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2011年中国水泥行业分析


中国/ 中国/香港 中国经济

每周经济瞭望
龙头水泥企业将成为行业整合的最大受益者
我们认为,在政府政策和市场需要的推动下,未来两年中国 水泥业的整合将加速。政府的目标是通过跨省收购将前十大 水泥生产商的总体市场份额从目前的 28%提升至 2015 年的 45%以上。我们相信,行业整合将会大幅减少竞争,并在中 期提高主要水泥企业的定价能力和盈利能力。 行业政策限制新产能增量并推动行业整合。 行业政策限制新产能增量并推动行业整合 。 在过去数 月,政府和相关管理部门相继出台了一系列法规和政 策,以监控水泥业新进入的企业和产能增量。2010 年 三季度,一些地方水泥生产商已经被迫关闭,从而减少 了区域市场,尤其是东部省份的过剩产能。中国水泥协 会预计,2011 年水泥的总需求和产能将分别同比上涨 9%和 5%, 导致 3,000 万吨的求供差异。 需求和供应条 件的改善将增强龙头水泥企业的市场地位和定价能力。 领先企业的并购扩张将加速。 领先企业的并购扩张将加速 。 在相关管理部门的支持 下, 未来两年龙头水泥企业可能通过并购加速在全国范 围内的扩张。中国建材(3323 HK,优于大市) 、安徽 海 螺 水 泥 股 份 ( 914 HK , 优 于 大 市 ) 和 中 材 股 份 (1893 HK,未予评级)分别计划于 2012 年将年产能 扩大至 3 亿吨、2 亿吨和 1 亿吨。华润水泥控股 (1313 HK,未予评级)有意将年能产从目前的 5,200 万吨提高到 2012 年的 7,000 万吨。 东南部市场的龙头企业有可能在淡季录得强劲的销量。 部市场的龙头企业有可能在淡季录得强劲的销量。 录得强劲的销量 虽然水泥销售通常会于春节后进入销售淡季, 但是我们 认为,由于地方水泥企业的关闭和市场整合,今年一季 度东部和南部市场的水泥价格可能将保持稳定。所以, 即使是淡季, 在这些市场拥有不少业务的龙头企业或会 录得稳健的销售增长和利润率。

2011 年 1 月 28 日

刘红哿博士, 刘红哿博士,CFA 博士
(8610) 6652 3798 liuhongke@ccbintl.com

林樵基博士 林樵基博士
(852) 2532 2578 bannylam@ccbintl.com

苏国坚博士
(852) 2532 6786 peterso@ccbintl.com

董一岳
(852) 2532 2589 rockytung@ccbintl.com

请仔细阅读最后一页分析师声明和其它重要披露

每周经济瞭望

2011 年 1 月 28 日

前十大水泥生产商的市场份额 将从 2009 年的 24%升至 2015 年的 45%。未来两年的行业整 合将主要通过跨地区并购来 完成

中国水泥业加速整合: 中国水泥业加速整合:前十大水泥生产商的市场份额
同比 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 3% 3% 3% 4% 4% 4% 7% 8% 12% 16% 14% 15% 24% 21% 28% 36%

45%

信息来源:数字水泥网,建银国际证券研究

中国的水泥消耗与固定资产投 资成正比关系。 我们预计, 2011 年固定资产投资可能同比增长 22%,水泥消耗则将相应增 长 9%

中国固定资产投资与水泥消耗增长的关系
同比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011F 固定资产投资增长 水泥消耗增长率

信息来源:CEIC,建银国际证券

我们预计,主要水泥制造企业 2012 年的市场份额将会由 28%升至 45%

预计 2012 年排名前十大的水泥制造商
水泥制造商 中国建筑材料总公司 安徽海螺水泥股份有限公司 中材水泥 冀东水泥集团 华润水泥控股有限公司 山水水泥 华新水泥股份有限公司 金隅水泥 台泥水泥 天瑞水泥 产能总计 市场份额总计 年产能(百万吨) 年产能(百万吨) 300 200 100 80 80 60 50 50 45 30 995 45%

信息来源:中国水泥协会,建银国际证券预测

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每周经济瞭望

2011 年 1 月 28 日

2010 年 12 月零售销售增长强 劲,同比增幅为 19.1%。我们 预计,全国工资将继续呈双位 数增长,加上内需强劲,这将 推动经济发展

中国区域市场的水泥新产能增量
中部地区 4% 西南部地区 13% 东部地区 15%

西北部地区 28%

南部地区 24%

北部地区 16%

信息来源:数字水泥网,建银国际证券研究

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每周经济瞭望

2011 年 1 月 28 日

中国经济指标
2009 同比( ) 同比(%) 实际 GDP 出口 进口 贸易收支平衡(十亿美元) 零售销售 工业增加值 PMI 城市固定资产投资(累计) CPI M2 11 月 – (1.2) 26.7 19.0 15.8 19.2 55.2 32.1 0.6 29.7 12 月 10.7 17.7 55.9 18.4 17.5 18.5 56.6 30.5 1.9 27.7 379.8 6.6650 1月 – 21.0 85.5 14.1 13.7 28.6 55.8 26.6 1.5 26.0 1,390 6.6322 2月 – 45.7 44.7 7.6 22.1 12.8 52.0 26.6 2.7 25.5 700.1 6.6450 3月 11.9 24.3 66.0 (7.2) 18.0 18.1 55.1 26.4 2.4 22.5 510.7 6.6608 4月 – 30.5 49.7 1.7 18.5 17.8 55.7 26.1 2..8 21.5 774.0 6.7030 5月 – 48.5 48.3 19.5 18.7 16.5 53.9 25.9 3.1 21.0 639.4 6.7470 6月 10.3 43.9 34.6 20.0 18.3 13.7 52.1 25.5 2.9 18.5 603.4 6.6800 2010 7月 – 38.1 22.7 28.7 17.9 13.4 51.3 24.9 3.3 17.6 532.8 6.6840 8月 – 34.4 35.2 20.0 18.4 13.9 51.7 24.8 3.5 19.2 545.2 6.6870 9月 9.6 25.1 24.1 16.8 18.8 13.3 53.8 24.5 3.6 19.0 595.5 6.5335 10 月 – 22.9 25.3 27.1 18.6 13.1 54.7 24.4 4.4 19.3 587.7 6.4475 11 月 – 34.9 37.7 22.9 18.7 13.3 55.2 24.9 5.1 19.5 564.0 6.5445 12 月 9.8 17.9 25.6 13.1 19.1 13.5 53.9 24.5 4.6 19.7 480.7 6.4560

新增贷款(十亿元人民币) 294.8 美元/人民币无本金交割远 6.6289 期(12 个月)

信息来源:彭博,建银国际证券研究

世界金融指数追踪
股票 2011 年 1 月 26 日 (指数) 指数) 道琼斯工业平均指数 标准普尔指数 500 纳斯达克指数 富时指数 日经 225 指数 印度孟买 30 指数 上证综指 深证综指 恒生指数 恒生国企指数 11,985.4 1,296.6 2,739.5 5,969.2 10,401.9 18,969.5 2,708.8 1,154.4 23,843.2 较上周 变化 (%) ) 1.35 1.15 0.52 (0.13) (1.47) (0.05) (1.79) (4.72) (2.36) 美联储基金利率 美国最优惠利率 美国贴现窗 美国 1 月期国债 美国 10 年期国债 美国 30 年期国债 Aaa 公司债券 Baa 公司债券 伦敦 1 个月银行同业拆 借利率(美元) 欧洲央行利率 12,650.0 (3.67) (再融资) 0.26 0.00 债券和利率 2011 年 1 月 26 日 (%) ) 0.25 3.25 0.75 0.15 3.41 4.59 4.98 6.01 1.00 较上周 变化 (%) ) 无变化 无变化 无变化 0.01 0.08 0.06 (0.04) (0.06) 无变化 欧元─美元 英镑─美元 澳元─美元 美元─日元 美元─瑞士法郎 美元─加拿大元 美元─人民币 美元─港元 黄金现货 (美元/盎司) WTI 原油期货 (美元/每桶) 87.33 2011 年 1 月 26 日 1.3713 1.5935 0.9993 82.17 0.9417 0.994 6.583 7.7845 1,345.9 货币和商品 较上周 变化 (%) ) 1.78 (0.38) (0.16) 0.18 (1.38) (0.17) (0.00) 0.07 下降 24.08 美元 下降 3.53 美元

信息来源:彭博

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每周经济瞭望

2011 年 1 月 28 日

评级定义: 评级定义: 优于大市 ─ 于未来 12 个月预期回报为 10% 中性 ─ 于未来 12 个月预期回报在-10%至 10%之间 弱于大市 ─ 于未来 12 个月预期回报低于-10%
分析师声明: 分析师声明:
本报告作者刘红哿、林樵基、苏国坚和董一岳谨此声明: (i)本报告发表的所有观点均正确地反映他们有关任何及所有提及的证券或发行人的 个人观点; (ii)其报酬没有任何部分曾经,是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关; (iii)该等作者没有获得与所提及的证券或 发行人相关且可能影响该等建议的内幕数据/非公开的价格敏感数据。本报告作者刘红哿、林樵基、苏国坚和董一岳进一步确定(i)他们或其 各自的关联人士没有 (定义见证券及期货事务监察委员会的操守准则)在本报告发行日期之前的 30 个历日内曾接触或交易过本研究报告所提述 的股票; (ii)他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何香港上市公司的雇员;及(iii)他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的股 票的任何金融利益。

免责声明: 免责声明:
建银国际证券有限公司为中国建设银行股份有限公司全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得,但建银国际证券有限公司,其关 联公司及/或附属公司(统称建银国际证券)对本文信息的完整性或准确性或适切性均不就任何形式的任何用途或任何人士作出保证。当中的 意见及预测为我们于本报告日的判断,并可更改 ,而无需事前通知。投资涉及风险,过去的表现并不反映未来的业绩。本报告的信息并非旨在 向任何有意投资者提供专业意见,因此不应因而作为依据。本报告仅作参考资讯用途,不应视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略 或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际证券及其雇员对使用本报告或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损失概 不负上任何形式的责任。本报告所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本报告作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的 情况、目标或需要,亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本报告的收件人应自行对本报告所提及的公司之业务、财务 状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意实际业绩可能与本报告所作的任何前瞻性声明存在重大分歧。尽管建银国际证券采取合理的谨慎 措施确保本报告内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均建基于公正合理的假设上,建银国际证券不能对该等事实及假设作独立 的复核,且建银国际证券概不对其准确性、完整性及正确性负责,亦不作任何陈述或保证(不论明示或默示) 。收件人须对报告所载之信息的相 关性、准确性及足够性作其各自的判断,并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。本研究报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发 予任何人士,尤其(但不限于)本报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国,或直接或间接分发至美国或任何美国人士(根 据 1933 年美国证券法 S 规则的解释)或中国境内的公众人士(但不包括香港、澳门及台湾人士) 。

收件人应注意建银国际证券可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及/或代表其客户持有该等股票的权益。因此,投资 者应注意建银国际证券可能存在影响本报告客观性的利益冲突,而建银国际证券将不会因此而负上任何责任。

以上声明以英文版本为准。

建银国际证券有限公司 香港金钟道 88 号太古广场二座 34 楼 电话: 电话:(852) 2532 6100 传真: 传真:(852) 2537 0097


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