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(推荐精品)2016年出境游行业途易分析报告

2016 年出境游行业途易 分析报告 (此文档为 word 格式,可任意修改编辑! ) 2016 年 3 月 1 目 录 一、公司概况:收购扩张铸就全球最大的旅行社龙头 1、公司概况:全球旅行社市场中的巨无霸 2、历史沿革:合并重组构成成长主旋 5 5 5 5 3、 股东持股情况: 股权结构较为分散, 大股东为世界钢铁巨头 4、估值比较:国际可比标的估值比较分析 6 7 7 二、业务特点:全面覆盖旅游产品要素及重要客源地 1、途易旅游:领军欧洲包价旅行市场,涉猎出行细分领域 (1)旅行社主业:以客源地市场分部,覆盖了包价旅游的各个 环节(大交通+地接)8 (2)住宿及目的地业务:B2C+B2B,促进公司在线酒店销售 9 (3)专项及活动业务:助力公司布局特色细分市场,完善产业 链 10 10 2、 酒店及度假村业务: 合作与自建并举, 定位高端度假品牌 3、邮轮业务:合作创造空间,主营德国高端市场 三、财务分析:收入平稳,业务整合提升盈利能力 1、营收增速趋于平缓,成本控制带来利润空间 2 11 13 13 2、净利润受异常项目影响较大,业务整合有望增厚 EPS 3、股价与宏观经济联动性强,战略整合为催化剂 四、发展战略:布局上下游,积极践行 O2O 1、资源为王,把控产业上游全要素 18 18 16 15 (1)航空:包机为主,通过合作和收购航空公司等控制机票成 本和航班 19 20 (2)酒店度假村:轻资产运营模式有效降低经营风险 (3)邮轮业务:主攻邮轮低渗透率德国市场,以合作联盟打开 新局面 21 22 23 24 2、批零一体化+品牌强化,树立成本服务双壁垒 (1)跨国并购+品牌强化,树立产业进入高壁垒 ( 2) 在线销售: 官网突显区域化、 要素化, OTA 业绩表现不一 3、O2O 模式促发展,积极开拓数字化业务 25 (1)线上产品以线下资源为保障,个性化服务促进流量转化率 25 (2)加强移动端建设以串通客户旅游全过程 27 28 (3)大力升级线下门店,将电子商务与线下门店有机结合 3 4、小结:上下游扩张带来成本优势,服务形成壁垒,O2O 发展 加速 29 29 29 29 30 (1)成本优势明显 (2)服务质量显著提升 (3)O2O 战略打开未来发展空间 五、结合国内行业现状,挖掘中国“途易” 1、我国旅游业现状:公民游尤其出境游较快增长,行业集中度 有待提升 30 32 32 34 2、途易借鉴 (1)关注资本支持下旅行社龙头的上下游扩张 (2)关注旅行社龙头线上线下一体化发展,做大官网 (3)服务提升和品牌战略强化提高壁垒 3、重点企业:众信、易食、青旅、国旅 4、主要风险 36 37 35 4 一、公司概况:收购扩张铸就全球最大的旅行社龙头 1、公司概况:全球旅行社市场中的巨无霸 途易最早成立于 1968 年,总部位于德国汉诺威市。公司是 目前全球最大的旅行社龙头,直接或间接控制了 622 家分布在 全球的公司, 包括 6 家航空公司的 145 架飞机; 两百多家酒店, 7 艘邮轮,以及 1800 个旅行社门店,其度假产品线路覆盖了全 球 180 个国家。 2013 年, 公司是世界 500 强中唯一的旅行社企 业。 2014 年, 公司年营收达 190 亿欧元, 且全球一共有 3000 万 游客购买了途易的度假产品。 2、历史沿革:合并重组构成成长主旋 途易创立于 1968 年,由四家中等规模的旅游经营商合并而 成,到 90 年代初已成为德国最大的旅行社集团。1998 年,公 司被德国工业巨头普罗伊萨格收购, 借助后者雄厚的资金实力坚 定推行转型战略,进行了一系列兼并重组。2014 年,途易集团 和子公司英国途易合并,新的途易集团同时在伦敦(TUIL)以及 法兰克福证券交易所上市(代码:TUI1DE) ,并成为全球最大休 闲旅游集团。 5 3、股东持股情况:股权结构较为分散,大股东为世界钢铁 巨头 总体来看,途易集团股权较为分散,且以机构投资者居多。 分散的股权结构使得单个股东对公司的影响力较弱,以公司 2008 年前最大股东——挪威航运巨头约翰?弗雷德里克森为例, 弗雷德里克森曾持股 1501%,为公司最大股东,曾几次试图干预 公司管理,但均告失败,并自 2009 年开始抛股退场。 目前公司第一大股东俄罗斯大亨阿列克谢?莫尔达索夫是俄 罗斯谢韦尔钢铁公司首席执行官,净资产 101 亿美元,同时也 是世界钢铁协会的主席。自从 2008 年起,他一直是途易集团的 单一最大股东,通过旗下公司 S-Group 控制途易 1401%的股份, 在途易公司的多次重组并购中一直作为管理层的坚定支持者。 4、估值比较:国际可比标的估值比较分析 由于公司业务复杂, 因此我们尝试从国际上寻找具有类似业 务的旅游公司以相对估值法对公司实际价值做出正确判断。 具体 来看,我们选取了国际上四家休闲旅游行业相关公司(英国托马 斯库克集团,瑞士旅业集团,日本 H I S 株式会社以及美国的 Interval Leisure)进行估值比较,这四家公司与途易类似都是 6 拥有一定上下游资源的旅行社企业。由于 2014 年底途易集团在 完成于子公司途易旅游的合并后同时在德国法兰克福交易所以 及伦敦上市, 在股价以及市值上存在不一致性 (途易在德国市场 市值明显高于英国市场) ,由于英国市场上市时间较短,在这里 我们主要考虑的德国市场的途易股价及市值变化情况。 从下表可 以看出,即使剔除异常值托马斯库克,途易 2015-2016 年的 PE 估值相对低于上述四家公司的平均估值水平, 说明途易目前的股 价水平存有一定的低估。综合来看,根据比较的结果,我们以 15 年 20 倍 PE 估值推算途易合理价格大约为 27 欧元。 注: 除总市值同币种一列外,其他股价和总市值的单位均为 上市标的所在地的货币单位。 二、业

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