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交易所与银行间两个国债回购市场的比较分析_论文

  维普资讯 http://www.cqvip.com ,   量羼国文教 l l i 千  l瀚 { j 全国贸镑经济类弦 期刊  遂 《    《 逐 《    蕊 财 经i 仑坛  债圄购希溺陶 较  陈学胜 [ 摘 山东工 商学院  要]本文主要从 国债 回购市场的现状 出发, 分析 了当前我 国国债回购市场的存在 的问题 , 并从风 险和成 本效益两方 面对两市  场的回购制度进行 了比较分析。 发展趋 势看, 从 银行 间和 交易所的 国债回购合二为一是必 需的,统一 的国债 回购市 场将 有助 于国债 回  购利 率 作 为市 场 基 准利 率 发挥 作 用。   [ 关键词]利率 市场化  市场 分割  回购制度  中国在 19 年 《  5 9 中国人 民银 行关于 九五 ”时期深化利率改  易 两 个市 场 。   革 的方 案 》中 初步 提 出利 率 市 场 化 改 革 的 基 本 思 路  19 年 正 式   6 9 二、交易所市场和银行 间市场的差异性 比较  从表面意义上看 ,银行 间市场与交 易所市 场之 间的关系 ,仅  启动利率市场化改革的步伐 。1 9   6年 1 3日 ,启动全国银行间  9 月 同业拆借市场 ,当时的利率是 由交易双方在人 民银行确定的上限  仅是货币市场 内部银行间货币市场与 非银行金融机构货 币市场之  内协 商决定的 , 月 1 6 日完全放开 了银行间 同业拆借市场利率 , 实  间的关系。但深入 比较分析后发现两个市场之 间存在着很大 的差  现 由拆借双方根据市场 资金供 求自主确定拆借利率 。 随后在 1 9  异。二者交易性质不同 .资 金占有期 不同 ,两个市场处于分割状   7 9 年 6月正式启动全国银 行间债券市场  同时放开了债 券市 场回购  态 , 托管和清算 不统 一 债券 不能 灵活转托管 , 不能 进行套利 。 也   和现券交易利率。经过几年 的努力  受管制的利率 已经 由 14   种  1   1 . 交 易主 体 不 同  降为3 几种 利率管理 制度改革 的 目标基本 实现。目前 , 行间 0 银   市场 参与者无法 自由选择交易场所 ,自1 9 年商业银行退 出  7 9   同业拆借利率 、债券回购利率 已经完全 由市场决定 。在银行 间债  交易所市场后 ,政 策上还不允许 商业银行到 交易所 买卖债券 ,而  券市场上 ,国债、政策性金融债券和商业银行次级债券 已经实现  非金融机构投资者也无法参与银行间债券市场交易。   市场方式发行 .由市场供求决定的收益率 曲线正在逐步形成 。   一 2托 管不统一  、 国债 回购市场的发展回顾  在银 行 间债券市场 发行 的债券 在 中央 国债登 记结 算公 司托  中国的国债回购业务始于 1 9 年。时值 上海证券 交易所和全  管 ,在 交易所发 行的债券 在交 易所 的登记公 司托 管 ,除少数 券    1 9 国证 券交易自动报价系统 (T Q系统 ) SA 成立不久 ,跨地区 、有组  种可 以转托 管到 中央国债 登记 结算 公司外 , 绝大部分 债券不得 相  织、 规范化的 国债交易刚刚起步 。在此之前 , 国债 发行难 的 问     互转托管 。   题已 十分突 出 。为提 高 国债 的流动 性 ,经过一段 时期 的准 备 ,  3交 易所市场和银行间市场的分割  SA T Q系统于 19 年 7   1 月宣布试 办国债 回购交易。当年 9 1 日 9 月 4   在两家 S A T Q系统的会 员公司之 间,完成 了第一笔回购交易。在  统一 的债券市场并不意味着交易方式 、交易场所 和托 管系统  的统~ .交易方式和托管系统只是技术层面的 问题。发达 国家 的  S A  ̄统的回购交易的带动下 , TQ 国债交 易在有组织的市场低迷徘  债券市场也分 场内市场和场外市场 。统一 的债券市场应 当是指 交  徊的局面逐步得到扭转 。继 S A T Q系统之后 ,1 9   2年 武汉证券  易主体 可 以在遵守规则的前提下 根据需要自由地选择交易场所和  9 交易中心也推 出了国债 回购业务 。其后 ,随着国债发行规模的扩  交易方式 资金可以自由地在不同的市场间流动 。但是 .目前我 国   大、国债回购业务有 了长足的发展。当年 ,中国其他的主要证 券  在这方面存在着 比较严重的分割。交易主体无法 自由地选择交易  交易场所 包 括上海证券交易所 、深圳证券交易所 天津证券交  场所 和交易市 场 ,市场资金也无法在两个市场之 间自由地流动 。   、 易中心等 ,都先后 开办 了国债回购业务。   19 年 , 照中央关于商业银行停止在证券 交易所进 行债券    6 9 按 三 、交易所市场和银行 间市场 回购 制度 的比较  交易所市场采 用自动 撮合 的交 易制度 。与此相对应  银行间  买卖的精神指导  中央银行l 始为构建银 行之 间的债券交易场所  开 市场实行场外询价制度 。自动撮合 系统 能够提 高交易效率 ,适于  进行一系列 的技术准备 。19 年 1 3日全 国统一拆借 网络 系统  市场参与者较多 的情况 而询价交易更适合 有特殊交易需求的市   6 9 月 开始试运行 j  9 年 1 2日中央 国债登记结算公司正式成立  1 6   9 2月 场参与者 。两种 方法各有 所长 .并无本质上 的优劣之分 。哪种交  。  19 年 6月 5日商业银行停止在证券交 易所进行债券 回购和现券  易方式 占主导主要取决于灵活性和成本效益。  7 9   买卖 业务 .19 年 6 1   全国银行 间债 券市 场正式 启动 商  97 月 6日 1交 易费用  , 业银 行债券交易 ( 品种包括国债 、政策性金