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次贷危机


厦门国家会计学院 全球金融危机的最新动态 及其对我国的影响分析
---兼论金融危机引发的公允价值论战
黄世忠
Ph.D CPA. MBA 电子邮件: hsz@xnai.edu.cn 单位邮址: www.xnai.edu.cn

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

1

研讨内容
全球性金融危机的 成因, 成因,最新动态与未来走向

金融危机对 我国实体经济和 资本市场的影响

金融危机引发的 公允价值会计 大论战

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

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次级抵押贷款为何物?
住房抵押贷款的种类
优质住房抵押贷款(Prime Mortgage Loans) 优质住房抵押贷款 次级住房抵押贷款(Subprime Mortgage Loans) 次级住房抵押贷款

优质和次级住房抵押贷款的区别
优质(FICO Score > 670) 优质 借款人有稳定可靠的收入来源,良好的信用记录, 借款人有稳定可靠的收入来源,良好的信用记录,债务 负担合理,还款能力较强(规模约 规模约8.5万亿美元 万亿美元) 负担合理,还款能力较强 规模约 万亿美元 Alt-A (620≤FICO Score ≤ 650) 介于优质和次级住房抵押贷款之间(规模约 规模约4000亿美元 亿美元) 介于优质和次级住房抵押贷款之间 规模约 亿美元 次级 (FICO Score < 620 and LTV > 80%) 借款人没有稳定可靠的收入来源, 借款人没有稳定可靠的收入来源,没有信用记录或信用 级别低下,债务负担沉重,还款能力极低或缺失(规模约 级别低下,债务负担沉重,还款能力极低或缺失 规模约 1.5万亿美元 约占美国 万亿美元, 万亿美元 约占美国2007年GDP13.64万亿美元 年 万亿美元 的11%)
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 3

次贷如何蜕变为次债?
信用评级& 信用评级 保险机构
"华尔街的投资银行 华尔街的投资银行 将次贷切成丝, 将次贷切成丝,剁成 片,经过多次混合蒸 煮后, 煮后,熬成一锅连他 们也不知道是什么东 西的大杂绘" 西的大杂绘".DB

社保基金

投资银行

次级市场

住房抵押 贷款机构

GSE & 投资银行

次级债券

商业银行

低收入实 现居者有 其屋的便 捷途径

新世纪金 融公司 全国金融 公司等

资产证券 化,将不 同信用级 别的次贷 组合包装
Xiamen National Accounting Institute

对冲基金 ABS MBS CDO

保险公司

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AAA -- BBB

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次贷危机的根源何在?
放松管制的法律环境 1980年存款机构解除管制与货币控制法案 年存款机构解除管制与货币控制法案" "1980年存款机构解除管制与货币控制法案"
The Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act of 1980 取消了对第一留置权按揭贷款的利率上限

"1982年可选择按揭贷款交易平价法案" 1982年可选择按揭贷款交易平价法案 年可选择按揭贷款交易平价法案"
Act" "The Alternative Mortgage Transaction Parity Act 1982 允许对按揭贷款采用可变动利率(ARM) 允许对按揭贷款采用可变动利率(ARM)

"1986年税收改革法案" 1986年税收改革法案" 1986年税收改革法案
1986" "The Tax Reform Act of 1986 取消了消费贷款的利息扣除规定, 取消了消费贷款的利息扣除规定,但保留按揭贷款的利息扣除 规定
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 5

次贷危机的根源何在?
美联储的货币政策
高科技泡沫破灭和"911恐怖事件"终结了长达十年的" 高科技泡沫破灭和"911恐怖事件"终结了长达十年的"非理 恐怖事件 性繁荣" 性繁荣"(Irrational Exuberance) 为防止经济衰退,美联储长期实施低利率的货币政策, 为防止经济衰退,美联储长期实施低利率的货币政策,导致利 率低企, 率低企,流动性泛滥 2001至2003年 优惠贷款利率由6.5%降至1% 借钱基本免费, 6.5%降至 2001至2003年,优惠贷款利率由6.5%降至1% 借钱基本免费 买房基本不贵 1%的利率水平保持一年之久 1%的利率水平保持一年之久 2001.9—2005.5, 短期利率一直保持在3%以下 2001.9 2005.5, 短期利率一直保持在3%以下 3% 低利率和充裕的银行信贷导致房地产和其他资产价格大幅上涨 为了抑制日益上升的通货膨胀, 2004.6—2007.6 2007.6美联储共加 为了抑制日益上升的通货膨胀, 从2004.6 2007.6美联储共加 17次 利率由1%升至5.25% 1%升至 息17次,利率由1%升至5.25% 不断上升的利率水平导致房地产市场在2006 2006年第四季度出现拐 不断上升的利率水平导致房地产市场在2006年第四季度出现拐 房地产价格下跌, 点,房地产价格下跌,交易量急剧萎缩
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 6

OFHEO House Price Index

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Xiamen National Accounting Institute

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次贷危机的根源何在?
缺乏监督的金融创新滋生严重的道德风险
传统的住房抵押贷款流程
实质审查 发放贷款 借 款 人 道 德 风 险 将贷款计入 资产负债表内 收取利息 和本金 监督借款人 还款能力

创新的住房抵押贷款流程
形式审查 发放贷款 贷款机构道德风险 将贷款证券化 并出售给投行 投资银行道德风险
Xiamen National Accounting Institute

为投资人收取 利息和本金 评信机构道德风险
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不要迷信美国式的公司治理
何为公司治理(Corporate Governance)
公司治理=公司政治 公司治理的精髓
十六字方针" "十六字方针" 信托责任, 信托责任,勤勉尽职义务 检查与制衡(Check 检查与制衡(Check and Balance)
股东

权力结构 权力制衡

中国公司治理突出问题
监督机制 缺位,越位, 缺位,越位,篡位
权力分配 董事会

利益协调 管理层

激励机制 薪酬 心愁
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新仇
Xiamen National Accounting Institute 9

次贷危机第二次冲击波
2007年第四季度华尔街雪上加霜 (次贷第二次冲击波 2007年第四季度华尔街雪上加霜 次贷第二次冲击波) 次贷第二次冲击波
花旗银行集团2008.1.15宣布,2007第四季度因注销181亿元的次债导 花旗银行集团2008.1.15宣布,2007第四季度因注销181亿元的次债导 2008.1.15宣布 第四季度因注销181 年次贷总损失211亿美元) 致该季度亏损98.3 98.3亿美元 (2007年次贷总损失211亿美元 致该季度亏损98.3亿美元 (2007年次贷总损失211亿美元)

两天后,美林宣布因注销141亿美元次债,第四季度亏损98.2亿美元 两天后,美林宣布因注销141亿美元次债,第四季度亏损98.2亿美元 141亿美元次债 98.2 2007年次贷总损失194亿美元 年次贷总损失194亿美元) (2007年次贷总损失194亿美元)
美国银行一天后又宣布,因注销52.8亿美元的CDO(抵押债权债券 美国银行一天后又宣布,因注销52.8亿美元的CDO(抵押债权债券),第 52.8亿美元的CDO(抵押债权债券) 四季度净利润下降95% 四季度净利润下降95% 瑞银(UBS)2 14日公布的年报显示 因在第四季度注销140亿美元次债, (UBS)2月 日公布的年报显示, 140亿美元次债 瑞银(UBS)2月14日公布的年报显示, 因在第四季度注销140亿美元次债, 导致该季度亏损114亿美元,全年亏损40亿美元(2007年次贷总损失181 114亿美元 40亿美元(2007年次贷总损失 导致该季度亏损114亿美元,全年亏损40亿美元(2007年次贷总损失181 亿美元) 亿美元) 汇丰控股2008.3.3披露的年报表明,该行2007年注销超过120 2008.3.3披露的年报表明 2007年注销超过120亿美元次 汇丰控股2008.3.3披露的年报表明,该行2007年注销超过120亿美元次 债 摩根士丹利2007年注销的次债接近100 2007年注销的次债接近100亿美元 摩根士丹利2007年注销的次债接近100亿美元
RBS和Barclay s 2007年第四季度分别注销28.5亿和14亿英镑的次债 年第四季度分别注销28.5亿和14 RBS和Barclay's在2007年第四季度分别注销28.5亿和14亿英镑的次债 AIG在.2008.2.29宣布 该公司第四季度注销111亿美元的次贷相关资产, 宣布, 111亿美元的次贷相关资产 AIG在.2008.2.29宣布,该公司第四季度注销111亿美元的次贷相关资产,导 致该季度亏损53亿美元,成为该公司89 53亿美元 89年历史最大亏损记录 致该季度亏损53亿美元,成为该公司89年历史最大亏损记录
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 10

次贷危机的第三次冲击波
2008Q1 花旗和美林 分别确认 160亿美元 亿美元 和97亿美元 亿美元 的次贷损失

2008.4.1 UBS宣布将在 UBS宣布将在 第一季度注 190亿美元 销190亿美元 的次债和 ALTALT-A债券

2008年1至6月,全球股市蒸发 万亿美元 年 至 月 全球股市蒸发10万亿美元 纽约证交所11%; 欧洲证交所到 21% 伦敦证交所到 伦敦证交所到21% 纽约证交所 东京证交所 13%; 中国证交所 30%
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 11

"二房股票"一泻千里

08/9/8 市值7.8亿 市值 亿 每股0.73 每股

08/9/8 市值5.7亿 市值 亿 每股0.88 每股

接管日: 接管日 FNM降89.63%; FRE降82.75% 降 降
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 12

"二房"岌岌可危的财务状 况
表6 房利美和房地美主要财务指标 房 利 美 资产总额 负债总额 股东权益 营业收入 净利润 885,918 844,528 41,390 21,406 -4,486 单位: 单位:百万美元 房 地 美 879,043 865,964 13,079 20,116 -972

2007年因次贷 年因次贷 危机"二房" 危机"二房" 亏损110亿美元 亏损 亿美元

触目惊心的 表外负债: 表外负债 5.3万亿美元 万亿美元 MBS

资料来源:Quarterly Report of Fannie Mae and Freddie Mac, www.finniemae.com, www.freddiemac.com

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FASB SFA 140 Accounting for Transfers and Servicing of Financial Assets and Extinguishments of Liabilities Xiamen National Accounting
Institute

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次贷危机的第五次冲击波
FT指数3.92% FT指数3.92% 指数 巴黎CAC指数3.78% CAC指数 巴黎CAC指数3.78% 德国DAX指数2.74% DAX指数 德国DAX指数2.74% 澳大利亚1.8% 澳大利亚1.8% 新加坡海峡指数3.27% 新加坡海峡指数3.27% 韩国KOSPI指数6.1% KOSPI指数 韩国KOSPI指数6.1% 日经指数4.95% 日经指数4.95% 恒生指数5.40% 恒生指数5.40% 台北指数4.90% 台北指数4.90% 上证综合指数4.47% 上证综合指数4.47%

9.16: +142 or +1.3% 9.17: - 449or - 4.1%

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

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次贷危机的第五次冲击波
2008.6.30 TA: 10,499 TL: 9,718 SE: 781 2007 REV: 1101 NI: 62 2008H1 REV 340 NI: -132 CDS Write-down 250 Insurance on 4410 Federal Reserve 850---79.9% Libor + 8.5pp 378 more
Xiamen National Accounting Institute

2008.9.15 $0.21; 市值 市值1.45 下跌94.25% 下跌

2008.9.17 $2.05; 市值 市值55 10个交易日 个交易日 下跌83.50% 下跌

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前所未有的折损率

Founded in 1850, Lehman Brothers survived in the 1800s Railroad Bankruptcy, 1929 Great Depression, and 1990s LCAM Crisis, but failed in the Subprime Crisis, becoming the largest bankruptcy in the U.S. ( TA6394, TL6132, SE262, MKT Cap1.45) 2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 16

华盛顿互惠银行被摩根大通收购
交易条件: 交易条件:
大通摩根向FDIC支付19 FDIC支付19亿美 1. 大通摩根向FDIC支付19亿美 作为收购WaMu的代价; WaMu的代价 元, 作为收购WaMu的代价; 2. 大通摩根接收WaMu与抵押贷 大通摩根接收WaMu与抵押贷 WaMu 款相关的1760亿美元资产, 1760亿美元资产 款相关的1760亿美元资产, 并承担与此相关的310 310亿美 并承担与此相关的310亿美 元资产减记损失. 元资产减记损失.

财务状况和经营业绩: 财务状况和经营业绩:
资产总额:3097亿美元 资产总额:3097亿美元 负债总额:2836亿美元 负债总额:2836亿美元 股东权益: 261亿美元 股东权益: 261亿美元 2008H1亏损:44亿美元 2008H1亏损:44亿美元 亏损

成立于1889年 成立于1889年 1889 员工人数43198 43198人 员工人数43198人 拥有2257 2257家分支机构 拥有2257家分支机构
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Xiamen National Accounting Institute

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美联银行被花旗收购?
交易条件: 交易条件:
花旗以换股方式, 1. 花旗以换股方式, 支付美联 银行股东21.6亿美元的股票; 21.6亿美元的股票 银行股东21.6亿美元的股票; 花旗承担美联银行530 530亿美元 2. 花旗承担美联银行530亿美元 的债务, 并承担其3120 3120亿美 的债务, 并承担其3120亿美 元贷款池中的420 420亿美元损失 元贷款池中的420亿美元损失

财务状况与经营业绩: 财务状况与经营业绩:
资产总额: 8124亿美元 资产总额: 8124亿美元 负债总额: 7373亿美元 负债总额: 7373亿美元 股东权益: 751亿美元 股东权益: 751亿美元 2008年H1亏损 96亿美元 亏损: 2008年H1亏损: 96亿美元 2001年由Wachovia与 2001年由Wachovia与First Union 年由Wachovia 成立于20世纪初)合并而成, 20世纪初 (成立于20世纪初)合并而成,员工 119,952,拥有3348家分支机构 拥有3348 119,952,拥有3348家分支机构
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10月 Fargo宣布以 10月3日, Wells Fargo宣布以 154亿美元收购 亿美元收购Wachovia, 154亿美元收购Wachovia, 且不 需要FDIC FDIC承担任何损失 需要FDIC承担任何损失
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Xiamen National Accounting Institute

华尔街在危机中重新洗牌
资产总额 美国银行 (BOA) ---BOA ---BOA ---Merrill ---Merrill Lynch 大通摩根 (JPM) ---J.P ---J.P Chase ---Washington ---Washington Mutual 花旗集团(C) 花旗集团(C) 富国银行 (WFB) --Wells --Wells Fargo --Warchovia --Warchovia 高盛 (GS) 摩根士丹利 (MS) 合众银行(USB) 合众银行(USB) 太阳信托银行(STB) 太阳信托银行(STB) 2010-7-9 国民城市银行(NCC) 国民城市银行(NCC) 26,831 17,169 9,662 20,854 17,757 3,097 21,004 14,215 6,091 8,124 10,881 10,312 2,465 1,774 Xiamen National Accounting Institute 1,537 存款总额 8,052 7,848 1,004 9,112 7,229 1,883 7,229 7,869 3,391 4,478 295 352 1,351 1,196 1,012 股票市值 1,978 1,571 407 1,585 1,585 --999 1,275 1,141 134 504 265 611 193 19 271

央行同步降息仍难重拾市场信心
指数名称 FTSE 100 CAC 40 DAX NIKKEI 收般点数 4366.69 3496.89 5013.62 9023.32 下跌点数 -238.53 -235.53 -313.01 -952.58 跌幅 -5.18% -6.13% -5.88% -9.38% -8.17% -5.81% -5.76% -3.04% -3.58%
20

HANGSENG 15431.73 -1372.0 KOSPI TAIEX SH SZ
2010-7-9

1286.69 5206.40 2092.22 6924.44

-79.41 -318.26 -65.62 -256.79

Xiamen National Accounting Institute

道指七连阴折射实体经济前景暗淡
11.69% 31.11%

10月9日,美国股市缩水 月 日 美国股市缩水8726 亿美元;在过去7个交易日 个交易日, 亿美元;在过去 个交易日, 市值蒸发2.5万亿美元 市值蒸发 万亿美元

7.3% 7.3%
MKT C: 28 SE: -570 MKT Cap 3999
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 21

欧洲救市模式:2万亿美元豪赌未来

钱从何而来? 钱从何而来? 下猛药是否带来后遗症? 下猛药是否带来后遗症? 万能政府可行吗? 万能政府可行吗?

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Xiamen National Accounting Institute

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英式救市方案初见成效
指数名称 FTSE 100 CAC 40 DAX NIKKEI 收般点数 4256.90 3531.50 5062.45 9447.57 上涨点数 324.84 355.01 518.14 涨幅 8.26% 11.18% 11.40%

1171.14 14.15%

HANGSENG 16312.16 1515.29 10.24%
RBS, HBOS, Lloyds Get 37 Billion-Pound U.K. Bailout

KOSPI SH SZ

1288.53 2073.57 6571.59

47.06 73.00 186.23

3.79% 3.65% 2.92%
23

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

危机见底了吗?
次贷危机最黑暗的阶段可能已经过去
第六次冲击波即将到来 随着美国国会通过8500( 8500(增加了惠及中小企业和中产阶级的减税和提高 随着美国国会通过8500(增加了惠及中小企业和中产阶级的减税和提高 存款保险)亿美元救援方案,华尔街最黑暗的阶段可能已经过去, 存款保险)亿美元救援方案,华尔街最黑暗的阶段可能已经过去,但对 70%与20%论点 论点) 实体经济的影响刚刚开始 (70%与20%论点)

次贷危机的影响仍将持续2 次贷危机的影响仍将持续2至3年
限制了经济刺激空间

2008财政年度 财政赤字 财政年度:财政赤字 财政年度 财政赤字4380亿美元 亿美元

三次大规模救援,耗资1.318万亿美元,加大了美国政府的债务负担, 三次大规模救援,耗资1.318万亿美元,加大了美国政府的债务负担, 1.318万亿美元 扩大了财政赤字, 扩大了财政赤字,限制了美国政府调控和刺激经济增长的空间

美元贬值的趋势难以扭转
外国政府和投资者对美国债券投资将日趋谨慎, 外国政府和投资者对美国债券投资将日趋谨慎,向"全世界举债式发 展美国经济" 展美国经济"的模式面临严峻挑战

"第三驾马车"疲态毕露 第三驾马车"
华尔街不断收紧的信贷政策使"消费经济" 华尔街不断收紧的信贷政策使"消费经济"前景暗淡 房价下跌,股票缩水,以及就业形势和收入的不确定性, 房价下跌,股票缩水,以及就业形势和收入的不确定性,将大幅抑制 美国人的消费冲动(汽车,航空,旅游行业深受其害) 美国人的消费冲动(汽车,航空,旅游行业深受其害) 美国退休金账户缩水2万亿美元,美国人收紧开支, 美国退休金账户缩水2万亿美元,美国人收紧开支,甚至推迟退休时间 24 Xiamen National Accounting
Institute

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美国债务钟发出的警示
U.S. NATIONAL DEBT CLOCK
The Outstanding Public Debt as of 24 Oct 2008 at 11:57:57 AM GMT is:

The estimated population of the United States is 304,965,993 so each citizen's share of this debt is $34,435.66. The National Debt has continued to increase an average of $3.81 billion per day since September 28, 2007! Concerned? Then tell Congress and the White House!

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Xiamen National Accounting Institute

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次贷危机对金融业的经验教训
五大经验教训
利率和信用政策是把双韧剑,必须慎用,以免恶性循环; 利率和信用政策是把双韧剑,必须慎用,以免恶性循环; 股市和楼市等资产泡沫宜逐步吸收消化,切勿断然戳破, 股市和楼市等资产泡沫宜逐步吸收消化,切勿断然戳破, 否则将付出高昂的社会成本, 否则将付出高昂的社会成本,金融机构将首当其冲

辩证看待金融创新,严厉监管衍生产品市场 辩证看待金融创新,
金融创新尤其是资产证券化既可分散风险,也可积聚风险, 金融创新尤其是资产证券化既可分散风险,也可积聚风险,其 潜在的道德风险必须严加监控, 潜在的道德风险必须严加监控,缺乏透明度的金融创新必将导 致信息不对称,进而带来严重的道德风险. 致信息不对称,进而带来严重的道德风险.这种金融创新应当 予以唾弃;谨防外资金融机构利用衍生金融工具这一" 予以唾弃;谨防外资金融机构利用衍生金融工具这一"特洛伊 木马" 木马"攻陷我国的金融监管城堡

在没有估值能力的情况下, 在没有估值能力的情况下,从事金融品交易无异于自杀 信誉和信用是金融机构的生命
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 26

次贷危机对我国的影响
我国GDP 及其增长率 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 10% 10.40% 11.90% 10.40% 9.90% 10.10% 249,530 211,923 201,631 183,868 159,878 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2003 2004 2005 GDP
2010-7-9

50,000 135,823 0 2006 2007 2008Q3

GDP增长率

Q3: 9%
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Xiamen National Accounting Institute

中国能隔岸观火,独善其身吗?
中国在世界经济中的地位
四三二一":GDP第四 进出口总额第三;利用外资第二; 第四; "四三二一":GDP第四;进出口总额第三;利用外资第二;外汇储备第 一
GDP规模(万亿美元) GDP规模(万亿美元) 规模
3.37; 美国13.64; 日本5.29; 德国3.50; 中国3.37 英国2.57; 美国13.64; 日本5.29; 德国3.50; 中国3.37;英国2.57;

中国经济增长对出口的依存度
GDP增长中, 三分之一来自出口,出口额占GDP比例由2001年的20%上升至 GDP比例由2001年的20%上升至 GDP增长中, 三分之一来自出口,出口额占GDP比例由2001年的20% 增长中 2007年的 年的40% 2007年的40% 德意志银行发布的《中国经济报告》显示,中国出口与美国GDP 80%相 GDP呈 德意志银行发布的《中国经济报告》显示,中国出口与美国GDP呈80%相 关性;2001至2005年 美国GDP每下降一个百分点, GDP每下降一个百分点 关性;2001至2005年,美国GDP每下降一个百分点,中国出口便相应下降 6.5个百分点 6.5个百分点

次贷危机对中国经济的影响已开始显现
中国金融机构持有的次级债券损失估计在400至600亿元 中国金融机构持有的次级债券损失估计在400至600亿元 400
7.2亿美元 中国平安在Fortis损失157 亿美元, Fortis损失157亿元 Lehman Brothers 7.2亿美元, 中国平安在Fortis损失157亿元

大陆和香港股市深受其害, 2008年 月仅A股市值就蒸发18 18万亿元以上 大陆和香港股市深受其害, 2008年1至9月仅A股市值就蒸发18万亿元以上 2008年 ,10498家纺织服装企业亏损 上半年, 6.7万家中小企业倒 家纺织服装企业亏损; 2008年1至5月,10498家纺织服装企业亏损;上半年, 6.7万家中小企业倒 2010-7-9 Xiamen National Accounting 28 闭 Institute 影响路径: ---人民币升值 影响路径: 次贷危机 --- 经济衰退 --- 降低利息 ---人民币升值

人民币升值幅度加快
8.2765 货币战争与 财富再分配 美元贬值的"蝴蝶" 美元贬值的"蝴蝶"效 应: 对出口经济的影响 对石油价格的影响 对农产品价格的影响 对汇率风险的影响 对货币政策的影响 对资本市场的影响

中间价6.8357 中间价

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2005: 2.49%; 2006: 3.24%; 2007:6.46% Xiamen National Accounting 2008: 5.27%, 累计升值高达17.41%
Institute

29

欧元对人民币加速贬值

中间价8.7945 中间价8.7945 较年初10.6669贬值17.55% 10.6669贬值 较年初10.6669贬值17.55%

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

30

英镑对人民币也加速贬值

中间价11.0854 中间价11.0854 较年初14.6528贬值24.35% 14.6528贬值 较年初14.6528贬值24.35%

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

31

人民币升值对出口行业的影响
7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 棉纺 毛纺 服装 利率下降
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 32

6.18%

57%出口企业利润率低于 57%出口企业利润率低于 5%;90%以上出口企业对 5%;90%以上出口企业对 人民币升值容忍度在5% 人民币升值容忍度在5% 以下

4.00% 3.19% 2.27% 3.50%

电子

家电

原油价格走势图(2000-2008)
2008.10.24收盘 收盘 $64.15 每桶多少才是 公允价值? 公允价值 2008.7.11最高 最高 $147.27

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

33

FAO粮食价格指数
250 200 150 100 50 0 07.6. 07.9. 07.12. FPI
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute

155164 150

186 180 170174

215 218 216 216 196 215

08.3.

08.6.

2008.6比2007同期 比 同期 上涨44%! 上涨
34

美元贬值弱化我国的货币政策
12 10 8 6 4 2 0 8.08 07.08. 07.09. 07.10. 07.11. 07.12. 08.01. 08.02. 08.03. 08.04. 08.05. 08.07. 08.6. 8.09
35

8.2 9.1 8.78.3 7.7 7.1 6.6 8 8.1 7.1 6.5 6.2 6.5 6.9 6.5 6.1 6.3 5.4 4.6 4.9 PPI不降反升 不降反升, PPI不降反升,说明输入 3.2 型通货膨胀弱化了从紧 4.6 2.6 2.7
货币政策的功效

8.5

10.1 8.8 10

CPI
2010-7-9

PPI

Xiamen National Accounting Institute

"5.30事件"vs."股市暴风雪"
5.30事件 事件: 事件 1周内从 周内从4200跌至 周内从 跌至 3500 跌幅16.7% 跌幅

最高6124 (10.16) 最高

哪个指数代表 公允价值? 公允价值

2008.10.24收于 收于1839点 收于 点 比最高峰下跌69.98% 比最高峰下跌 2008.9.18最低 最低1802点, 跌70.6% 最低 点 2008年1至9月跌 月跌56.5% 年 至 月跌

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

36

次贷危机对资本市场的影响
俄罗斯 中国 越南 香港 日本 韩国 法国 德国 英国 2010-7-9 美国 10.24收盘 去年最高点 收盘 2498 628 6124 1839 1111 345 30468 12618 18188 7649 2028 938 6168 3193 8092 4295 6731 3883 Xiamen National Accounting 14093 8379
Institute

跌 幅 74.86% 69.98% 68.95% 58.59% 57.94% 53.75% 48.23% 46.92% 42.31% 40.54%37

次贷危机对我国资本市场的影响
35 30 25 20 15 10 5 0
2010-7-9

即使剔除不可 比因素, 比因素, 2007 年市值至少增 15万亿元 加15万亿元

半年内市值下降了 17.9万亿元 万亿元! 万亿元 如何解读这一变动? 如何解读这一变动 泡沫变动抑或价值变动? 泡沫变动抑或价值变动

32.7 14.8 9 2006年末 2006 年末 2007年末 2007 年末
Xiamen National Accounting Institute

2008.9.26
38

统计数据者射出的股市狂热
上市公司家数:1550家 上市公司家数:1550家 :1550 投资者开户数:9200万户,2007年开户数3730万户, 2006年的10倍 :9200万户,2007年开户数3730万户 年的10 投资者开户数:9200万户,2007年开户数3730万户, 是2006年的10倍 沪深股票总市值:32.71亿万元(其中流通市值9.31万亿元), :32.71亿万元 9.31万亿元 沪深股票总市值:32.71亿万元(其中流通市值9.31万亿元), 占全球 股市总市值的7.37%, 股市总市值的7.37%, 成为仅次于欧洲和美国的全球第三大资本市 上涨指数收于5262 5262点 2006年的2546点上升 年的2546点上升93.74% 场;上涨指数收于5262点,比2006年的2546点上升93.74% 股市融资金额:IPO超过4470亿元, 超过2002 2006年五年融资总和 :IPO超过4470亿元 2002至 年五年融资总和, 股市融资金额:IPO超过4470亿元, 超过2002至2006年五年融资总和, 居全球第一; 再融资3678亿元, 2006年的 3678亿元 年的3 居全球第一; 再融资3678亿元, 是2006年的3倍 基金规模扩容:3万亿元; 股票型基金收益率131% :3万亿元 基金规模扩容:3万亿元; 股票型基金收益率131% 股市成交金额额: 45.5万亿元 权证7.75万亿元; 基金0.85 万亿元; 7.75万亿元 股市成交金额额:A,B股45.5万亿元;权证7.75万亿元; 基金0.85 万亿元, 合计54.05万亿元, 2006年的11.24万亿元增长了3.81倍 54.05万亿元 年的11.24万亿元增长了3.81 万亿元, 合计54.05万亿元, 比2006年的11.24万亿元增长了3.81倍 股票交易印花税:2005亿元, 2006年增加了1825亿元 :2005亿元 年增加了1825亿元, 股票交易印花税:2005亿元, 比2006年增加了1825亿元, 增长了 10.2倍 10.2倍 证券业净利润: 1200亿元 亿元, 2006年增长了 年增长了3 证券业净利润: 1200亿元, 比2006年增长了3倍以上

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

39

印花税水平合理与否?
3000 2500 2000 1500 1000 500 0 42 45 54 196
2007年钢铁行业 年钢铁行业 净利润:1860 净利润 2007年印花税 年印花税:2005 年印花税 2008年1至6月: 837 年 至 月

2757

1174 720

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 现金股利
Xiamen National Accounting Institute 40

佣金和大小非减持
2010-7-9

2007--中国证券业暴利之年
1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -26 2002 -9.4 2003 -104 2004 -78 2005 2006 2007 250
2008H1 364只基金减损 只基金减损1.08万亿元 只基金减损 万亿元 这是公允价值的变动吗? 这是公允价值的变动吗 这是价值的非理性减损还是价 值的理性回归? 值的理性回归

1200

净利润
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 41

世界第一,舍我其谁?
2008.6.30 4573 vs. 3800 2008.10.24 3656vs.2656

全世界市值最大的石油公司

全世界市值最大的电信公司

全世界市值最大的商业银行

全世界市值最大的保险公司

全世界市值最大的航空公司

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

42

令人"敬畏"的银行市值排行榜
MC(2.29) ICBC(工行 工行) 工行 CCB(建行 建行) 建行 BOC(中行 中行) 中行 Bank of America HSBC JP Morgan Chase Citigroup Bank of Comm.(交行 交行) 交行 UBS Merchant Bank(招行 招行) 招行 Deutsche Bank
2010-7-9

MC(3.31) 2910(2710) 2270(1764) 1814(1594) 1,696 1,888 1,451 1,093 638 532 645 565

PE(3.31) 25.20 21.05 22.62 11.53 9.85 9.77 33.78 23.93 n.a 30.84 5.56
43

3,068 2,601 1,982 1,903 1,797 1,495 1,339 811 666 661 580

Xiamen National Accounting Institute

亚洲最赚钱公司公允价值几何?
开盘:48.62 开盘 收盘:43.96 收盘 收盘价跌 75.82%
2008.2.29EM: $4811 PC: $5462(+$651) Or $2784(-$2027)

"问君能有几多愁, 恰 问君能有几多愁, 问君能有几多愁 似满仓持有中石油. 似满仓持有中石油."

2010-7-9

10.63vs.5.00

中石油值多少钱? 中石油值多少钱?
Xiamen National Accounting Institute 44

市盈率与市净率折射出投资价值
Oct.24,2008 道琼斯工业指数 纳斯达克指数 标准普尔500指数 标准普尔500指数 500 英国富时100指数 英国富时100指数 100 法国CAC指数 法国CAC指数 CAC 德国DAX指数 德国DAX指数 DAX 日经指数 恒生指数 恒生国企指数 上海综合指数 深圳成分指数 2010-7-9 静态市盈率 10.56 13.84 10.94 7.65 7.86 8.88 10.29 8.36 8.02 12.74
Institute

动态市盈率 9.85 13.04 9.88 6.83 7.48 8.14 10.81 9.22 7.73 11.21

市净率 2.17 2.07 1.70 1.23 1.24 1.09 1.03 1.39 1.42 2.04 2.68
45

13.77National Accounting 11.81 Xiamen

金融危机引发的公允价值论战
损失惨重的金融界 代表性机构和人物 Citigroup, UBS, AIG, ABA FR,FSA, IMF, John McCain 背负罪名的会计界 代表性机构和人物 FASB, IASB, CII, CQA,CFAI Robert Hertz, David Tweedie

△ △ △ △

主要观点 FV导致金融机构确认巨额的未实 FV导致金融机构确认巨额的未实 现,没有现金流量的账面损失 这些损失引起投资者恐慌, 这些损失引起投资者恐慌,导致他 们抛售次贷产品金融机构的股票 金融机构不惜代价降低次贷产品 的风险暴露头寸, 的风险暴露头寸, 加剧次贷危机 强烈呼吁完全废除或暂时终止FV 强烈呼吁完全废除或暂时终止FV

主要观点 指责FV旨在转移公众视线, FV旨在转移公众视线 △指责FV旨在转移公众视线, 为激 进的CP和失败的RM CP和失败的RM开脱罪责 进的CP和失败的RM开脱罪责 FV指责具有浓厚机会主义色彩 △对FV指责具有浓厚机会主义色彩 FV增加透明度 增加透明度, △FV增加透明度, 让投资者和监管 机构及时了解次贷危机的严重性 FV并非完美 回到HC 并非完美, HC并非理想的 △FV并非完美, 回到HC并非理想的 替代方案, 替代方案, 而是因噎废食的倒退
46

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

IASB作出的重大妥协?
IASB于2008年10月13日对《国际会计准则第39号 IASB于2008年10月13日对《国际会计准则第39号-金融 日对 39 工具:确认与计量》 国际财务报告准则第7 工具:确认与计量》和《国际财务报告准则第7号-金融 工具:披露》 工具:披露》进行了修订 该修订允许某些以公允价值计量且其变动计入当期损益 和可供出售的金融资产在特定情况下可进行重分类 修订要点如下: 修订要点如下:
在极少数情况下,允许将非衍生的交易性金融资产从以公允价 在极少数情况下, 值计量且其变动计入当期损益的金融资产重分类至其他类金融 资产; 资产; 预计未来仍将持有且有能力持有的可供出售金融资产可被重分 类至贷款及应收款类, 类至贷款及应收款类,如果该可供出售金融资产满足贷款及应 收款项的定义; 收款项的定义; 已经计入损益表的金额不允许冲回; 已经计入损益表的金额不允许冲回; 该修订自2008 2008年 日起生效,并且追溯适用的期间截至2008 该修订自2008年7月1日起生效,并且追溯适用的期间截至2008 11月 日止. 年11月1日止.
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 47

公允价值定义的变迁及进展
FASB 115的定义 的定义
Fair value is the amount at which a financial instrument could be exchanged in a current transaction between willing parties, other than in a forced or liquidation sale 公允价值是指一项金融工具在自愿当事人之间的当前交易(不属 公允价值是指一项金融工具在自愿当事人之间的当前交易 不属 于被迫或清算性出售)中可交换的金额 于被迫或清算性出售 中可交换的金额

IAS 39的定义 的定义
Fair value is the amount for which an asset could be exchanged, or a liability settled, between knowledgeable, arm's willing parties in an arm s length transaction

ASBE 22的定义 的定义
公允价值是指在公平交易中 公允价值是指在公平交易中,熟悉情况的交易双方自愿进行资产 公平交易 交换或负债清偿的金额
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 48

公允价值定义的变迁及进展
FASB关于公允价值的最新定义 FASB关于公允价值的最新定义
FASB在2006.9.15发布了SFAS FASB在2006.9.15发布了SFAS 157 "Fair Value 发布了 Fair Measurements"(公允价值计量),2007.11.5 ),2007.11.5起付诸 Measurements (公允价值计量),2007.11.5起付诸 实施 157将公允价值定义为 SFAS 157将公允价值定义为
Fair value is the price that would be received to sell an asset or paid to transfer a liability in an orderly transaction between market participants at the measurement date 公允价值是指市场参与者假设在计量日的有序交易中, 公允价值是指市场参与者假设在计量日的有序交易中, 出售一项资产可收到或转让一项负债应支付的价格
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 49

公允价值定义的变迁及进展
FASB关于公允价值定义的三个关键点 关于公允价值定义的三个关键点
有序交易(Orderly 有序交易(Orderly Transaction) 假设在计量日之前的一段时期内就已存交易市场, 假设在计量日之前的一段时期内就已存交易市场,因而这一交 易所涉及的资产和负债的市场买卖是习以为常的 该交易不是一项被迫的交易 该交易是一项假设性的交易 主要或最有利市场(Principal or Most Advantageous) Market 主要或最有利市场(Principal 公允价值计量假设所涉及的资产或负债将在主要市场或最有利 市场中出售或转让
主要市场:最大活动数量, 主要市场:最大活动数量,最大活动水平的市场 最有利市场:以最大化价格出售资产, 最有利市场:以最大化价格出售资产,以最小化金额转让负债的市场

交易费用不予调整 脱手价格
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 50

公允价值定义的变迁及进展
FASB关于公允价值定义的三个关键点 关于公允价值定义的三个关键点
市场参与者(Market 市场参与者(Market Participants)
市场参与者独立于报告主体, 市场参与者独立于报告主体,即不是关联方 熟悉情况, 熟悉情况,掌握信息 有能力对该资产和负债进行交易 自愿(而不是被迫) 自愿(而不是被迫)对该资产和负债进行交易

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

51

公允价值的层次,计量和披露
不同披露要求 Different Disclosure Requirements 市场法 Market Approach 收益现值法 Income Approach 重置成本法 Cost Approach

Mark to Market

公开 报价 Quoted Price

Mark to Metrix

可观察信息 Observable Inputs

Mark to Model

不可观察信息 Unobservable Inputs

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

52

AICPA关于FV的调查
FAA是否成为引发次贷危机的诱因? FAA是否成为引发次贷危机的诱因? 是否成为引发次贷危机的诱因
17% 是;83% 否

FAA是否有助于投资者了解银行激进的信贷政策? FAA是否有助于投资者了解银行激进的信贷政策? 是否有助于投资者了解银行激进的信贷政策
35% 是;65% 否

1的FV应否确认 应否确认? Level 1的FV应否确认?
33% 应确认;37%应披露但不应确认;6%既不应确认也不应披露; 应确认;37%应披露但不应确认 6%既不应确认也不应披露 应披露但不应确认; 既不应确认也不应披露; 21%没有把握 21%没有把握

2的FV应否确认 应否确认? Level 2的FV应否确认?
应确认;49%应在附注披露 12%既不应确认也不应披露 应在附注披露; 既不应确认也不应披露; 15% 应确认;49%应在附注披露;12%既不应确认也不应披露; 24%没有把握 24%没有把握

3的FV应否确认 应否确认? Level 3的FV应否确认?
7%应确认;33%应在附注披露;33%既不应确认也不应披露; 7%应确认;33%应在附注披露;33%既不应确认也不应披露;27% 应确认 应在附注披露 既不应确认也不应披露 没有把握
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 53

AICPA关于FV的调查
1的FV存在的主要问题是什么 存在的主要问题是什么? Level 1的FV存在的主要问题是什么?
39%波动性太大;24%市价未能反映经济价值; 39%波动性太大;24%市价未能反映经济价值;19%FV 波动性太大 市价未能反映经济价值 未能考虑流动性的影响;18%没有问题 未能考虑流动性的影响;18%没有问题

Level 1的FV应否按流动性进行折现? 1的FV应否按流动性进行折现? 应否按流动性进行折现
67%应当;33%不应当 67%应当;33%不应当 应当

FV应当按脱手价格计量,是否同意? FV应当按脱手价格计量,是否同意? 应当按脱手价格计量
48%同意;31%倾向于VIU;21%主张采用其他方法 48%同意;31%倾向于VIU;21%主张采用其他方法 同意 倾向于VIU;21%

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

54

CFO为何痛恨FVA?
FVA导致净利润大幅波动 FVA导致净利润大幅波动
CFO不得不耗费大量时间向投资者解释: CFO不得不耗费大量时间向投资者解释:净利润大幅波动并非源于 不得不耗费大量时间向投资者解释 经营,而是资产和负债的FV FV变动所致 经营,而是资产和负债的FV变动所致

FVA的运用范围与日俱增 FVA的运用范围与日俱增
FA已经影响许多会计领域, FASB还在不断扩大FV的运用范围, FA已经影响许多会计领域,但FASB还在不断扩大FV的运用范围,如 已经影响许多会计领域 还在不断扩大FV的运用范围 股票期权按FV计量, FV计量 股票期权按FV计量,将对企业的财务成果产生影响

FVA在缺乏公开报价的情况下难以确定 FVA在缺乏公开报价的情况下难以确定
CFO需要聘请估值中介协助确定FV,且必须证明向投资者报告的FV CFO需要聘请估值中介协助确定FV,且必须证明向投资者报告的FV 需要聘请估值中介协助确定FV 估计值是按最佳信念确定的, 估计值是按最佳信念确定的,否则将面临舞弊指控

FVA瞬息万变 FVA瞬息万变
CFO必须确定他们的司库能跟得上FV的变化速度, CFO必须确定他们的司库能跟得上FV的变化速度,且能合理解释 必须确定他们的司库能跟得上FV的变化速度

FVA使CFO和CPA产生角色冲突 FVA使CFO和CPA产生角色冲突
CFO既严重依赖于会计师事务所提供估值帮助,又必须向CPA证明其 CFO既严重依赖于会计师事务所提供估值帮助,又必须向CPA证明其 既严重依赖于会计师事务所提供估值帮助 CPA 估值方法的正当性,CFO和CPA的角色冲突无所不在 估值方法的正当性,CFO和CPA的角色冲突无所不在
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 55

公允价值的运用程度及限制条件
要求或允许采用公允价值

ASBE2-长期股权投资 长期股权投资 ASBE3-投资性房地产 投资性房地产 ASBE5-生物资产 生物资产 ASBE7-非货币性资产交换 ASBE8-资产减值 资产减值 ASBE10-企业年金基金 企业年金基金
2010-7-9

ASBE11-股份支付 股份支付 ASBE12-债务重组 债务重组 ASBE14-收入 收入 ASBE16-政府补助 政府补助 ASBE20-企业合并 企业合并 ASBE21-租赁 租赁
Xiamen National Accounting Institute

ASBE22-金融工具确认和计量

ASBE23-金融资产转移 ASBE23 金融资产转移 ASBE24-套期报值 套期报值 ASBE27-石油天然气开采 ASBE37-金融工具列报 ASBE37 金融工具列报

56

公允价值的运用程度及限制条件
基本要求
资产或负债存在活跃市场的, 资产或负债存在活跃市场的,应当以资产或负债的市场价格为 基础, 基础,确定其公允价值 资产或负债本身不存在活跃市场, 资产或负债本身不存在活跃市场,但同类或类似资产或负债存 在活跃市场的, 在活跃市场的,应当以调整后类似资产或负债的市场价格为基 础,确定其公允价值 不存在同类或类似资产或负债的可比市场交易, 不存在同类或类似资产或负债的可比市场交易,采用估值技术 确定资产或负债的公允价值

限制条件(豁免或救济条款) 限制条件(豁免或救济条款)
市场发育程度有限, 市场发育程度有限,公允价值有时难以取得 在未能取得公允价值,或者公允价值不能可靠计量的情况下, 在未能取得公允价值,或者公允价值不能可靠计量的情况下, 仍然采用历史成本进行计量
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 57

会计理念的重大转变
会计理念
1.受托责任评价 1.受托责任评价 2.信息质量特征 2.信息质量特征 3.交易条件假设 3.交易条件假设 4.计量属性选择 4.计量属性选择 5.收益确定观念 5.收益确定观念 6.收入确认特性 6.收入确认特性 7.费用确认原则 7.费用确认原则 8.估值假设选择 8.估值假设选择 9.不确定性态度 9.不确定性态度 10.业绩计量指标 10.业绩计量指标
2010-7-9

历史成本会计
投入产出 可靠性优先于相关性 历史成本 收入/费用观,IS为中心 收入/费用观,IS为中心 ,IS 间断性, 间断性,实现或可实现 配比原则 使用价值(VIU)假设 使用价值(VIU)假设 (VIU) 审慎性原则 净收益(NI) 净收益(NI)
Xiamen National Accounting Institute

公允价值会计
价值和风险管理 相关性优先于可靠性 公允价值 资产/负债观,BS为中心 资产/负债观,BS为中心 ,BS 连续性, 连续性,经济价值变动 报表要素 VIU或交换价值(VIE)假设 VIU或交换价值(VIE)假设 或交换价值(VIE) 对称性原则 全面收益(CI) 全面收益(CI)
58

真实交易基础, 假设性交易, 真实交易基础,真实价格 假设性交易,虚拟价格

关联交易下公允价值的确定问题
关联交易的认识误区
在国内外的证券监管实践中, 在国内外的证券监管实践中,关联交易往往被视为洪 水猛兽 这种认识有悖于财务学上的协同效应理念

关联方之间达成的交易价格能否作为公允价值? 关联方之间达成的交易价格能否作为公允价值?
IASB已经以FAS 157为蓝本 发布了征求意见稿. 为蓝本, IASB已经以FAS 157为蓝本,发布了征求意见稿.IASB 已经以 基本上认可和接受了FASB关于公允价值的定义, FASB关于公允价值的定义 基本上认可和接受了FASB关于公允价值的定义,也认为 关联方之间的交易价格不属于公允价值 如果有充分证据表明关联方之间达成的交易价格是以 市场交易价格为基础,能否将其视为公允价值? 市场交易价格为基础,能否将其视为公允价值?
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 59

资产减值下公允价值的确定
焦点问题:可回收金额的本质--FV 焦点问题:可回收金额的本质
ASBE 8的规定 的规定 如果企业长期资产的可回收金额( 如果企业长期资产的可回收金额(recoverable amount)低于其账面成本(book value),应计提 低于其账面成本( 低于其账面成本 , 减值准备 可回收金额等于市价或未来现金流量现值孰高者 如果无法辨认单项资产的现金流量, 如果无法辨认单项资产的现金流量,应以资产组 (cash generating unit)为基础确定资产的现金流 为基础确定资产的现金流 量现值

亟待解决的问题
测算单项长期资产或资产组的现金流量,可行性有多大?是 测算单项长期资产或资产组的现金流量,可行性有多大? 否符合成本与效益原则?是否符合中国企业的管理惯例? 否符合成本与效益原则?是否符合中国企业的管理惯例?
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 60

资产减值下公允价值的确定
运用ASBE 8的若干要点 运用 的若干要点
被动的减值测试 除商誉外,长期资产的减值测试是被动的, 除商誉外,长期资产的减值测试是被动的,而不是主动的 出现ASBE8第五条规定的迹象时,才需要进行减值测试 第五条规定的迹象时, 出现 第五条规定的迹象时 可回收金额的简易确定法则 没有确凿证据或者理由表明, 没有确凿证据或者理由表明,资产预计未来现金流量现值 显著高于其公允价值减去处置费用后的净额的, 显著高于其公允价值减去处置费用后的净额的,可以将资 产的公允价值减去处置费用后的净额视为资产的可回收金 拟停产或拟处置的机器设备) 额(e.g.拟停产或拟处置的机器设备) 拟停产或拟处置的机器设备
现金流量测算的要求和限制
建立在预算或预测基础上的预计现金流量最多涵盖5年 建立在预算或预测基础上的预计现金流量最多涵盖 年,且需经管理 层批准 之后的现金流量测算, 之后的现金流量测算,必须以持平或递减的增长率为基础
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 61

金融资产减值准备 的显著特点? 的显著特点

双重上市下公允价值的确定问题

焦点问题
A股和H股公开市场报价存在重大 股和H 差异时,如何确定公允价值? 差异时,如何确定公允价值? How to determine fair value when A share price significantly differs from H share price?
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 62

中国石化—"一女二嫁"的公允价值
¥10.68vs. HK$6.08

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

63

恒生AH股溢价指数走势图
2007.7.9: 133.24 2007.12.28: 180.44

2008.1.31: 溢价指数187.11 2008.2.29: 溢价指数163.17 2008.3.31:溢价指数 152.43 2008.4.30:溢价指数143.18 2008.5.30溢价指数 136.43 2008.6.30溢价指数 127.03 2008.7.31溢价指数 121.27 2008.8.29溢价指数116.34 2008.9.26溢价指数132.64

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

64

A+H股比价
H股代码 股代码 2628 3988 857 386 358 753 1919 338 670 1033
2010-7-9

(2008.9.26)
A股价格 股价格 25.26 3.66 12.84 10.68 14.97 6.09 14.91 5.23 4.30 3.70 AH溢价率 溢价率 0.8% 44% 90% 100% 110% 101% 136% 219% 244% 527%
65

A股代码 股代码 601628 601988 601857 600028 600362 601111 601919 600688 600115 600871

股票简称 中国人寿 中国银行 中国石油 中国石化 江西铜业 中国国航 中国远洋 上海石化 东方航空 仪征化纤

H股价格 股价格 28.60 2.90 7.71 6.08 7.76 3.46 7.20 1.87 1.43 0.67

Xiamen National Accounting Institute

亟待解决的问题
同一家上市公司,其发展前景,风险和回报, 同一家上市公司,其发展前景,风险和回报, 治理结构完全一致,只是由于上市地点不同, 治理结构完全一致,只是由于上市地点不同, 股票价格却存在重大差异,在这种情况下, 股票价格却存在重大差异,在这种情况下, 如何确定公允价值? 如何确定公允价值? 如何评估活跃市场上公开报价是否合理? 如何评估活跃市场上公开报价是否合理? 能否根据市盈率( Ratio)标准判断和评 能否根据市盈率(PE Ratio)标准判断和评 估证券价格的合理性问题? 估证券价格的合理性问题? 应否引入风险修正的公允价值(Risk应否引入风险修正的公允价值(Riskadjusted Fair Value)?
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 66

交叉持股下公允价值的确定问题
焦点问题
上市公司之间通过交叉持股, 上市公司之间通过交叉持股,如何确定其公允 价值? 价值? How to determine fair value in the cross-holding situation between listed companies? 交叉持股对盈利质量的影响如何确定? 交叉持股对盈利质量的影响如何确定? How to determine the impact of crossholding on earnings quality of listed companies
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 67

雅戈尔—"唇齿相依"的公允价 值

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

68

雅戈尔投资中信证券带来的困惑
股价连动效应问题
2007.5.25中信证券上涨4.03元 雅戈尔一天赚了5.59亿元? 2007.5.25中信证券上涨4.03元,雅戈尔一天赚了5.59亿元? 中信证券上涨4.03 5.59亿元 2007.5.30中信证券下跌6.40元 雅戈尔一天亏了8.87亿元? 中信证券下跌6.40 8.87亿元 2007.5.30中信证券下跌6.40元,雅戈尔一天亏了8.87亿元? 2007.10.8中信证券上涨3.35元 突破了100 中信证券上涨3.35 100元大关 2007.10.8中信证券上涨3.35元,突破了100元大关 2007.11.2中信证券上涨10.59元,雅戈尔赚了14.68亿元? 2007.11.2中信证券上涨10.59元 雅戈尔赚了14.68亿元? 中信证券上涨10.59 14.68亿元

增值惊人
2007年末,雅戈尔仍持有中信证券13,860万股,持股成本1.72元 2007年末,雅戈尔仍持有中信证券13,860万股,持股成本1.72元, 年末 13,860万股 1.72 2007.12.28中信证券收盘价89.27元计算 增值约121.3亿元, 中信证券收盘价89.27元计算, 121.3亿元 按2007.12.28中信证券收盘价89.27元计算,增值约121.3亿元,

系统风险问题
假设雅戈尔与中信证券交叉持股,则"助长助跌"等系统性风 假设雅戈尔与中信证券交叉持股, 助长助跌" 险问题应引起监管部门和投资者的高度关注

盈利质量问题
交叉持股所获得的投资收益与其他盈利能否等量齐观? 交叉持股所获得的投资收益与其他盈利能否等量齐观? 等量齐观
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 69

雅戈尔—股权投资的财富效应
140 120 100 80 60 40 20 0 2007D 2008F 2008A 2008J
+121 -30 -7 -14

124 110 94 87 73
+37 -15 -29

95 66

中信市值
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 70

极度投机下公允价值的确定问题

焦点问题
显失公允的公市场报价能否作 为公允价值? 为公允价值? Can unreasonable quoted market prices be used as fair value?
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 71

ST金泰—"牛气冲天"的公允价值
连续42个涨停 连续 个涨停 史无前例,但并 史无前例 但并 非空前绝后 史上"最牛散户" 史上"最牛散户"刘芳 开封鑫丰公司80万 开封鑫丰公司 万 乔军红56万 刘芳24万 乔军红 万, 刘芳 万 半年内获利5000多万 半年内获利 多万 2008.8.29 ¥3.76

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

72

ST金泰—"牛气冲天"的公允价值

2004 营业收入 净利润 股东权益 697 302 -2,869

2005 81 -7,576 -10,445

2006 70 -9,887 -20,322

2007 302 864 -19,379

发表非标意见: 被CPA发表非标意见 发表非标意见 2005年起生产经营陷于停顿状态 2007年利润中 2977万元来自债务重 年起生产经营陷于停顿状态; 年利润中, 自2005年起生产经营陷于停顿状态; 2007年利润中, 2977万元来自债务重 组收益; 逾期贷款8738万元; 资产被查封; 货币资金26.58 8738万元 26.58万元 组收益; 逾期贷款8738万元; 资产被查封; 货币资金26.58万元

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

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涨幅冠军---ST长运
西南证券 拟借壳上市 2007 收入 净利润 6705 -7077 2006 5765 -12574 5068 2005 4351 -190 16873
连续45个涨停 连续 个涨停, 个涨停 空前绝后? 空前绝后

2008.8.29 ¥8.89

股东权益 -2008

逾期借款25298万元;涉诉担保8700万元, 逾期借款25298万元;涉诉担保8700万元,累计 25298万元 8700万元 未弥补亏损60145 60145万元 未弥补亏损60145万元

2010-7-9

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杭萧钢构—"不讲政治"的公允价值
2007.5.15 遭证监会处罚 2007.2.15 公布344 344亿元安哥拉订 公布344亿元安哥拉订 带来10 10个涨停 单,带来10个涨停 2008.8.29 ¥5.14

2010-7-9

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ST长控—"因祸得福"的公允价值
2007.5.31起 2007.5.31起 更名为ST ST浪莎 更名为ST浪莎 2008.8.29 ¥10.05

EPS5.21 EPS(扣除 扣除)0.20 扣除

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ST长控股价缘何暴涨849%?
历史业绩
2004:2005:2004:-2713; 2005:-4475; 2006:858

2007.4.13复牌 2007.4.13复牌
股价从11元左右暴涨849%, 最高价85 85元 单日涨幅仅次于ST ST陵 股价从11元左右暴涨849%, 最高价85元,单日涨幅仅次于ST陵 11元左右暴涨 (1098%)和ST仁和 仁和(917%) 光(1098%)和ST仁和(917%)

2007.4.20接受调查 2007.4.20接受调查
监管部门介入调查后,股价跌停,2007.5.25收盘价37.76元 监管部门介入调查后,股价跌停,2007.5.25收盘价37.76元 收盘价37.76

2007.4.20公布季报 2007.4.20公布季报
净利28,693万元; 其中因长城资产公司,宜宾国有资产公司, 净利28,693万元; 其中因长城资产公司,宜宾国有资产公司, 28,693万元 宜宾中元造纸公司因豁免债务而计入营业外收入的债务重组收 益高达28,536.83 28,536.83万元 益高达28,536.83万元 2007Q1营业收入455万元 SE-32,384万元 营业收入455万元, 2007Q1营业收入455万元, SE-32,384万元
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 77

ST宝硕—"宁死不屈"的公允价值
5.7-5.24 ¥4.06¥7.64 4月30日预告暂停上市风险 30日预告暂停上市风险 22日预告破产风险 5月22日预告破产风险 27日再次预告破产风险 5月27日再次预告破产风险 6月1日控股股东宣告破产

2008.8.29 ¥6.25

2010-7-9

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78

"博傻博杀"的公允价值-钾肥JTP1
行权截止日 2007.6.29 行权价¥ 行权价¥15.10 5.29至6.4上涨8.53倍 5.29至6.4上涨8.53倍 上涨8.53
2007.6.29:¥ 2007.6.29:¥44.38 2007.7.31:¥ 2007.7.31:¥40.68

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

79

末日的疯狂—南航JTP1
行权结束日 2008.6.20 行权价7.43 行权价 南航收盘价8.48 南航收盘价

2007.6.21上市,3个交易日由0.084 2007.6.21上市,3个交易日由0.084 上市,3个交易日由 升至2.085, 涨幅2482.14%, 2482.14%,第 升至2.085, 涨幅2482.14%,第4个 交易日最高2.603 交易日最高2.603

截至收盘,报跌97.09% 收在0.003 97.09%, 0.003元 截至收盘,报跌97.09%,收在0.003元,单日换手高达 1474.37%,成交量20641万手,成交额7.93亿元. 20641万手 7.93亿元 1474.37%,成交量20641万手,成交额7.93亿元.

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

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"疯狂"的认沽权证
上海证券报
2007年权证交易总金额 2007年权证交易总金额 高达7.75万亿元 高达7.75万亿元 7.75

2007.6.26,14只认沽权证的总成交金额为1372亿元 2007.6.26,14只认沽权证的总成交金额为1372亿元 只认沽权证的总成交金额为1372 主要集中在招行,中集,南航,华菱和五粮液等5 主要集中在招行,中集,南航,华菱和五粮液等5只 认股权证,当日换手率达到453% 认股权证,当日换手率达到453% 仅招行认沽权证的成交金额就高达442 442亿元 仅招行认沽权证的成交金额就高达442亿元 当天, 当天,上海证券交易所有股票和基金的总成交金额 仅为1266亿元,深圳的总成交金额为620 1266亿元 620亿 仅为1266亿元,深圳的总成交金额为620亿 认沽权证的溢价率普遍高于80% 这意味着, 80%, 认沽权证的溢价率普遍高于80%,这意味着,只有这 些权证对应的正股价格至行权日跌幅超过80%以上, 80%以上 些权证对应的正股价格至行权日跌幅超过80%以上, 否则, 否则,这些权证的内涵价值均为零
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 81

羊毛出在羊身上?
券商从南航权证无风险获利超过200亿元 券商从南航权证无风险获利超过200亿元 200
MKT CAP. 313

根据158牛股论坛的统计,南航权证(580989)券商一共创设了 根据158牛股论坛的统计,南航权证(580989) 158牛股论坛的统计 123.48亿份 并最后完全注销,从创设日期看, 亿份, 123.48亿份,并最后完全注销,从创设日期看,基本集中在 2007年内 而注销基本都在2008 年内, 2008年 平均差价达到1.5 2007年内,而注销基本都在2008年3月-6月,平均差价达到1.5 元左右,另外从该权证开始交易起到2008 2008年 12日 元左右,另外从该权证开始交易起到2008年6月12日,总成交金 额为23989亿元,按千分之一算佣金达到24亿元, 23989亿元 24亿元 额为23989亿元,按千分之一算佣金达到24亿元,因此券商从该 权证至少获得200亿元的无风险收入!这些收入是怎么得来的? 200亿元的无风险收入 权证至少获得200亿元的无风险收入!这些收入是怎么得来的?

我们可以发现如下"共赢"路线: 我们可以发现如下"共赢"路线:
在不公正的制度下:券商,基金和南航公司勾结---券商大量创 在不公正的制度下:券商,基金和南航公司勾结---券商大量创 --设南航权证---公司发布利好配合基金拉高股价-----公司发布利好配合基金拉高股价---最终达到在 设南航权证---公司发布利好配合基金拉高股价---最终达到在 到期日前让南航权证价值归0 到期日前让南航权证价值归0.在交易所打压市场炒作的配合下 券商顺利低价注销创设权证获利,基金依靠操纵南航股价获利, 券商顺利低价注销创设权证获利,基金依靠操纵南航股价获利, 南航大股东支付的权证对价最终等于0付出, 南航大股东支付的权证对价最终等于0付出,他们三方完全达到 多赢"局面!如果还有人分享了"多赢"的话, 了"多赢"局面!如果还有人分享了"多赢"的话,那么就是 制订规则的人! 制订规则的人! 引自"令人发指:券商从南航权证无风险获利超过200 200亿 引自"令人发指:券商从南航权证无风险获利超过200亿!" www.sina.com 2008.6.13
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 82

极度投机下公允价值的确定问题

亟待解决的问题
按照国内外关于公允价值的定义,投机, 按照国内外关于公允价值的定义,投机,炒作等非理 性行为所蕴涵的不合理定价, 性行为所蕴涵的不合理定价,只要不是强迫交易的结 果,也包含在公允价值之中 我国证券市场作为一个新兴市场, 我国证券市场作为一个新兴市场,市场有效性尚待检 投机,炒作等非理性投资行为普遍存在, 验,投机,炒作等非理性投资行为普遍存在,股票市 场上的公开报价能否反映企业股票的真实价值? 场上的公开报价能否反映企业股票的真实价值? 显失公允(价格严重背离价值)的公开报价, 显失公允(价格严重背离价值)的公开报价,能否作 为公允价值? 为公允价值? 公允价值是否需要根据中国的实际,进行重新定义? 公允价值是否需要根据中国的实际,进行重新定义?
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 83

公允价值会计下的税收征管问题 焦点问题
公允价值要不要征税?何时征税? 公允价值要不要征税?何时征税? Should profit arising from change in fair value be taxed? When should it be taxed? 如果确认利润时不征税,如何防止偷税漏税? 如果确认利润时不征税,如何防止偷税漏税? How to prevent tax avoidance and tax evasion if profit from fair vale is not taxed at the time of recognition?
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 84

公允价值会计下的税收征管问题
股票投资的税收问题
根据新会计准则, 根据新会计准则,股票投资被划分为 交易性金融资产( 交易性金融资产(Financial assets at fair value through profit or loss) 可供出售金融资产(Available-for-sale financial 可供出售金融资产 assets) 雅戈尔持有中信证券13,860万股股票,持股成本¥1.72, 万股股票, 雅戈尔持有中信证券 万股股票 持股成本¥ , 2007年12月末中信证券收盘价¥89.27 月末中信证券收盘价¥ 年 月末中信证券收盘价 计量, 以FV计量,所持中信证券增值约 计量 所持中信证券增值约121.3亿元 亿元 雅戈尔应否交税?(2007所得税率为 ?(2007所得税率为33%, 40亿元 亿元) 雅戈尔应否交税?(2007所得税率为33%, 40亿元)

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

85

税务总局(财税[2007]80)文的规定
财政部,国家税务总局关于执行《 财政部,国家税务总局关于执行《企业会计准 有关所得税政策问题的通知( 则》有关所得税政策问题的通知(2007.7.7)
企业以公允价值计量的金融资产, 企业以公允价值计量的金融资产,金融负债以及投 资性房地产等, 资性房地产等,持有期间公允价值的变动不计入应 纳税所得额,在实际处置或结算时, 纳税所得额,在实际处置或结算时,处置取得的价 款扣除其历史成本后的差额应计入处置或结算期间 的应纳税所得额. 的应纳税所得额. 企业对持有至到期投资, 企业对持有至到期投资,贷款等按照新会计准则规 定采用实际利率法确认的利息收入, 定采用实际利率法确认的利息收入,可计入当期应 纳税所得额. 纳税所得额.对于采用实际利率法确认的与金融负 债相关的利息费用, 债相关的利息费用,应按照现行税收有关规定的条 未超过同期银行贷款利率的部分, 件,未超过同期银行贷款利率的部分,可在计算当 期应纳税所得额时扣除,超过的部分不得扣除. 期应纳税所得额时扣除,超过的部分不得扣除.
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 86

公允价值会计下的利润分配问题

焦点问题
交易性金融资产或负债形成的利 润能否分配给股东? 润能否分配给股东? Can the profit arising from trading assets or liabilities be distributed to shareholders?
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 87

公允价值会计下的利润分配问题
公允价值会计下如何进行利润分配? 公允价值会计下如何进行利润分配?
仍以雅戈尔为列, 仍以雅戈尔为列,假设该公司将对中信证券的股 票投资划分为交易性金融资产 假设雅戈尔所持中信证券股票尚未出售, 假设雅戈尔所持中信证券股票尚未出售,但根据 新准则的要求,应在2007年12月末的利润表上 新准则的要求,应在 年 月末的利润表上 确认了约121.3亿元的"公允价值变动净收益" 亿元的" 确认了约 亿元的 公允价值变动净收益" 亿元的" 这121.3亿元的"公允价值变动净收益"属于未 亿元的 公允价值变动净收益" 实现的持有利得(unrealized holding 实现的持有利得 gains),没有相应的现金流量,能否进行利润分 ,没有相应的现金流量, 配?
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 88

公允价值会计的利润分配问题

亟待解决的问题
计入当期损益的公允价值变动, 计入当期损益的公允价值变动,本质上 属于未实现利得或损失, 属于未实现利得或损失,且往往没有相 应的现金流量.这类利润能否进行分配? 应的现金流量.这类利润能否进行分配? EU在执行IAS和IFRS时 在执行IAS EU在执行IAS和IFRS时,不同国家的作法 存在重大差异,芬兰没有规定是否可分配, 存在重大差异,芬兰没有规定是否可分配, 德国则明确不得分配 日本的做法与德国一致 我国应否修改《公司法》 我国应否修改《公司法》?
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 89

公允价值会计下的绩效评价问题

焦点问题
公允价值对绩效评价有何影响? 公允价值对绩效评价有何影响? What are the impacts of fair value on performance assessment?

2010-7-9

Xiamen National Accounting Institute

90

公允价值会计下的绩效评价问题
公允价值会计下如何进行绩效评价? 公允价值会计下如何进行绩效评价?
根据新会计准则的规定, 根据新会计准则的规定,下列项目均应确认为当期利润
交易性金融资产( 交易性金融资产(Trading Financial Assets)在不同资 在不同资 产负债表日的公允价值变动 债务人从债权人获得的债务豁免(Debt Restructuring) 债务人从债权人获得的债务豁免

亟待解决的问题
这些利润与企业日常经营活动无关, 这些利润与企业日常经营活动无关,也不是企业管理层 所能够控制的,进行业绩考核时,应否剔除这些利润? 所能够控制的,进行业绩考核时,应否剔除这些利润? 如果企业的激励机制与会计利润相挂钩(如奖金计划), 如果企业的激励机制与会计利润相挂钩(如奖金计划), 在计算管理层的奖金时,应否扣除这些利润项目? 在计算管理层的奖金时,应否扣除这些利润项目?
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 91

绩效评价的相关问题
焦点问题:利润分配以单独或合并报表为基础? 焦点问题:利润分配以单独或合并报表为基础?
根据新准则的规定,只要符合控制的定义, 根据新准则的规定,只要符合控制的定义,母公司必须 将所有子公司全部纳入合并报表编制范围 母公司对子公司的投资, 母公司对子公司的投资,日常会计处理必须采用成本法 反映,不得采用权益法反映, 反映,不得采用权益法反映,但期末必须编制合并报表

亟待解决的问题
上市公司进行利润分配时, 上市公司进行利润分配时,应当以母公司编制的个别报 表为基础,还是以母公司编制的合并报表为基础? 表为基础,还是以母公司编制的合并报表为基础? 对子公司投资的会计处理由权益法改为成本法后, 对子公司投资的会计处理由权益法改为成本法后,母公 司管理层的业绩评价是以母公司个别报表为基础, 司管理层的业绩评价是以母公司个别报表为基础,还是 以合并报表为基础? 以合并报表为基础? 改制时,是按母公司报表还是合并报表折股? 改制时,是按母公司报表还是合并报表折股?子公
2010-7-9 司未予反映的权益如何处理?(溢价?) 司未予反映的权益如何处理?(溢价?) ?(溢价 Xiamen National Accounting 92 Institute

全面收益下的绩效评价问题
其他全 面收益 业主交易外的其他权益变动 (如AFS的FV变动计入资本公积 变动计入资本公积) 如 的 变动计入资本公积 其他 全面 收益 全 面 收 益 净 利 润 营业 利润
无需剔除 93

全 面 收 益

前期会计调整的累计影响 (如会计准则变更或重大会计差错更正 如会计准则变更或重大会计差错更正) 如会计准则变更或重大会计差错更正 净 利 润 盈 利 报告期内正常经营活动引起的权益变动 如销售利润等) (如销售利润等) 非常项目的利得和损失 (如FA处置损益,FVTPL的FV变动净 处置损益, 如 处置损益 的 变动净 损益,自然灾害造成的损失) 损益,自然灾害造成的损失)

2010-7-9

需要剔除

Xiamen National Accounting Institute

公允价值的挑战
对会计教育者的挑战
如何重构概念框架(包括基本假设,基本原则等)? 如何重构概念框架(包括基本假设,基本原则等)? 如何强化FV估值模型的教育? FV估值模型的教育 如何强化FV估值模型的教育? 如何向信息使用者宣传FV FV? 如何向信息使用者宣传FV? FV是否比HC更加相关 是否比HC更加相关? FV是否比HC更加相关? HC是否比FV更加可靠 是否比FV更加可靠? HC是否比FV更加可靠? FV计量 尤其是没有相应现金流量)是否具有经济后果? 计量( FV计量(尤其是没有相应现金流量)是否具有经济后果?

对企业管理层的挑战
如何建立公允价值的信息收集系统? 如何建立公允价值的信息收集系统? FV对利润分配有何影响 对利润分配有何影响? FV对利润分配有何影响? FV对绩效评价有何影响 对绩效评价有何影响? FV对绩效评价有何影响? FV对风险管理有何影响? FV对风险管理有何影响? 对风险管理有何影响
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 94

公允价值的挑战
对准则制定部门的挑战
FV对现行CF有何影响?需要作哪些修改,补充或拓展? FV对现行CF有何影响?需要作哪些修改,补充或拓展? 对现行CF有何影响 是否需要制订单独的FV准则(类似于SFAC 157)? FV准则 是否需要制订单独的FV准则(类似于SFAC 157)? 如何提高FV的可操作性? FV的可操作性 如何提高FV的可操作性? 如何降低FV的执行成本? FV的执行成本 如何降低FV的执行成本?

对监管部门的挑战
如何防止企业管理层利用FV进行盈余操纵? 如何防止企业管理层利用FV进行盈余操纵? FV进行盈余操纵 如何通过信息披露缓解FV的信息不对称问题? FV的信息不对称问题 如何通过信息披露缓解FV的信息不对称问题? 如何对待FV估计和判断导致的偏差? FV估计和判断导致的偏差 如何对待FV估计和判断导致的偏差? 如何调整监管指标? 如何调整监管指标? 如何修改公司治理相关规定? 如何修改公司治理相关规定? --- 新会计准则对公司治理行为的影响分析

对注册会计师的挑战
如何审计FV信息? 如何审计FV信息? FV信息 FV审计是采用形式审计 还是实质审计? 审计是采用形式审计, FV审计是采用形式审计,还是实质审计? 如何培养FV方面的人才? FV方面的人才 如何培养FV方面的人才? 如何建立FV的收集和验证信息系统? FV的收集和验证信息系统 如何建立FV的收集和验证信息系统? 如何降低法律诉讼风险? 如何降低法律诉讼风险?
2010-7-9 Xiamen National Accounting Institute 95


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