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央行售金协议或成金价温和的支撑力


售金协议或成金价温和支撑力 售金协议或成金价温和支撑力
鲁证期货 张晶 发表于 2009 年 9 月 1 日《中国黄金报》 新版央行售金协议亮相, 甫一登场引来四方热议。 八月初欧洲央行(ECB) 公布的第三期央行售金协定(CBGA3)下调了每年的销售上限,由 500 吨调低 至 400 吨。此举一方面避免售金协议沦为“鸡肋” ,另一方面也为黄金市场 带来温和利多支撑。

一、 央行售金协议的由来
央行售金协定(Central Bank Gold Agreement,CBGA)又称华盛顿协议, 是 1999 年 9 月 26 日欧洲 14 个国家央行加上欧盟央行联合签署的一个协定。 二战后,欧洲经济逐渐复苏,由于战争导致的汇率低估使得德、法等国的 国际收支产生盈余,而美国的贸易逆差则不断扩大,令美国的黄金储备从 1950 年的 20000 吨降至 1971 年的 9000 吨。与此同时,欧洲的黄金储备急 剧上升。由于黄金的稳定特性令持有黄金几乎没有投资回报,在上世纪 80 年代和 90 年代注重投资收益的氛围下,一些中央银行开始出售黄金。当时 由于国际金价正处于历史低谷,而各个欧洲央行为了解决财政赤字,纷纷 抛售库存的黄金,为了避免无节制的抛售会将金价彻底打垮,14 个欧洲国 家的中央银行和欧盟央行联合在 1999 年 9 月 26 日签署了第一期《央行售 金协议》 (简称 CBGA1) 。该协议规定在接下来的 5 年内,各国央行每年只能 出售总计不超过 400 吨的黄金, 五年合计出售黄金的数量不得超过 2000 吨。

协议演化过程 二、 协议演化过程
央行售金协议每个出售黄金的年度起于当年的 9 月 27 日,止于来年的 9 月 26 日。第一期售金协议下,各国年售金总量基本保持稳定,最终售金

达到 1615 吨, 较总售金额度少 19.3%。 其中, 瑞士的总售金量达到 886 吨, 排在第一位。售金协议期间,黄金年均价格在 270-360 美元之间。
CBGA(1 ) 售金与金价对比 CBGA (
430 420 410 400 200 390 150 380 370 360 1999 2000 2001 售金量 年均金价 2002 2003 100 50 0 400 350 300 250

图 1 CBGA(1)售金与金价对比(数据来源:IMF,鲁证期货研发部整理)

CBGA( CBGA ( 1 ) 各国央行逐年售金量
300

250

200

150

100

50

0 1999 2000 2001 2002 2003

英国

荷兰

奥地利

瑞士

德国

葡萄牙

图 2 CBGA(1)各国央行逐年售金量(数据来源:IMF)

由于 CBGA1 运行良好,因此在 2004 年得以续签,被称为 CBGA2。而且 考虑到当时金价开始走好,因此每年限售数量被提高到 500 吨。五年合计,

出售黄金的数量不得超过 2500 吨。根据世界黄金协会(WGC)的数据,在当 前 CBGA2 下各央行销售了 1866.8 吨黄金,比总上限 2500 吨少了约 25%。自 2003 年开始, 黄金价格逐年显著上涨, 尤其是 2006 年后进入加速上扬阶段, 2008 年平均价格甚至达到 850 美元以上。2008 年的官方净售金比 2007 年 同期下降了 49%,为 246 吨。出现下降的原因是中央银行黄金协议的出售减 少和非协议内国家的净购入。黄金矿业服务有限公司估计,2008 年官方净 出售的总量共计 363 吨,比上年下降了 35%(即 193 吨)。和自第一份协议签 署以来一样,2008 年中央银行黄金协议签署国仍然是主要的销售源。2008 年该集团的总销售额为 275 吨,占总销售额的 76%。2008 年,该集团内部 最大的卖方是法国。通过每周定期进入市场的一系列销售活动,该国 1 年 内卖掉了 111 吨黄金。
CBGA( CBGA ( 2 ) 年售金量
瑞士

CBGA( CBGA ( 2 ) 各国售金总量
其他国家 葡萄牙 德国 比利时 ECB

500 400 300 200 100 0 2004 2005 2006 年售金量 2007 2008

0.0

100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0

各国售金量

图 3 CBGA(2) 年售金量

图 4 CBGA(2)各国售金总量

(数据来源:IMF)

(数据来源:IMF)

2008 年官方采购的黄金数量为 117 吨, 2007 年修正数字增加了三分 比 之二左右。增加的 45 吨黄金也许可以用来解释 2008 年官方净出售大幅下 降的原因。非中央银行黄金协议缔约国连续第二年成为黄金的净购买者(虽 然规模不大),其中俄罗斯成为稳定购买黄金的突出代表。

俄罗斯、 IMF、 俄罗斯 、 IMF 、 美国逐年售金变化图 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1999 2000 2001 2002 Russia 2003 IMF 2004 2005 2006 2007 2008

United States

图 5 俄罗斯、IMF、美国售金变化(数据来源:IMF)

三、 新央行售金协议对市场的影响
到今年 9 月 26 日,第二次售金协议也将到期。据欧洲各大央行的最新 消息,他们已经达成一项新的售金协议,宣布将配额降低 20%——由原来的 每年 500 吨降到每年 400 吨。相较于上一期协议,目前的金价显然位于高 位,但央行却再次降低配额数量。事实上,近几年各大央行的销售量已经 明显减少。根据世界黄金协会(WGC)的数据,在当前 CBGA2 下各央行销售了 1866.8 吨黄金,比总上限 2500 吨少了约 25%。笔者以为这主要来自于三个 方面的原因。首先,经过金融危机初期各国央行纷纷抛售黄金储备换取资 金补充流动性之后,欧洲各国央行可供出售的多余黄金已经不多。欧洲央 行中黄金储备量最大的是德国,约占 40%左右,但是德国却明确表示不愿出 售太多的黄金。如果按照之前售金的速度,其它的欧洲央行将会在 10 年左 右就会耗尽其黄金储备。而出于支持法定货币的发行,维护币值和汇率的 稳定的目的,在金融体系尚不稳定的今时今世,各国央行都不敢大量抛售 黄金。其次,CBGA 框架下的售金量趋于下降,反映出央行对黄金态度的转

变。在全球金融市场动荡不安的背景下,央行越来越将黄金看作是关键的 战略储备资产。经过金融危机严峻考验之后,纸币体系的脆弱暴露无疑, 目前国际金价基本维持在 900 美元/盎司之上,全球金融危机和经济衰退令 央行更愿意持有黄金这类避险资产,而不是蕴含巨大通胀风险的纸币。另 外,尽管目前金价处于高位,但未来潜在的恶性通胀预期还有可能将金价 引向新的高度,央行们也认为金价还会再涨,比如英国首相布朗表示,他 们现在不想放弃黄金。 从历年央行售金的统计数据来看,除了在金融危机爆发伊始,一些央 行为了弥补流动性不足而大量出售黄金以外,近年来售金协议下官方售金 基本成下降趋势。这进一步说明了,央行对黄金储备的倚重。既然实际售 金量远远达不到协议额度,那么也无需维持虚高的售金额度,所以新版售 金协议降至每年 400 吨。并且这样的额度也基本能够满足已经获得批准的 IMF 售金 403.3 公吨。403 吨相当于现在全球两个月的黄金矿产量,IMF 的 资产负债表显示,这批黄金的买入价格约为 59 亿 SDR,合 87 亿美元。如果 分两年抛售完,年销售量为 660 万盎司,或 60 亿美元。与伦敦黄金市场每 天 2380 万盎司的交易量相比,这批黄金只相当于其日交易量的 28%。尽管 IMF 尚未签署第三期售金协议,但是预计其签订该协议的可能性很大,从而 IMF 此次抛售计划也将在《央行售金协议》400 吨年限额度的框架下进行, 对央行抛售黄金的总量并不构成影响。既便如果 IMF 不再签署该协议,那 么中国、俄罗斯或其他中央银行可能会一口气收购 IMF 出售的 403.3 吨黄 金,所以相信该售金行为对于金价的影响也不会象之前预期的那么大,而 是仅止于心理层面的短时间波动。

次贷危机至今每月黄金购销变化曲线
40 20 0 购销量/吨 1 -20 -40 -60 -80 -100 07-01---09-04 购入 销售 净销售 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27

图 5 次贷危机至今每月黄金购销变化曲线(数据来源:IMF,鲁证期货研发部整理)

综合来看,此次欧洲央行、瑞典央行和瑞士央行签署的新版售金协定 对金价构成温和支撑。第一,目前央行默认减少黄金抛售的态度充分肯定 了黄金作为资产储备的重要性,表率作用无穷,原本保持售金的国家都扭 转态度,何况重视增加黄金储备的俄罗斯、中国等国家以及大量追随的投 资者。第二,售金额度的降低,更从数量上就限制了售金主力的无序抛售 黄金行为,这无异于给金价设了一个止损位,笔者认为可以此判断 09 年黄 金均价基本不会低于 850 美元。另外,从售金协议外主要国家和组织的行 为来看,美国基本保持 8100 吨以上黄金储备不变,IMF 前期一直保持稳定 仅在危机压力下才计划出售 12%的黄金储备,预计其售金行为也不具备长 期的持续性。而俄罗斯和中国近年来则显著提升购买黄金的数量,中国更 是前所未有的公布其增加 75.6%的黄金储备,并且国内继续增加黄金储备 的呼吁此起彼伏。由此来看,其他主要国家和组织在未来几年内出现大幅 抛售黄金的可能性也是比较小的。所以,笔者认为新版央行售金协议或将 成为金价温和的支撑力,将为金价 09 年的宽幅震荡行情带来下限参考。


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