求高 利润有保证

所以,高铁行业市场对参与公司很具有吸引力;另一方面,进 入具有高门槛和高标准的铁路基建行业的公司一般具有以下特点: ? 研究源于数据 核心竞争力突出;
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? ? ? ? 技术比较优势突出; 质量保障力强; 经营持续稳定; 珍惜自己的信誉,铁路历年来的管理表明,任何不合规的 行为,企业都会受到严厉处罚或者出局。

第二部分 高铁技术 世界第一
1、中国高铁技术,引领世界铁路发展的新潮流
中国在高铁技术研发方面坚持原始创新、集成创新和引进消化 吸收再创新相结合的方法,综合多个国家的高铁技术专长,并结合 我国的实际国情进行创新和开发, 目前我国已掌握了时速 250 公 里和时速 350 公里及以上速度等级涵盖设计施工、装备制造、系统 集成、运营管理等高速铁路成套技术,构建了具有自主知识产权和 世界先进水平的高速铁路技术体系。据铁道部介绍,仅国家知识产 权局已经批复的高铁知识产权专项已超过 900 项, 而且从 2009 年, 已经开始向国外申请知识产权保护。 “和谐号” CRH380A 新一代高速动车组, 具有低阻力流线头型、 高气密强度和气密性车体、安全可靠的高速转向架、先进的噪声控 制技术、高性能的牵引系统、安全环 保的制动系统、人性化的旅 客界面等十大创新元素。具有全部自主知识产权的中国南车 CRH380A 和中国北车 CRH380B 将逐渐成为国内高铁 300KM 以上时速 铁路的主要车型,目前代表世界最先进技术水平。12 月 3 日,在京 沪高铁枣庄至蚌埠间的先导段,国产“和谐号”CRH380A 新一代高 速动车组跑出了 486.1 公里的时速,再次刷新世界铁路运营试验最 高速。这一速度不仅大大超过了波音飞机的起飞速度,也超过了商 业高速磁悬浮的最高时速,成为历史上地面运行最快的交通工具。 中国高速铁路运营和在建规模居世界第一。铁道部部长刘志军 7日在第七届世界高速铁路大会上表示,中国高速铁路的营业里程 已经达到 7531 公里,是全世界高铁运营里程最长、在建规模最大 的国家。 现在我国已成为世界上高速铁路系统技术最全、集成能力最强、 运营里程最长、运行速度最高、在建规模最大的国家,引领着世界 高铁发展的新潮流。 今年 1 月 27 日,美国总统奥巴马发表《国情咨文》 ,他承认美 国铁路技术比中国落后了十年,他以中国为例,强调建设高速铁路 的重要性。 奥巴马说: “从第一条跨州铁路的诞生,到州际高速公路系统 的建成,我们的国家向来走在世界前列。我们没有理由让欧洲和中 国拥有最快的铁路。 ”即使是中国的飞船上天、反导技术突破,都 没有得到美国《国情咨文》如此重视。 研究源于数据
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这是因为中国高铁的突破,打开了一个全新的产业概念: 高空高速飞行, 在很大程度上可以大规模地为地面高速行进所 替代,它更环保、更安全,价格更低廉。
(信息来源:中国铁道学会, 方正证券研究所)

2、高铁带来我国运输经济的重大变革
2010 年 10 月,美国世界新闻网文章原题为:中国高铁改写经 济版图。随着京沪高铁预定今年 6 月通车,未来数年内,中国将建 成"四纵四横"的高铁网络,全国的运输格局将重新洗牌,中国的经 济版图也将由此改变。 随着高铁的发展,中国城市经济带的效应将显著增强,其中包 括以北京、上海、广州等城市为核心的"城市群"。继长三角、珠三 角的"一小时生活圈"后,全中国的"一日生活圈"也在悄然成型。 图表 4 高铁带来中国城市经济带的效应

信息来源:中国铁道学会, 方正证券研究所

高速铁路建成后的经济效果包括直接和间接的经济效果。直接 的经济效果如节约运输时间、降低运输成本、提高交通安全等;间 接的经济效果如产业布局的变化、城市化进程的加快、交通经济带 的形成等。高速铁路建设直接和间接增加就业机会,增加人们的收 入。高速铁路建设节约土地资源,高速铁路运输节约能源,符合低 碳经济的发展要求。具体来讲还包括以下社会经济效益。 节约用地 在各种交通运输方式中,高速铁路有效节约用地。1 条复线高 铁与 16 车道的高速公路具有相等的运输能力,而其所需要的土地 仅为公路的 1/8。目前中国高速铁路大量采用“以桥代路” ,桥梁占 研究源于数据
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整个线路建设总厂比例极高。大部分再建高铁的桥梁比重在 50%以 上。一般来讲,采用桥梁每公里可节省用地 3 万平米。 提高运能 高速铁路带来的重要作用之一是既有线货运能力的释放。我国 在主要的繁忙干线通道建设高速铁路(客运专线) ,释放既有铁路 的货运能力,目前已开通运营的高速铁路(约 8000 公里)使既有 线增加图定货物列车 83 对,等于年增加货运能力 2.3 亿吨。这是 铁路综合效益中非常重要的一个组成部分,实际上是高速铁路发展 起来之后带来的延伸价值效益。 缩短时空距离 高速铁路的发展大大缩短了城市间的时空距离,节约了出行的 时间成本, 改变了人们的生活方式, 强化了相邻城市的 “同城效应” , 带来了巨大的效益和经济效益。高速铁路的建设和运营对于我国的 城市化、工业化的进程贡献是巨大的。我国城市化率到 2020 年将 达到 60%左右,城市人口的迅速膨胀,没有一个大能力的、全天候 的、方便快捷、节能环保的轨道交通(高速铁路) ,根本无法适应 客流快速增长的需要。高速铁路的建设和运营,对于区域的协调发 展贡献是巨大的。高速铁路可以把东西南北紧密联系起来,使邻近 的城市同城化,形成区域经济发展密集相关的城市群。 助推产业结构升级 对于产业结构的调整与升级改造有重要的支持。高速铁路相关 的设备、技术产品都是高技术与战略性新兴产业里的重要组成部分, 发展高速铁路可以带动冶金、机械、电子、信息、材料、通信与网 络等产业的快速发展。 环保节能 高速铁路建设和运营对我国的节能环保贡献是巨大的。高速铁 路与其他运输方式相比,具有运量大、能耗低、占地省、有利环保 等比较优势,非常有利于实现绿色经济的发展。
(参考信息:中国铁路 2010-4, 《发挥铁路现代化作用,实现高速铁路综 合效益最大化》 )

3、中国高铁技术“走出国门”
如今,中国高铁正向世界延伸,高铁项目的合作也从“技术引 进”升级为“联合创新、联手闯市场”。12 月 7 日,铁道部与保加 利亚、斯洛文尼亚等 4 国政府,以及阿尔斯通、庞巴迪等跨国企业 签署了战略合作协议。 在此之前,已经有多笔跨国联合的合作项目达成: ? 2009 年 10 月,俄罗斯联邦总理普京访华并参加上海合作 组织成员国政府首脑理事会会议,两国签署中俄发展高速 铁路备忘录,中国将帮助俄罗斯建设高铁。

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? 2009 年 11 月,美国通用电气和中国铁道部签署备忘录, 双方承诺在寻求参与美国时速 350 公里以上的高速铁路项 目方面加强合作。 2010 年 7 月 13 日,巴西正式开始为建设全国第一条高速 铁路招标,中国有关企业表示参加投标。7 月 12 日到 15 日,阿根廷总统费尔南德斯到访中国期间,与中方签署金 额高达 100 亿美元的多项铁道科技出口合约,这是中国近 年来出口铁道科技最大的一笔交易。 有数据显示,中国生产的机车、动车及零部件遍及世界 50 多 个国家和地区。高铁出口表明,中国在找到新经济支撑点的同时, 又占据未来能源利用制高点。到目前,铁道部已经和 50 多个国家 洽谈铁路项目合作意向,并达成 200 亿美元以上合作意向。 我国高铁技术在国际市场上受到欢迎,源于我国的高铁技术相 对于德国、日本有其特有的优势: 一是从工务工程、通信信号、牵引供电到客车制造等方面,中 国可以一揽子出口,而这在别的国家难以做到; 二是中国高铁技术层次丰富,既可以进行 250 公里时速的既有 线改造,也可以新建 350 公里时速的新线路; 三是中国高铁的建造成本较低,比其他国家低 20%左右。

?

4、 高铁技术带来中国铁路出口超预期
中国铁路的世界第一的优势在于“整体系统集成”能力,也在 于我们在以下关键技术上处于全球相对和绝对领先的位置: ? 高速线路技术 ? 高速动车组技术 ? 列车运行控制系统 ? 高速牵引供电技术 ? 高速铁路运营调度系统 ? 客运服务信息系统 ? 安全检测技术 到目前,铁道部已经和 50 多个国家洽谈铁路项目合作意向, 并达成 200 亿美元以上合作意向。 根据中国南车和中国北车预测,到“十二五”期末,两集团出 口量将占公司 20%以上营业额。在目前国际市场价格普遍高于中国 机车车辆等设备的价格 30%的条件下,我们大幅调高两个集团公司 未来机车车辆的盈利预测空间。

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第三部分 路网建设
1、中国铁路网络现状——2010
截止 2010 年底,全国铁路营业里程达到 9.1 万公里,高铁运 营里程达到 8358 公里;复线里程 3.1 万公里,复线率 38%,电气化 里程 3.5 公里,电气化率 42%。 图表 5 “十一五”期间全国铁路网建设规划

信息来源:铁道部,方正证券研究所

图表 6 “十一五”期间全国铁路基本建设投资
7,000 100%

6,000
5,000 4,000

80%
60% 40%

3,000
2,000

1,000
0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
全国铁路基本建设投资(亿元)

20%
0%

增长率(%)

资料来源:铁道部,方正证券研究所

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2010 年大规模铁路建设推进良好。新开工项目 97 个,在建铁 路规模达到 3 万多公里,2010 全年完成基建投资 7091 亿元,一批 重点项目建成投产,举世瞩目的京沪高铁全线铺通,投产新线 4986 公里,全国铁路营业里程达到 9.1 万公里。 从高铁运营上看,高速铁路建设和投入运营进展迅速。郑州~ 西安、上海~南京、上海~杭州等高铁建成投入运营,高铁运营里 程达到 8358 公里;目前全国铁路每天开行动车组列车近 1200 列。 在此带动下, 客货运量实现大幅增长, 2010 年旅客发送量完成 16.8 亿人, 货物发送量完成 36.3 亿吨, 分别比 2009 年增长 9.9%、 9.3%。
(信息来源:铁道部, 方正证券研究所)

2、铁道部“十二·五”规划路网建设目标
路网建设目标是:基本建成发达完善铁路网。到 2015 年,全 国铁路营业里程达到 12 万公里以上,其中高速铁路 1.6 万公里以 上, 西部铁路 5 万公里以上, 复线率和电气化率分别达到 50%、 60%。 以高速铁路为骨架、总规模 5 万公里的快速铁路网基本建成,总规 模 7 万公里的区际大能力通道布局成网,繁忙干线实现客货分线运 输。新建和改造铁路客站 1015 座,客货枢纽及配套设施进一步完 善,建成双层集装箱运输网络,路网布局和技术结构更加合理。 到 2015 年全路的客货运量将达到 30 亿人次和 48 亿吨。
(信息来源:铁道部,方正证券研究所)

图表 7 我国铁路中长期规划(2008 年调整)

信息来源:铁道部, 方正证券研究所

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图表 8 中国铁路总运营里程及高铁里程预测
16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0
200920102011201220132014201520162017201820192020
铁路规划:总运营里程(万公里) 高铁里程(含动车,万公里)

资料来源:铁道部,方正证券研究所

图表 9 中国铁路复线里程及复线率预测
7 6 5 60% 50% 40%

4
3 2 1

30% 20% 10% 0%
2009
2010 2011

0
2012 2013
2014 2015

2016

2017

2018

2019

2020

复线里程(万公里)

复线率

资料来源:铁道部,方正证券研究所

图表 10 中国铁路电气化里程及电气化率预测
8 7 6 5 4 3 2 1 0
2009 2010

70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
2011 2012 2013
2014 2015

2016

2017

2018

2019

2020

电气化里程(万公里)

电气化率

资料来源:铁道部,方正证券研究所

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2011 年,铁道部计划拟新开工项目里程约 16740km(其中 已经获批并将加快进度的项目的里程约 1260km, 客运专线 5410km, 新建铁路 6880km,既有线扩能及其他 3190km) ,开展前期工作项目 18860km(其中包括客运专线 3340km,新建铁路 7560km,既有线扩 能及其他 7960km) ,可研项目里程约 5530km。
图表 11 2011 年铁路项目施工数据
分类 加快的项目 客运专线 拟新开项目 新建铁路 既有线扩能及其他 合计 客运专线 开展前期工作项目 新建铁路 既有线扩能及其他 合计 可研项目 开展前期研究项目 里程(km) 1260 5410 6880 3190 16740 3340 7560 7960 18860 5530

数据来源:铁道部,方正证券研究所

3、全国铁路路网建设总投入预测
根据铁道部规划和全国各个城市轨道交通规划, “十二五”期 间我国将要完成以下主要铁路网络建设的主要工程: ? ? ? ? ? ? ? 建设客运专线(高铁)1.6 万公里以上; 城际客运系统 8000 公里以上; 路网完善和西部开发型建设 4 万公里以上; 既有线增建二线 1.9 万公里,既有线电气化 2.5 万公里; 城市地铁新增 3000 公里; 新建和改造铁路客站 1015 座,客货枢纽及配套设施进一 步完善; 建成双层集装箱运输网络。

根据目前铁路路网建设进度, 年全国路网建设内还将投资 3.5 5 万亿,2010~2013 为投资顶峰,然后快速回落。

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图表 12 全国铁路基本建设投资
12000 10000 8000 6000 4000 2000 0
2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003
铁路建设总投资额(亿元) 同比增长率(%)

100% 80%

60% 40%
20% 0%

-20%
-40%

资料来源:铁道部,方正证券研究所

4、全国铁路路网建设获益公司
按照我们的分析,铁路路网建设主要获益的公司如下: (1)路网建设类, 中国中铁 (601390) 中国铁建 、 (601186) 中铁二局 、 (600528) (2)桥梁工程类, 隧道股份(600820) 、天业通联(002456) (3) 钢铁类, 马钢股份(600808) 、包钢股份(600010) (4)建材辅料类, 时代新材 (600458) 东方雨虹 、 (002271) 新筑股份 、 (002480) 、 回天胶业(300041) 、宝利沥青(300135) 、中鼎股份(000887) (5)电力设备 特锐德(300001) 、宝胜股份 (600973) 、鼎汉技术(300011)

第四部分 机车车辆
1、中国铁路机车车辆现状——2010
截止 2008 年底,我国铁路机车车辆主要装备数量如下: 图表 13 我国铁路机车车辆数量
指 标 单位 台 台 台 20 2007 年 17311 11229 5993 2008 年 17336 11041 6206

1.机车拥有量 内燃机车 电力机车

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2.货车拥有量 货车总标记载重 3.客车拥有量 辆 万吨 辆 571078 3521.6 42471 584961 3640.9 43215

资料来源:铁道部,方正证券研究所

截止 2010 年底,我国动车组保有量为 420 组,全国铁路每天 开行动车组列车近 1200 列。这些动车组包括在新建的高铁(客运 专线上)运行 300km/h 的动车,也有既有线路运行速度 120km/h 以 上的动车。 2010 年,我国铁路装备购置投资安排 1000 亿,以上,比 2009 年增长 28%。交付动车组 172 组,大功率机车 1700 台,25G600V 客 车 2000 辆, 70/80 吨通用货车 3 万辆以上, 大型养路机 11 台 (套) 。 从铁路技术上看,2010 年我国铁路技术创新取得大批新成果。 尤其是和谐号 380A 新一代高速列车成功下线,相继在沪杭高铁创 造时速 416.6 公里、在京沪高铁先导段创造时速 486.1 公里的世界 运营铁路试验最高速。
图表 14 中国高铁专线相继通车记录
通车时间 2008 年 8 月 1 日 2009 年 4 月 1 日 2009 年 9 月 28 日 2009 年 12 月 26 日 2010 年 1 月 28 日 2010 年 4 月 26 日 2010 年 5 月 1 日 2010 年 7 月 1 日 2010 年 9 月 20 日 2010 年 10 月 26 日 2010 年 10 月 26 日 事项 京津城际高铁通车 石太客运专线通车 温福、甬台温铁路通车 武广高铁建成通车 郑西高铁相继建成通车 福厦高铁通车 成灌高铁通车 沪宁高铁通车 昌九城际高铁通车 宁杭高铁通车 沪杭高铁通车

数据来源:公开资料,方正证券研究所

2、铁道部“十二·五”规划机车车辆建设目标
机车车辆的建设目标是基本实现技术装备现代化。时速 200 公 里及以上动车组成为快速客运的主要装备,全路投入运营的动车组 达到 1500 列以上;大功率机车成为主要干线的主力机型,投入运 用的大功率机车达到 1.3 万台以上,占机车保有量的 60%。新型空 调客车达到 3.6 万辆,占客车保有量的 80%。 随着路网建设大规模的铺开,各个高铁专线相继通车,动车组 和大功率机车的巨大需求将被引爆,全国铁路机车车辆,尤其是动 车组和大功率机车的购置投资额将激增。

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3、动车组需求预测
我们采用列车运行图和运输方案相结合的方法,设立了以下动 车组运行和保有量发展的模型如下图:
图表 15 动车组运行和保有量发展模型

动车组增长模式
技术极限400 动车组开 行对数

联网运行高铁行车密度逐渐增大
运营成熟期

150~250

70~100
运营导入期

运营成长期

30

第1年

第2年

第3年

时间
15

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资料来源:方正证券研究所

按照此模型,我们对全路的高速铁路线路进行逐一推算,并合 并推算结果如下,即全路动车组保有量预测。 图表 16 动车组保有量预测
1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0
2009

60
50

40
30 20 10 0
2010
2011

动车组保有量(组)

2012

2013

增长率(%)

2014

2015

资料来源:铁道部,方正证券研究所

按照此保有量,我们预测 5 年内的每年动车组采购费用如下:

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图表 17 动车组采购费用预测
1000 800 100 50

600
400 200 0
2009 2010 2011 2012 2013 2014

0
-50 -100 -150
2015

动车组采购费用?

增长率(%)

资料来源:铁道部,方正证券研究所

4、大功率机车的巨大需求将被引爆
按照铁路货运发展规划,即在“十二五”期末货运能力达到货 运量 48 亿吨/年。这必然要求铁路货运采用重载技术,其中措施之 一就是要大批量采用大功率机车,使其成为主要干线的主力机型, 投入运用的大功率机车达到 1.3 万台以上(主要干线基本采用大功 率交流传动电力机车) ,占机车保有量的 60%。 图表 18 电力机车保有量预测
30000
25000 20000

30%
25% 20%

15000
10000

15%
10%

5000
0
2007

5%
0%
2008
2009

电力机车保有量(台)

资料来源:铁道部,方正证券研究所

相应地,我们预测电力机车采购量如下:

2010

2011

2012

2013

2014

2015

电力机车保有量增长率

2016

2017

2018

2019

2020

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图表 19 电力机车采购量预测
2500 2000
1500 1000 500 0
2007 2008 2009 2010 2011 2012

500%
400% 300% 200% 100%

0%
-100%
2013 2014 2015 2016 2017
2018 2019

电力机车采购量(台)

电力机车采购量增长率

资料来源:铁道部,方正证券研究所

5、货车需求远超预期
按照铁路货运发展规划,即在“十二五”期末货运能力达到货 运量 48 亿吨/年。我们基本预测到“十二五”期末货车拥有量将增 长 50%。 同时,铁道部规划指出:到“十二五”期末,货车车辆达到时 速 120 公里技术标准, 吨级及以上通用货车占货车保有量的 30%。 70 这样,大量的货车还将进行技术改造。 图表 20 货车保有量预测
140 14%

120
100 80

12%
10% 8%

60 40
20 0
2009 2010

6% 4%
2% 0%
2011
2012 2013

货车保有量(万台)

资料来源:铁道部,方正证券研究所

2014

2015

2016

2017

2018

增长率

2019

2020

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图表 21 货车采购量预测
10 8 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%
2009
2010

6 4 2
0
2011
2012

货车采购量(万台)

资料来源:铁道部,方正证券研究所

6、客车需求保持平稳增长
在“十二五”期间,我国的客车保有量基本平稳,预计保有将 从目前 43,000 台发展到 45,000 台。 新型空调客车达到 3.6 万辆 (以 25G600V 客车为主) ,占客车保有量的 80%。 我们预测,客车采购量将保持每年 100 亿左右。

7、城市轨道交通对机车车辆需求将超预期
根据我们目前掌握的数据,我们预测“十二五”期间各个城市 轨道交通将新增加 3000 公里以上。但是,根据整个交通运输“十 二五”规划,这个数量将会远超我们的预测,估计会达到 5000 公 里以上。在此,没有确切的规划批准数据出来之前,我们以获取数 据为准,做出以下预测。 图表 22 城市轨道交通新增里程预测
700 20%

2013

2014

2015

2016

2017

2018

增长率

2019

2020

600 500
400 300 200 100

15%
10%

5%
0%

0 2010 2011 2012
2013 2014 2015

-5% 2016 2017 2018
2019 2020

地铁新增里程数(公里)

增长率(%)

资料来源:铁道部,方正证券研究所

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图表 23 城市轨道交通新增车辆预测
4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20%

15%
10% 5%

0%
-5%

2019

2020

新增车辆(辆)

增长率(%)

资料来源:铁道部,方正证券研究所

8、机车车辆对外出口超预期
目前我国铁路建设的对外合作进展顺利,铁路改革开放迈出新 步伐。对外交流合作广泛深入发展,沙特麦加朝觐轻轨项目如期建 成运营,委内瑞拉中西部铁路项目加快建设,上海世博会铁路馆赢 得广泛好评,成功举办第七届世界高速铁路大会,第七届世界高速 铁路大会 2010 年 12 月 7 日在京召开,我国铁路的国际影响力进一 步扩大。 现在我国已成为世界上高速铁路系统技术最全、集成能力最强、 运营里程最长、运行速度最高、在建规模最大的国家,引领着世界 高铁发展的新潮流。 目前我国铁路已经开展对美国、俄罗斯、土耳其、中东等几十 个国家成套技术(尤其以高铁为主)出口合作谈判,已经达成的意 向合同超过 200 亿美元。 这样,我国铁路机车车辆对外出口将迎来史前未有的局面,其 出口为我国铁路设备产业带来巨大的利益。 “中国高铁, 世界第一” , 这将为我国成套技术和设备拓展世界市场打开新的局面。 为此, “十二五”期间我们将密切关注此方向的发展。

9、 “十二五”期间我国铁路机车车辆合计需求预测
综合以上各个单元的预测,在不考虑对外出口的情况下,我们 对“十二五”期间我国铁路机车车辆合计需求预测如下:

研究源于数据

26

研究创造价值

铁路专题年度投资策略报告
图表 24 “十二五”期间我国铁路机车车辆采购合计
3000 2500 2000
1500 1000 500 0

40% 30% 20%
10% 0% -10% -20%

资料来源:方正证券研究所

总体上, “十二五”期间,铁路机车车辆的采购量将远超目前 市场上预期。 “十二五”期间,铁路基建的主要投资主线将围绕机车车辆等 铁路设备展开,并作为我们推荐的投资主线。

10、铁路机车车辆建设获益公司
? 整车类 中国南车 (601766) 中国北车 、 (601299) 北方创业 、 (600967) 、 北方股分(600262) ? 车轮和车轴 太原重工 (600169) 晋西车轴 、 (600495) 天马股份 、 (002122) 、 轴研科技(002046) 、博深工具(002282) ? 配件 时代新材(600458) 、博深工具(002282)等

第五部分 配件和维修
1、我国机车车辆维修体系
一般来讲,我国机车车辆的维修体系主要包括大修、中修、小 修和辅修四个层级。以下用电力机车为例说明各个修程情况。 图表 25 电力机车维修周期及成本
维修等级 大修 中修 小修 韶山 1、韶山 3 客货运机车 160~200 万 km 40~50 万 km 8~10 万 km 调车机车,小运转 机车 8~10 年 2.5~3.0 年 4~6 个月 600 300 小修公里或期限允许 伸缩 20% 维修成本 (万元/次) 备注

2010

机车车辆合计(亿元)

2011

2012

2013

2014

增长率(%)

2015

研究源于数据

27

研究创造价值

铁路专题年度投资策略报告
辅修 1~3 万 km 不少于 2 个月

资料来源:铁道部 方正证券研究所

一般来讲,辅修、小修和中修由铁路运输系统的机务段和车辆 段完成,而大修一般由铁路车辆厂完成。 另外,机车车辆的各种耗材是按照损耗程度进行更换。主要包 括车轮、车轴和刹车片等。

2、机车车辆维修投入将在“十二五”期间快速上升
高铁进入运营成熟期后,动车组的维修维护投入快速上升。一 些配件更换频率很高,如转向架、车轮、车轴、紧固件等。 图表 26 “十二五”期间动车组配件更换费用预测
35 30 25 20 15 10 5 0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
车轮采购费用(亿元) 车采购轴费用(亿元)

资料来源:方正证券研究所

“十二五”期间,铁路机车增量主要来自大功率电力机车,其 维修费用支出增量也同样主要来自电力机车。 图表 27 “十二五”期间内燃机车维修费用预测
80 60 40

20 0
2007
2008 2009

内燃机车大修费用(亿元)

资料来源:方正证券研究所

2010

2011

2012

2013

2014

内燃机车中修费用(亿元)

2015

2016

2017

2018

2019

2020

研究源于数据

28

研究创造价值

铁路专题年度投资策略报告

图表 28 “十二五”期间电力机车维修费用预测
300 250 200 150 100 50 0
2007 2008 2009

电力机车大修费用(亿元)

资料来源:方正证券研究所

“十二五”期间,铁路货车拥有量大增,同样地,其运营维护 费用也将大增。 图表 29 “十二五”期间货车维修费用预测
300 250
200 150 100 50 0
2009 2010
2011

维修费用(亿元)

资料来源:方正证券研究所

“十二五”期间,铁路客车将保持总量适度增长,并主要更换 和引入新的车型, 新型空调客车达到 3.6 万辆, 占客车保有量的 80%, 同样,其运营维护费用也将基本保持稳定。

3、 “十二五”期间铁路配件合计需求预测
综合以上各个单元的预测,在不考虑对外出口的情况下,我们 对“十二五”期间我国铁路机车车辆配件合计需求预测如下:

2010

2011 2012

车轮更换费用(亿元)

2012
2013

2013

2014

电力机车中修费用(亿元)

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2014

2015

2016

车轴更换费用(亿元)

2017

2018

2019

2020

研究源于数据

29

研究创造价值

铁路专题年度投资策略报告

图表 30 “十二五”期间铁路车轮采购合计
120 100 20% 15% 10% 5% 0%

80
60 40

20
0

2010

2011

2012

2013

2014

2015

车轮合计(亿元)

增长率(%)

资料来源:方正证券研究所

图表 31 “十二五”期间铁路车轴采购合计
160 140
120

20%
15% 10%

100 80
60

40 20 0
2010 2011 2012 2013 2014 2015
车轴合计(亿元) 增长率(%)

5%
0%

资料来源:方正证券研究所

总体上, “十二五”期间,铁路设备配件的采购量将大大超过 市场上预期。

4、铁路配件获益公司
受益的上市公司包括太原重工 (600169) 晋西车轴 、 (600495) 、 天马股份 (002122) 轴研科技 、 (002046) 博深工具 、 (002282) 等。

第六部分 铁路信息化
1、我国铁路信息化全景图
图表 32 铁路信息化全景图
主要方面 运输调度 系统名称 列车调度指挥系统 系统简称 TDCS □ 主 要 功 能

列车调度的计算机管理与指挥。

研究源于数据

30

研究创造价值

铁路专题年度投资策略报告
指挥 计划调度管理系统 调度集中系统 车流推算与调整系统 0PMS □ CTC △ CFCRS o 计划、机车、货运等调度的计算机管理。 列车调度计算机集中控制与指挥。 车流预测、车流调整的自动计算和管理,运输能力动态 测算与分析。 行车组织策划系统 货物运输管理系统 运输生产 组织 专业运输管理系统 车号自动识别系统 主体化机车信号系统 列车运行 控制 列车超速防护系统 ATP □ TOPS □ FTMS ◇ 列车运行图、列车编组计划的编制、管理及信息服务。 货运制票,技术站、货运站管理、车务段管理、列车预 确报、货运安全管理、货车追踪等。 旅客运输管理系统 PTMS o 客运规章、质量、安全等管理,客运组织及客运站、段 管理等。 STMS □ ATIS □ LBS □ 集装箱、行包、特货等专业运输管理。 自动采集机车、车辆相关信息。 统一自动闭塞制式、电码化制式和机车信号低频信息码, 装备主体化机车信号车载设备。 根据不同线路的运输需求,选择不同等级的 CTCS 系统配 置,实现列车运行控制。 行车安全监控系统 TOSMS △ 自动采集机车、车辆、线路、桥隧、信号、电网、气象、 自然灾害等监测信息,实现集中监控、预警,提供安全 信息综合分析及决策支持。 行车安全 监控 救援指挥系统 RCS o 利用多种应急通信手段,共享各类信息资源,快速反应、 科学决策、综合指挥,实现跨部门、跨区域、跨社会的 联合救援行动。 安全管理信息系统 SMIS o 行车、路内外伤亡事故、治安事件等信息管理。

资料来源:铁道部,方正证券研究所

2、我国铁路信息化获益公司
(1)通信系统 辉煌科技 (002296) 鼎汉技术 、 (300011) 通鼎光电 、 (002491) (2)运输调度系统 远望谷(002161) 、世纪瑞尔(300150) 、辉煌科技(002296) (3)客票系统 同方股份(600100) 、新北洋(002376) 、广电运通(002152)

第七部分 铁路运输物流
1、我国铁路货运现状
2009 年, 我国铁路货运总发送量为 33.20 亿吨, 同比增长 1.9%; 旅客发送量完成 15.25 亿人,增长 4.3%;总的换算周转量为 33118.06 亿吨公里,同比增长 0.7%。 研究源于数据
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铁路专题年度投资策略报告
2010 年,我国铁路客货运量实现大幅增长,旅客发送量完成 16.8 亿人, 货物发送量完成 36.3 亿吨, 分别比上年增长 9.9%、 9.3%, 创历史最好成绩。 图表 33 “十一五”期间全国铁路旅客发送量
180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%

全国铁路旅客发送量(万人)

增长率(%)

资料来源:铁道部,方正证券研究所

图表 34 “十一五”期间全国铁路货物发送量
350000 300000
250000 200000 150000 100000 50000

12%
10%

8%
6%

4%
2%

0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
全国铁路货物发送量(万吨) 增长率(%)

0%

资料来源:铁道部,方正证券研究所

从货运发送产品量来看,煤炭发送量最高,占总发送量的 47.81%,金属矿石发送量次之,占总发送量的 12.85%。

研究源于数据

32

研究创造价值

铁路专题年度投资策略报告
图表 35 2009 年铁路货运发送量(按发送产品分类,百万吨)
2,500 2,000
1,500 1,000 500 0
指 令 性 运 量
煤 炭 金 属 矿 石

钢 铁

石 油

谷 物

矿 物 建 筑 材 料

非 金 属 矿 石

焦 炭



棉 花

资料来源:方正证券研究所

2、“十二·五”规划中的铁路运输物流发展目标
铁路货运发展目标:铁路运输能力大幅度提升,客货运量持续 增长。到 2015 年,全国铁路客运量达到 30 亿人,货运量达到 48 亿吨,换算周转量达到 5.1 万亿吨公里,与 2010 年相比,分别增 长 78.6%、32.2%、41.7%。大能力区际干线和煤运通道基本满足跨 区域货运需要,煤运通道总能力达到 30 亿吨以上,大宗货物运输 实现重载化,高附加值货物运输实现快捷化。 另一方面, 根据铁道部整个路网建设规划, 包括高速铁路建设、 电气化改造、复线改造和铁路货运车辆升级换代等基础建设的进度, 我们预测整体铁路运量的增长在“十二·五”期间乃至后十年都将 有飞速的发展。 图表 36 铁路货运周转量预测
600 500 400 300 200 100 0
1991 1993 1995 1997

20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%
1999 2001 2003 2005 2007 2009
2011 2013 2015 2017 2019

铁路货运周转量(百亿吨公里)

增长率(%)

资料来源:方正证券研究所

研究源于数据

33

研究创造价值

铁路专题年度投资策略报告
图表 37 铁路货运发送量预测
7000
6000 5000 4000 3000

20% 15%
10% 5% 0% -5% -10%
1991

2000 1000
0
1993
1995 1997

铁路货运发送总量(百万吨)

资料来源:方正证券研究所

图表 38 铁路客运发送量预测 700000 600000 500000 400000 300000 15% 10% 5% 0%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
全国铁路旅客发送量(万人) 增长率(%)

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

增长率(%)

2015

2017

2019

20%

200000
100000 0

资料来源:方正证券研究所

3、“十二·五”期间铁路集装箱将获得巨大的发展空间
这样,铁道部在《中国铁路中长期发展规划》中也详细规划了 铁路集装箱运输网络和运营体系安排。包括: 集装箱中心站建设:中铁集装箱公司为主,联合国内外主要的 7 家物流巨头和投资巨头,成立中铁联合国际集装箱有限公司,计 划投资 140 亿人民币,改造或新建 18 个集装箱中心站。各个中心 站按照现代物流的要求,建设高标准的集装箱作业和堆放场地。建 立面向市场的经营体制。根据目前进度,到 2012 年基本建成 18 集 装箱中心站。 集装箱班列和双层集装箱班列运营线路:同时,在全路的主要 运输干线上进行技术改造,提高限制弯道标准、提高线路的限界标 准。计划完成主要大通道双层集装箱专列开行,根据目前进度,到 2013 年主要大通道双层集装箱专列将开行。

研究源于数据

34

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图表 39 铁路 18 中心站和双层集装箱专列运营线路规划

资料来源:铁道部,方正证券研究所

图表 40 中国铁路双层集装箱专列

资料来源:铁道部,方正证券研究所

这样, 中国铁路集装箱化率在 2015 年后将迅速提升到 4%水平, 在 2020 年达到 8.6%水平。总量将增长 8 倍以上。

研究源于数据

35

研究创造价值

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图表 41 铁路货运集装箱发送量预测

3000
2500 2000

1500
1000 500

0
2010
2011

35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
2012
2013 2014

集装箱运量预测(万TEU)

2015

2016

2017

2018

增长率(%)

2019

2020

资料来源:方正证券研究所

4、铁路运价改革预期强烈
根据铁道部改革计划,对运价体制主要方向如下: ? ? 在国家宏观政策的引导下,逐步放松运价管制,建立反映 市场供求关系、铁路运输产品价值的灵活多层次运价机制; 对于采用合资方式、项目融资方式建设的铁路以及改制上 市的铁路股份公司,确立市场化的运价形成和调节机制, 允许实行浮动运价; ? ? 对于合资建设的高速铁路票价实行政府指导价; 国家财政对于铁路企业承担的公益性运输任务,实行价格 补贴政策。
(资料来源:铁道部,方正证券研究所)

在基于以上改革预期下,我们保守估计铁路运价增长能够恢复 到经济危机以前水平,即铁路运价基本和通货膨胀水平一直,即每 年以 4%左右增长, 那么我们铁路运输主业的盈利能力将获得较大增 长空间。

5、铁路物流必将超速发展
基于高铁相对于其他运输方式的优越性,以及我国交通运输的 实际需求,我们认为在中长途运输上,铁路运输将逐步代替公路运 输成为最主要的运输方式。 另外,高铁以及现代物流的发展也为铁路运输提供了强有力的 支撑。因此,到高铁运营全面成熟后,我们认为专业铁路运输物流 将随之迅速崛起,获得超预期的发展。这主要包括冷链物流和化工 物流两个方面。 (一)铁路冷链物流 同时,根据国务院《农产品冷链物流发展规划》的发展目标: 到 2015 年,建成一批效率高、规模大、技术新的跨区域冷链物流 配送中心,冷链物流核心技术得到广泛推广,形成一批具有较强资 研究源于数据
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源整合能力和国际竞争力的核心冷链物流企业,初步建成布局合理、 设施先进、上下游衔接、功能完善、管理规范、标准健全的农产品 冷链物流服务体系。肉类和水产品冷链物流水平显著提高,食品安 全保障能力显著增强; 果蔬冷链物流进一步加快发展。 果蔬、 肉类、 水产品冷链流通率分别提高到 20%、30%、36%以上,冷藏运输率分 别提高到 30%、 50%、 65%左右, 流通环节产品腐损率分别降至 15%、 8%、10%以下。
(数据来源, 《农产品冷链物流发展规划》 ,国务院)

同时, 根据我国大跨度冷链运输需求,铁路运输将在整体冷 链物流中占据 10% (保守估计)以上份额。实际上,在上个世纪 90 年代, 铁路冷藏运输每年也有 2000 万吨以上运量。只是,由于 种种原因,铁路的冷藏运输逐渐萎缩,到目前也只有每年 500 万吨 水平。
图表 42 大跨度的冷链运输需求

资料来源: 《农产品冷链物流发展规划》 ,方正证券研究所

目前,中铁特货运输有限公司保有约 2000 台机保冷藏车,其 车型如下图所示。每年有 500 万吨的运量市场份额。主要客户和市 场有蒙牛、伊利、和路雪、双汇、三全、思念、金锣、吉泰物流等 国内食品生产大客户。在蔬菜、水果、冻鱼、冻肉、速冻食品、液 态奶、冰淇淋、鲜蛋等冷鲜货物运输上具有一定的市场份额。 但是,机保冷藏车由于其物流操作上不灵活,在多式联运上效 率低下,并且其车型老化,不适应现代物流的需求发展。铁道部决 定将在 3 年内逐渐淘汰机保冷藏车,由铁龙物流的新型冷藏车的替 代机保冷藏车所有运营和市场份额,并鼓励铁龙物流按照国家《农 产品冷链物流发展规划》的发展目标,大力发展各类适用市场需求 的新型冷藏车,丰富运载工具,发展现代冷连物流解决方案。

研究源于数据

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图表 43 中国铁路现有机保冷藏车

资料来源: 《农产品冷链物流发展规划》 ,方正证券研究所

图表 44 “十二?五”铁路冷藏车保有量和运量预测
2010 冷藏运量预测-保守(万吨) 冷藏运量预测-激进(万吨) 冷藏运量预测-折中(万吨) 10 10 10 2011E 50 100 75 2012E 200 500 350 2013E 500 1000 750

数据来源:方正证券研究所

(二)铁路液体化工品物流 铁路运输由于其安全性和经济性,在危险品运输上具有很高的 比较优势。 比如,美国化工巨头 Dow Chemical 拥有企业自备液体化工罐 车 24,000 车和各类集装箱、ISO Tank,主要用于陆上化工产品运 输。在全球,Dow Chemical 每年将有大约 60 百万吨化工品运输 (2/3 成品,1/3 原料和中间体) 。其中 45%通过公路运输,26%通过 铁路运输,21%通过海运,8%是管道运输。 2009 年, 全国港口完成液体散货吞吐量 7.42 亿吨, 增长 12.9%; 干散货吞吐量 44.04 亿吨,增长 10.8%;液体散货在港口货物吞吐 量中所占比重分别为 9.7%。

研究源于数据

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图表 45 中国铁路化工品运量 100

80
60

40
20

0

资料来源:铁道部,方正证券研究所

可见,铁路化工品运输只占微弱的市场份额。 在 “十二?五” 期间, 铁路化工品运输必将获得巨大发展机会。
图表 46 中国铁路液体罐式箱业务发展预测
2010E 液体化工罐保有量(箱) 运量预测(万吨) 2800 73.92 2011E 7000 184.8 2012E 12000 316.8 2013E 30000 792

资料来源:

6、铁路物流大发展获益公司
铁龙物流 (600125) 大秦铁路 、 (601006) 和广深铁路 (601333) 。

第八部分、风险因素
高铁发展战略是国家级大战略。高铁技术的安全性和经济性, 需要在实践中验证,并在验证中不断发展。高铁的安全性将成为整 个系统的第一考虑要素。我们需要密切关注高铁技术的各种风险抵 御能力。

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特别声明
本报告涉及股票时代新材(代码:600458)、太原重工(代码:600169),方正证券持股数量占上市公司总股本 的比例超过1%。本研究报告系公司研究员根据上市公司公开信息所做的独立判断。

分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分 析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三 方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比 较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

免责声明
方正证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报 告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的 情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司 员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引 致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在 法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交 易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公 司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得 本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“方正证券研究所”,且不得对本报告进行任 何有悖原意的引用、删节和修改。

公司投资评级的说明:
买入:预期未来6个月内相对沪深 增持:预期未来6个月内相对沪深 中性:预期未来6个月内相对沪深 减持:预期未来6个月内相对沪深 300 300 300 300 指数涨幅 20%以上; 指数涨幅介于 10%~20%之间; 指数涨幅介于 -10%~10%; 指数下跌 10%以上。

行业投资评级的说明:
增持:预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅 10%以上; 中性:预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10%之间; 减持:预期未来6个月内相对沪深 300 指数下跌 10%以上。 北京 长沙 地址: 电话: 传真: 网址: E-mail: 北京市西城区阜外大街甲34号方正证券 大厦8楼(100037) (8610) 68584820 (8610) 68584803 http://www.foundersc.com yjzx@foundersc.com 湖南省长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际 大厦24楼(410015) (86731)85832351 (86731)85832380 http://www.foundersc.com yjzx@foundersc.com

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