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2010中国最后一次加息分析


中国央行再度加息的影响

12 月 10 日,市场强烈预期的加息并未如约而至,中国央行(中国人民银行)选 择了再度上调存款准备金率。一时间,央行对抗通胀的决心开始受到各方质疑。 但两周之后,中国央行终于再度动用利率工具。25 日,中国央行决定,自 12 月 26 日起,金融机构一年期存贷款基准利率分别上调 0.25 个百分点,其他各档次 存贷款基准利率也做了相应调整。至此,中国央行完成了年内的第二次加息。 在我们看来,此次加息虽然来得略晚了些,也还算得上及时,基本在预期之 内。近期外汇占款的回落给了中国央行更多的腾挪空间。数据显示,11 月新增 外汇占款虽然仍处于 3196 亿元的高位,但比起 10 月的 5301 亿元明显回落,说 明 11 月对“热钱”的严打有一定的效果,这可能部分减轻了中国央行对加息后 跨境货币套利活动加剧的担忧。我们认为,在当前的经济形势下,此次加息主要 可起到以下的一些效果: 第一,明确政策意图,削弱通胀预期。今年以来,央行已陆续采取了一些收 紧货币政策的措施,中央也将明年的货币政策基调由适度宽松转向稳健。然而, 由于今年的货币供应量依然巨大,消费价格指数(CPI)从 9 月起急速上行,通 胀预期不断强化,央行的数量型调控渐渐力不从心。近一个月来,一级市场上过 低的收益率使央票的发行维持在地量水平, 央票回收流动性的功能基本上丧失殆 尽,央行只能频繁上调存款准备金率。另一方面,在通胀率攀上高位之时,央行 必须做出实际的政策反应才能阻遏消费者对通胀预期的高涨, 此时任何隔空喊话 都不如实实在在的行动更有效果。 如果说第一次加息之后尚有人对加息是否会持 续表示怀疑的话,此次加息确认了加息周期的开启。随着利率的提升,公开市场 操作的状况可能会有所改善,消费者对央行是否会力抗通胀的疑虑也会减轻,有 利于防止通胀预期的自我强化。 第二,降低信贷杠杆,抑制楼市投机。从 4 月开始至今的房地产调控目前正 面临严峻的挑战。楼市似乎已逐渐消化了调控政策带来的负面影响,从三季度开 始悄然回暖。行至年末,大中型开发商纷纷完成了销售计划,安然度过了“调控 年”。许多地方政府的土地出让收入也在各路资金的捧场下再创新高。一度萎靡 的楼市交易也再度火热起来。不但二三线城市依旧保持强劲,连重点城市的成交 量也开始环比大增,价格蠢蠢欲动。考虑到保障房建设形成气候尚需时日,想要 防止房地产价格再次飙升,当务之急是要抑制投机性需求。由于住房按揭贷款合 同大多采用浮动利率,贷款基准利率的上浮,将提高杠杆型炒房者购买和持有成 本,迫使部分资金紧张的炒房者抛售手中的房产,同时震慑观望中的投机性购房 者,稳定楼市价格。 第三,提升资金成本,助力经济转型。转变经济发展方式是“十二五”规划 的主线。然而,由于以 GDP 为主要指标的官员考核体系尚未有明显改变,地方政 府在“十二五”首年可能还会大干快上,进行盲目的投资扩张。不过,地方政府 的投资冲动面临资金瓶颈的制约,而银行信贷正是地方政府重要的资金来源。在 此次利率调整中,三年以下的贷款基准利率都上调了 0.25 个百分点,三年期以

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上的则上调了 0.26 个百分点。这意味着地方政府的借款成本随之上升,对企业 而言同样如此。在上马项目前,政府和企业恐怕会更慎重一些了 总之,此次央行在刚提升存款准备金率之后再度加息,显示货币政策在加速 回归常态。央行超前在 2011 年上半年物价高点到来之前进行紧缩,是要加大抑 制明年的通胀预期。此次加息后,虽然负利率现象没有消除,但差距在缩小,尤 其是中长期存款利率接近正利率,这符合我们过去的分析,明年追求的利率目标 是中长期利率为正。此前市场一直争议货币政策紧缩是在明年中物价高点推出, 还是在明年初推出?现在已经有了答案,中央倾向于提前干预。安邦特约经济学 家巴曙松预期,明年一季度可能呈现“三率齐发”(准备金率、利率、汇率)调 整格局,这将减小对明年物价过份上涨的担心。此外,预期加息之后还可能加强 投资性资本的流入管制,鼓励资本流出来平衡升值及货币多发的压力。 安邦认为,在通胀压力加大,消费者疑虑加深之际,中国央行再度上调了存 贷款基准利率,确认了加息周期的到来。再度站到台前的利率工具不但肩负起了 对抗通胀的重任,也将对楼市调控、结构调整等社会经济领域产生广泛的影响。

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明年年初经济过热风险加大,通胀压力也将于明年上半年回升,因此加息、上调 存款准备金或加速人民币升值等措施或于未来数月集中释放, 但中国仍将以保持 经济稳步增长为主,无意实施过度紧缩

记者 潘颖 12 月 26 日, 摩根大通在其发布的最新报告中称, 【财经网专稿】 财经网专稿】 预期中国央行将于未来几个季度继续实施货币政策正常化, 作为应对通胀压力以 及内需反弹的政策性措施。特别鉴于通胀数据居高不下,且明年年初的经济增长 面临过热风险,这些措施可能集中在未来数月中释放。

报告表示,决策者将继续着眼于加强资本流入控制、上调存款准备金率、加 大冲销力度以及收紧信贷(特别是针对房地产行业)等途径管理流动性过剩。预 期中国央行将继续实施货币政策正常化, 包括于 2011 年上调存款准备金率两次、 从明年第一季度起加息三次,以及允许人民币进一步升值。“我们相信,提前落 实人民币升值, 抑制输入型通胀是政府为缓解通胀压力而可能采取的一项政策。 ” 报告称。

摩根大通表示, 通胀压力和经济过热的风险加大是促使中国决策者将进一步 采取措施的原因。

报告分析说:“全球经济同步加速将继续为中国出口行业提供支持。同时, 受益于劳工市场改善以及工资合理上调,国内消费或将保持稳步增长。另外,尽 管房地产及相关行业投资会出现一定程度的放缓, 但鉴于央行致力落实经济适用 房建设目标,且地方政府全力上马‘十二五规划’的新项目,公共投资增长或将 再度回升。事实上,尽管决策者已将 2011 年的货币政策立场由‘合理宽松’转 向‘谨慎’,但‘积极’的财政政策取向并未发生改变。连同仍然宽松的货币环 境、 充裕的流动性以及低企的利率, 这事实上加大了明年年初经济过热的风险。 ”

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针对央行周末宣布将基准利率上调 0.25 个百分点,报告认为,决策者选择 在 2011 年之前加息,反映央行实际上意在控制通胀预期。此举更像是为防止明 年 1 月份的信贷大幅扩张, 进一步加大经济过热风险的预防性措施。 “就此而言, 央行短期内可能进一步上调存款准备金率并加大冲销力度。”报告称。

报告预计,2011 年上半年 CPI 上涨压力可能继 12 月短暂趋缓后再度回升。 考虑到食品价格上涨、 工资逐步上调以及潜在的资源及能源价格进一步放开的影 响,2011 年 CPI 按年上升 4.3%,略高于政府控制目标 4%。

不过,报告认为,中国政府在逐步实施政策正常化、全面控制通胀的同时, 仍将以继续保持经济稳步增长为主,故无意实施过度紧缩。此次加息也对实体经 济增长影响甚微,因此仍旧维持对中国 2010 年及 2011 年 GDP 实际增长 10.0%及 9.0%的预测不变

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时隔两个多月之后, 中国再次上调利率, 凸现中国政府遏制通货膨胀加剧的决心。 尽管当局担心,在美国和日本施行超宽松货币政策的情况下,加息会助长资本流 入。

此次加息还说明,中国这个全球第二大经济体可能步入比较正式的货币紧缩周 期,同时政策制定者已认识到,收紧信贷、调控价格等此前动用的政策工具已无 法抑制消费价格上涨冲动。而消费价格上涨在中国是个政治敏感问题。

中国央行周六宣布,将一年期存贷款利率各上调 0.25 个百分点,一年期贷款利 率从 5.56%上调至 5.81%,而一年期存款利率从 2.5%上调至 2.75%。在此之前的 10 月 19 日,中国央行曾将存贷款基准利率分别上调 0.25 个百分点,是近三年 来首次加息。

中国门户网站新浪网(Sina.com)引用央行顾问李稻葵的话报导称, 圣诞节是央行 加息非常好的时机,由于欧美地区正值假期,这样有助于避免欧美金融市场出现 过激反应。

经济学家表示,周六的加息声明显示,中国央行可能在明年加快加息步伐,以遏 制泛滥的流动性、顽固的高通胀及资产泡沫。

加拿大皇家银行(Royal Bank of Canada)经济学家 Brian Jackson 表示,尽管在 圣诞节这天宣布加息有些出人意料,但此前已预计到年底前有一次加息;虽然通 常情况下,圣诞老人的礼物中不会有加息这么一项,但从中国的立场看,此举是 经过谨慎考虑的。

Brian Jackson 称,越来越清楚的是,提高金融机构准备金率等数量型政策工具 已不足以抑制流动性和信贷;为了控制住通胀,需要对信贷价格、即利率格进行 调整;因此,周六的加息说明中国政府也正在意识到这一点。

摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)经济学家王庆称,美国好于预期的经济前景应 该会缓解有关中国外部需求可能疲软的担忧, 同时使中国政府更有可能提早加大 货币紧缩力度。王庆说,他预计明年上半年中国还将加息两到三次。
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就在中国央行加息的前一天,央行副行长胡晓炼表示,央行明年将运用包括利率 和差别准备金率在内的多种货币政策工具来应对通货膨胀和防范资产价格泡沫。

过去几个月中国采取了多项措施抑制通胀。 中国央行 12 月 10 日将金融机构存款 准备金率上调 0.5 个百分点,为一个月内的第三次、今年以来的第六次。

中国推出一系列紧缩措施是因为通货膨胀对经济增长和社会稳定构成越来越大 的威胁。中国 11 月份消费者价格指数(CPI)上升 5.1%,创下两年来最大升幅。 部分经济学家预计,今年 12 月和明年 1 月的 CPI 升幅将进一步加大。

中央政治局在 12 月份也正式宣布明年的货币政策立场将由 “适度宽松” “稳 转为 健”。

中国在进一步收紧货币政策的问题上雷厉风行, 也表明中国的决策机构清楚地认 识到,相比热钱涌入,通胀的威胁更大。

由于中美间的利差不断扩大,中国正面临投机性资金流入加剧的风险。这实际上 已经成为美国联邦储备委员会(Federal Reservem, 简称 Fed)最新定量宽松政策 的副作用。

尽管从理论上讲中国严格的资本管控不便于海外投资者对中国股市和债市进行 直接投资, 但投机者却利用中国的监管漏洞以及诸如出口商高报价格等方法来绕 开管制。

中国政府最近几个月对 Fed 定量宽松政策带来的负面影响予以公开指责, 称美国 此举可能导致过多资金流入新兴经济体, 进而加剧新兴经济体内部的通货膨胀压 力。

中国加息可能会进一步增加人民币升值压力。

中国央行此次加息对国内金融市场周一走势的影响可能不尽相同。分析师们称,
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中国国债价格可能会出现惯常但短暂的下跌,中国股市可能会出现一轮反弹,因 为中国股市已经连续三个交易日走低,早已消化了央行加息的影响。

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自中国央行上周六宣布加息后,研究机构纷纷对股市前景发表看法。虽然机构看 法分歧比较明显,但认为市场短期有望迎来反弹的仍占多数。 中信证券观点比较乐观,认为此次加息靴子落地后,属于利空兑现,对市场来说 有正面影响。中信证券表示,明年一季度 A 股市场将迎来相对较好的政策环境, 股指在估值合理和盈利增长较高的背景下,出现明显上涨(上证指数目标点位 3500)是大概率事件。 东方证券明显悲观,认为央行在两个月多一点的时间内三次上调准备金率,两次 加息。频率之高,历史上较为罕见。东方证券强调,加息周期启动、信贷额度消 减、 政府财政开紧缩支的累积效应将会促发未来资产价格回落预期, 这是阻止 “热 钱”进一步流入国内、缓解人民币升值压力的最好选择。资产价格回落预期强化 之后,有助于“热钱”回流海外。货币政策快速连续紧缩最终导致“量变到质变” 的效果,从而最终彻底扭转市场的流动性预期。目前,推动 A 股市场中期趋势 性上涨的关键驱动因素依然缺失,继续维持对 A 股中期投资前景极其谨慎的看 法。 申银万国认为短期市场可能迎来反弹, 因为加息靴子落地的感觉有助于市场情绪 回暖。申银万国还表示,明年年初资金面的紧态势有望得到一定缓解,短期内物 价上涨势头暂时得到抑制,韩朝紧张局势趋于平缓,这些都有助于投资者情绪的 修复,或将推动市场出现短暂的反弹。 安信证券认为加息短期对市场有负面影响, 但预计明年一季度市场将继续维持震 荡反弹的格局。主要原因是该机构认为短期内资金可能从股市流出回流银行,而 春节前再度加息的可能性较小。 海通证券则认为股市振荡将加剧,因为此次加息时点的选择更像是为了达到“出 其不意”的效果,这一点与 10.20 的加息如出一辙。假如政策着重“只有出其不 意方能达到效果”的话,那么对市场而言,预判政策的难度将变大,政策预期波 动将加大,从而股市振荡加剧。不过,海通证券也表示,从交易角度看,在年底 的几个交易日,不排除利用“靴子落地”机会营造出“排名战”行情。 广发证券表示,此前市场的持续调整已经反映了政策紧缩尤其是加息的预期;随 着加息靴子落地,而未来货币政策紧缩力度超预期的可能性小,市场情绪的好转 有望推动市场短期反弹。 但目前的条件仍不足以让做出市场马上开始趋势性上涨 的判断。调控将使货币增速下滑;加息能否吸引外资流入还需观察;3000-3300 点的成交密集区将给反弹带来较大的压力。

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中国人民银行 25 日宣布将一年期存贷款基准利率各上调 0.25 个百分点, 这是自 10 月末以来第二次加息。以下是经济学家的看法:

此次加息表明中国官方将控制通胀放在突出位置、或提前采取紧缩措施的决心 此次加息表明中国官方将控制通胀放在突出位置、或提前采取紧缩措施的决心。 与明年初加息相比,年底前加息的紧缩效力会更强,因为中长期存贷款利率都会 在每年年初根据基准利率进行调整。在我们看来,小布什减税计划延长后,美国 经济复苏前景好于预期,这应该也会有助于消除某些对外需可能减弱的担忧,并 使中国官方更有可能提前采取更大力度的紧缩措施。展望未来,我们预计 2011 年上半年还会有两到三次加息,随着利率的上调,不对称加息的风险会加大。

──摩根士丹利(Morgan Stanley)王庆
我们相信, 决策者选择 2011 年到来之前加息表明, 年到来之前加息表明, 央行非常希望抑制通胀预期, 我们相信, 央行非常希望抑制通胀预期 这是先发制人以阻止明年 1 月信贷扩张增强, 减少经济进一步过热的可能性…… 我们预计,政府在未来几个季度还会持续实施货币正常化措施,包括 2011 年两 次上调存款准备金率和三次加息(下一次在 2011 年第一季度),以及人民币进 一步升值,以应对通胀压力和内需反弹。值得一提的是,这些政策措施将会是未 来几个月的重点。

──摩根大通(J.P. Morgan Chase)王谦、吴向红(Grace Ng)、Lu Jiang
虽然中国人民银行不止一次地强调, 通胀预期增强和通胀压力加 虽然中国人民银行不止一次地强调 在流动性过剩、 大的情况下,使政策正常化/紧缩政策很有必要,但在是否预计年底前加息这个 问题上,市场似乎意见不一。这可能是因为,是否加息的最终决定权在于更高级 政府机构,从最近召开的中央经济工作会议的基调来看,有人认为高级领导机构 目前倾向于更有利于经济增长的立场,有些人认为这比预期略微温和。然而,25 日的加息显示, 国务院高级领导层意识到了通胀加剧的风险……我们仍然预期政 府会采取综合措施控制通胀(包括再次加息,可能会允许人民币以略快的速度升 值),我们相信,控制通胀的重任还会落在定量措施肩上。

──高盛(Goldman Sachs)宋宇和乔虹(Helen Qiao)
个基点对股市的影响应该很有限,因为股市有关加息的传言已经出 利率上调 25 个基点对股市的影响应该很有限 现了一段时间(有人甚至预期会上调 50 个基点)。有人甚至可能会将其看做积 极措施……此次加息对人民币的影响也许不明显。理论上,利率上调应该会有利
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于人民币,但北京方面也许会进行干预,抑制热钱流入。几乎可以肯定的是,北 京方面将会采取更多资本控制措施抑制热钱流入……此次加息之前, 我们曾预期 2011 年年底之前会有三次加息。我们仍这样认为,预计 2011 年还会以同样的方 式再加息两次。我们预计 CPI 通胀指数会在 2010 年 12 月跌至 5.0%,2011 年上 半年会在 4.5%到 5.0%之间,2011 年下半年会在 4%左右。

──美国银行-美林(Bank of America-Merrill Lynch)陆挺
年还会再次加息, 这应该足 我们预计 2011 年还会再次加息 到明年年底利率将再上调 75 个基点。 以减缓价格压力,而不至于太过减缓经济增长,我们预测明年 GDP 的增幅会在 9%左右,比今年的约 10%有所下降。风险在于,北京将政策正常化搁置了太长时 间,将需要在 2011 年以强于我们预期的力度加息,因而会对增长有更大的影响, 但此次加息应该会在一定程度上减缓这种风险。因此,我们认为,循序渐进的政 策正常化目前应该会有助于保持中国增长和大宗商品需求处在可持续轨道上。

──加拿大皇家银行(Royal Bank of Canada)杰克森(Brian Jackson) Jason Dean

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经济观察网 记者 程志云 12 月 25 日,周六。 就在西方传统圣诞节的傍晚, 人民银行公告显示自 12 月 26 日起上调金融机构人 民币存贷款基准利率。 金融机构一年期存贷款基准利率分别上调 0.25 个百分点。 与此前市场普遍预期不同的是, 央行并未在 CPI 数据公布的当周上调利率而选择 之后的第二周才发布上调利率的消息。 实际上,就在 CPI 数据公布前一天,人民银行已经宣布上调金融机构 0.5%存款 准备金率。在之后的一周里,人行延长了此前针对部分银行计提的差别存款准备 金率的期限 3 个月。 “实际上,12 月之后,人行的动作一直都没有停止,只是市场逐渐放松了警惕 而已。”一位业内人士称。 市场预期的转变还包括诸多糟糕的判断。就在几天前,央行宣布再次暂停了这 3 年期央票发行,将仅发行 10 亿元 3 个月央票,还有不少媒体还据此认为年内乃 至春节前后货币政策的方向性已渐趋明朗,将真正迈入稳健而非从紧。 兴业银行资深经济学家鲁政委是比较清醒的经济学家之一。就在 24 日发给投资 者的邮件中, 他一反常态担忧的写了一句: 平安夜, 祝你平安! 希望不要加息…… 在报告中,鲁政委表示,虽然加息在控制通胀上的短期效应较为绵软,但却从来 未见哪国可不加息而能够控制通胀;同时,现在通胀压力上升时不加息,当未来 物价走低通缩压力出现时,也将缺乏政策工具使用的必要势能空间。如果未来仍 需加息,我们继续坚持年内加息优于明年。如果年内不加息,那么,明年 1 月份 也将很难加息。 对于勉强收稳在 2800 点上方的上证指数而言,这可能算是个没法再糟糕的消息 了。 一位私募基金人士告诉记者, 大盘在 2800 点实际上已经包含加息一次的预期了。 不过,题材股刚刚有反弹的迹象,而央行突然加息后,周一开盘并不乐观。 实际上,随着央行数次提高存款准备金率,银行间的利率水平已经趋紧。7 天回 购利率已经飙升到 4%左右。各个主要期限资金价格的上行速度几近翻倍。 业内人士指出,在这种情况下,央行坚定的持续加息很可能与 12 月物价有关。 鲁政委预测,12 月 CPI 预计出现暂时性回调,CPI 预计为 4.3%,较上月回调 0.8 个百分点。但我们预计这只是 2011 年继续上涨前的短暂回调,并不值得过分乐 观。 “12 月份的 CPI 堪忧。极有可能出现的状况是尽管我们出台了各种调控措施, 但物价并没有回头,12 月份 CPI 依然高于 5%。”业内人士担心。 实际上,就在几天前,国家发改委决定,自 2010 年 12 月 22 日零时,汽油价格 将上调 310 元/吨,柴油价格将上调 300 元/吨,这是发改委年内第三次上调成品 油价格。 除了汽油涨价,北京年底的购车热潮导致实际上汽车本身涨价也很厉害。 “我们最近刚买了一辆高尔夫,我们提出交一万元提车,经销商很快给我们打电 话说有人要出一万五提我们的车。”一位购车者告诉记者。

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经济观察网 特约评论员 付鹏 在众多的猜测和疑惑当中, 央行在圣诞节时分让 “另一只靴子”落地。年末加息引人深思,央行意在何故? 笔者认为,稳定春节前后物价水平是年内加息的首要考虑。加息如果真的是为了 抑制现有通胀,那么在当前中国 12 月份 CPI 基本上是 100%回落的情况下,货币 政策调控的频率显的有些过快。通胀最怕的不是现有的物价上涨,而是未来物价 上涨的预期, 这种可怕的预期会使得社会整个物价体系陷入一种有毒的上升螺旋 结构,越是涨商品越是紧缺,商品越是紧缺就越是涨的恶性循环。尤其是最近商 品市场上以豆类为代表的部分农产品虽然市场的投机成分有所打压, 但是资金和 政府博弈的格局并没有发生重大变化, 这部分农产品价格都再次的出现上涨并有 突破前期高点的迹象, 因此我认为此时此刻加息倒有一些为稳定春节前后物价总 体水平进行的预期调控。 事实上,加息不会影响到明年流动性格局,市场早有准备认可靴子落地论。从央 行明年‘积极稳健’的框架下,我认为对于流动性并不需要过分担心,明年央行 无论新增信贷还是货币供应方面虽然都会有所减少和放缓, 但依然有望保持相对 充足的态势。我预测 2011 年 M2 同比增速回落到 14%,那么对应的全年的货币信 贷投放总量预计为 7 万亿-左右。 其次在‘调整有度’的框架下,货币政策将仍以准备金和公开市场操作为主,同 时由于采取了‘行政干预和财政政策’的组合拳压低通货膨胀水平。因此,我认 为此次年末加息会缓解明年一季度加息的预期, 对于市场应该更多的是一种靴子 落地的感觉,温和且有度的加息对市场影响将非常有限,大环境对于股市仍是比 较温和。 因此近期银行板块以及地产板块资金明显流入应该是基于对于靴子落地 后的一种价值修复的市场反应。 再者,如果明年大幅度加息,将有可能对抑制物价起到负面作用。明年上半年大 幅度加息的可能性不大,加息步伐过快,将会加大企业的经营成本,一方面对经 济转型会有抑制作用,当然政府也可以通过财政政策对企业进行补贴,但这样的 做法可能会导致生产要素价格的错配,并不利于以后新兴行业和产业的发展;另 一方面大幅度加息导致的生产成本提升,将有可能对抑制物价起到负面的作用。 另外,我认为年末加息将可能导致明年人民币升值预期以及幅度进一步加大。此 时人民银行做出了二次加息的决定,未来随着息差的进一步加大,尽管央行行长 周小川的池子论可以锁住热钱,但息差加大毕竟会加大热钱流入热情,为了更好 的对冲流动性,更好的方式则是在明年年初加速人民币升值,缓解热钱流入的预 期。在这种情况下,明年一季度不排除人民币加速升值的可能,我预计一季度人 民币可能升值超过 1%。 就市场而言,年末加息对期货市场的影响可能会更大些。就期货市场短期而言: 加息靴子落地,可能会导致前期被行政挤出观望的资本再次回到市场;但从长期 而言:央行频繁的进行调控的一个重要的目标就是要调控通胀预期,此次加息应 该会对明年农产品带来非常大的压力。同时由于明年中央将加大对于农业的补 贴,以及布局现代化农业产业的发展,这对农产品明年的供应大增埋下了伏笔, 因此,一季度整体农产品期货价格将有可能温和回落。

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* 年内意外二次加息旨控房价与物价过快上涨 * 明年上半年仍是加息敏感期 * 货币明确紧缩,或为中国经济可能出现过热降温 * 短期效果可期,长期影响待观察 作者 沈燕/邵晓忆 路透北京 12 月 27 日电---中国央行临近岁末"出其不意"的加息之举,显然是为了 抑制物价与房价的过快涨势.收紧的货币政策或许也是为明年可能出现的经济" 潜热"预先降温,其对抑制通胀的短期效果可期,但中长期影响仍需观察. 尽管中国央行明确表态货币政策回归稳健,但在流动性泛滥及通胀渐成常态的背 景下,中性偏紧显然会成为货币政策主基调,预计明年上半年仍是加息的敏感期. "本次加息主要是面对通胀和房价居高不下的压力,"国家发改委下属的宏观经济 学会秘书长王建分析指出,"央行之所以选择此时加息,估计是考虑到目前朝鲜半 岛局势紧张,也在一定程度上抑制了热钱向亚洲流入." 而一位不具名的资深经济学家则指出,加息时点的选择上,由于西方正值圣诞节 长假,某种意义上也为中国一直想加息却有诸多顾虑提供了机会. 中国央行于周六圣诞节宣布年内第二次加息,自 12 月 26 日(周日)起,一年期人民 币存贷款基准利率分别上调 0.25 个百分点.此次加息距离上次加息仅仅时隔两 个月,无疑昭示了其货币政策加速回归常态的决心.而央行选择在明年上半年物 价高点到来之前进行紧缩,亦有利于抑制通胀预期. 王建并预计,基于今年中国国内生产总值(GDP)增幅前高後低,估计明年一季度 GDP 增幅会较低,届时保增长可能成为政策的首要目标,"如果再加息估计会在明 年 1-2 月份,一季度如果没有加息後续加息的可能性就不大了." 中国国务院总理温家宝周日表示,中央完全有能力控制物价的总水平,并有信心 让房价回到合理价位,"作为政府的负责人,我有责任,也有信心,使物价保持在一 个合理的水平." 浏览中国通胀及利率走势图表,请点击(here) **时机出其不意** 中国 11 月居民消费价格指数(CPI)同比涨幅 5.1%并创出 28 个月来新高.面对中 国节节走高的 CPI 涨势,严厉调控之下房价仍不见低头的现实,市场对加息的预 期明显在升温.但时点的选择上央行显然让市场措手不及. 大成基金的报告就称,再次上调利率虽然略显意外,符合央行出其不意作风,但是 整体上看来,还算在预期中的正常行为.

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"这是货币政策回归常态道路上的正确选择,"中国国际经济交流中心研究员王军 称,"从历史上看持续负利率的时间没有超过两年,而扭曲的利率必然导致价格的 扭曲." 他指出,明年是中国"十二五"(2011-2015 年)的开局之年,从惯例看地方的投资 热情往往较高,加之 2009-2010 年大量的货币投放导致的流动性过剩等,最终都 表现为需求"过热",因此加息有助于为趋热的经济态势降温. 大成基金也认为,当前经济领先指标持续强劲,CPI 数据屡创新高,出口也远超预 期,而且年初信贷扩张动力强劲,因此管理层再出紧缩政策表明反通胀决心属于 意料之中. 其报告指出,由于目前经济发展趋势良好且并未过热,而且通胀水平在连创新高 後可能将有所缓解,因此调控政策对市场冲击有限.加上加息幅度不大,对实体经 济的影响也不会太大. 受加息影响,中国债市,境内外商品期货以及亚洲金市周一开盘均出现不同程度 回落,东京汇市澳元兑美元亦下跌,人民币兑美元中间价则创近一个半月来新高. 不过中国股市开盘小涨後扩大升幅,因加息"靴子"落地令市场理解为短期利空出 尽. **後续举措** 不过,面对中国普遍上调的人工工资,生产成本及原料价格上涨,以及输入性通胀 压力逐渐加大等诸多合力,中国央行此次的加息显然并不够.尤其面对明年要保 增长,稳物价及调结构等政策目标,财政政策及产业政策等配合亦至关重要. 央行上周五曾对稳健货币政策给予明确解读,指出以 M2 为主的货币供应总量增 长应降至以往稳健货币政策阶段的一般水平,而货币供给总量回归常态是明年货 币政策最主要的任务.并称下一阶段央行要继续运用和进一步完善货币政策工具. 特别是通过运用差别准备金动态调整,配合利率、存款准备金率、公开市场业务 等常规性货币政策工具发挥作用.[ID:nCN1511971] 王军指出,从目前的情况看,明年上半年通胀形势依然严竣,且此次加息後并没有 改变负利率的状况,因此明年加息的空间依然存在.同时要在财政政策方面配合, 包括财税手段的运用等等,体现政策的导向. 国务院发展研究中心副主任刘世锦日前表示,2011 年中国 CPI 高点可能控制在 6% 之内,高点或出现在明年一季度.[ID:nCN1497909] 不过,王建的观点就比较谨慎.他指出,从宏观面看,今年 GDP 增幅是前高後低,四 季度回落明显,受基数影响,估计明年一季度可能回落到 8%左右.届时政策的重 点可能又会转向"保增长". 中国大型券商--申银万国证券最新报告预计,明年央行会持续加息三次,每次提 高 0.25 个百分点,并将 2011 年一年期存款利率的预测值由 3%上调至 3.5%;而加 息时间窗口预计集中在通胀压力较大的上半年.
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**头疼的房价** 而抑制房价的过快上涨显然也是央行年内二次加息的重要原因.业内人士指出, 短期内加息将抑制购房需求,但面对旺盛的刚性购房需求以及难以抑制的房价涨 势,楼市调控依旧艰巨. 他们表示,从此次加息的幅度来看,对购房者及开发商增加的资金成本十分有限, 而从长期看,未来连续加息的预期一旦形成,将会对购房者心理预期产生影响. "本次加息可以说对购房者心理预期的影响远胜于实际的利息负担增加的影响, 将会在一定程度上抑制消费者及投资者购房需求,"东北证券的房地产分析师高 建表示. 他分析称,一旦通胀预期得到强化,就预示着在未来一段时间内将会多次小幅度 加息,累计效应将会大幅度增加购房者的未来利息支出;同时加息将会增加开发 商的财务费用,仅考虑利息支出一项,预计会使 2011 年行业全年税後净利润下降 约 7%, 目前五年以上期贷款利率已达到 6.4%的位置,两次累计上调幅度达 0.46 个百分 点.以贷款额 100 万、执行基准利率、30 年期计算,今年两次加息後购房者累计 每月将多还逾 200 元人民币. 分析人士表示,尽管今年调控政策出尽,但房价终究没有达到人们预期的效果,面 对房价的汹汹涨势,投资房地产仍为居民配置资产的第一选择. 中国央行公布的第四季度城镇储户问卷调查显示,七成居民认为房价过高,上涨 预期再增强.在各主要投资方式中,"房地产投资"以 26.1%的相对高值继续成为 居民投资首选. "楼市调控可以说不很成功,房价没有掉下来,人们买房子意愿还是很强,...如果 明年房价不再涨,已经很好了,"国际物业顾问莱坊大中华区研究部主管黄杰雄表 示.(完)

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