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基金从业资格考试(基础部分)9-15章节笔记


9.1.a

理解衍生品合约的概念和特点

定义:衍生类合约,取决于一种或多种基础资产/多头空头(略) ? 要素: 标的资产 到期日 交易单位(整数倍交易,当合约标的市场规模、交易者资金规模大,交易单位应该大) 交割价格 结算:到期日或者到期日之前/实物或现金结算/ 交易对手风险——担保:抵押品或履约保函(保险公司) ? 特点: 跨期性:双方对价格(商品价格、利率、股价)变化的预测; 杠杆性(保证金 5%,撬动 20 倍); 联动性; 不确定性或高风险性; 还有信用、市场、流动性、结算、运作、法律风险。 ? 分类: 按合约特点:远期、期货、期权、互换、结构化(前四种是基础衍生) 按产品形态:独立、嵌入式(公司债条款中的赎回、回售、返售、转股、重设) “千里独行” 按合约标的资产种类:货币(远期外汇、货币期货、货币期权、货币互换) 利率;股权;信用(信用互换、信用联结票据);商品;其他。 按交易场所:交易所 场外 OTC(通信方式、一对一、分散。OTC 已超过交易所交易额)
9.1.b 了解衍生品合约中的买入和卖出

9.2.a

理解期货和远期的定义与区别

9.2.b

理解期货和远期的市场作用

? 远期:最简单合约。非标准化。场外交易,协商谈判,通常是实物交割。 ? 优先:更灵活; ? 缺点:效率低(没有固定交易所、不利于市场信息披露,没有统一价格)。 流动性差; 违约风险高。 ? 标的:大宗+农产品(大豆、石油) 金融(利率、外汇、股票) ? 远期的定价(略) ? 期货:标准化(将到期日、交割商品数量和质量、交割地点标准化相对比较简单,将远 期价格标准化是不肯能的) 伴随价格变化而修改合约,是远期的替代。消除价格多样性,是期货的相对优势。 一般是现金结算。 商品期货(农产品、金属、能源)最早产生(“源属龙”) 金融期货(货币、利率、股票、股指)外汇期货率先出现。“股指获利” 2006 中期交所成立; 2010 期交所推沪深 300 期指,结束我国股票和期货长期割裂局面; 2013 首批 3 个 5 年期国债期货推出; ? 要素 1 品种(商品+金融)

2 交易单位(同远期) 3 最小变动单位(公开竞价中的最小报价,取决于合约资产种类、性质、市场价格波动情况、 商业规范) 4 涨跌停板(以合约上一日结算价为基准,保护功能,限制市场价格发现,现货价格波动越 频繁、越剧烈,涨跌停板设置更大,反之更小) 5 合约月份(由其生产、使用、消费特点决定,绝大多数是 3、6、9、12 月) 6 交易时间(交易所固定) 7 最后交易日(成交通过对冲交易结清,最后交易日未对冲,则现金结算或实物交割,不同 品种有不同的最后交易日) 8 交割等级:交易所在指定标的资产等级,采用国内或国际贸易中交易量较大的标准品质量 作为标准交割等级。 实物交割可能有所差别,替代品由期交所确定,替代品交割,收货人不能拒收,而且价格需 要升水或贴水。 9 其他条款(交割日、交割方式、交割地点) ? 交易制度(*清算制度、价格报告制度、保证金、盯市、对冲平仓、交割制度) 1 保证金:通常 5%-10%。设定要兼顾安全性和流动性,比率过高会增加成本,影响流动性, 过低会增加市场风险。国际上做法(初始保证金、维持保证金) 2 盯市制度:(最大特征)=逐日结算 经纪人不直接现金结算,由清算机构按清算价(收盘前 30S 或 60S);或直接采用期货收盘 价。盯市是为了避免发生违约而导致另一方当事人巨大损失设计的。 3 对冲平仓制度:开仓-持仓-持有到期或转让。对冲平仓是持仓者在到期日前在市场上买卖 和自己合约品种、数量相同但方向相反的期货。 目的:套期保值、投机。期货交易中最后进行实物交割比例一般只有 1-3%。 4 交割制度:不平仓、到期交割——实物、现金。金融合约不方便交割实物,现金结算,股 指对应到期日指数价格,多头利益=ST=F0(S 到期日股指,F=最初期货价格) ? 基本功能 1 风险管理 外汇期货——汇率风险 利率期货——利率风险 股指期货——股市风险 商品期货——价格风险 2.价格发现:价格发现+降低信息不对称 3.投机。投机者是期货市场重要组成部分,是必不可少的润滑剂。
3.期权合约 9.3.a 了解期权合约和影响期权定价的因子

较早期权交易用于实物、房地产、贵金属,都是现货期权。 全美范围标准化期权合约是 1973 年芝加哥期交所的看涨期权。 我国:2015 上证 50ETF 期权。 期权合约=选择权合约:执行价格、协议价格。 不同之处:损益不对称(期权买方和卖方机会不均等,买方支付费用,且市场相反时不会损 失)/要素(略)金融期权的执行价格:场内由交易所确定执行价,场外双方协商。 期权费:是期权交易唯一变量。买方支付给卖方,是卖方的回报,是买方的最高损失限度。 期权费是买卖方竞价形成。 分类:

按期权买方之星期权时限: 欧式:场外,到期日当天执行,费用便宜点。 美式:场内,到期日前都可以执行,费用更贵。(记住“内在美”) 按期权卖方权利:看涨、看跌。 按执行价格和标的资产市场价格:实值、平价、虚值。 期权价值:(略)P248 ? 影响期权价格的因素:(理解) 1.ST 和 X: 看涨 MAX=市价-执行价=(ST-X)。 看跌 MAX=执行价-市价=(X-ST)。 2.有效期:美式、欧式都是有限期越长,价格越高; 3.无风险收益率升高,买方有优势,卖方没有。降低则相反。 4.资产价格波动率。波动越大,多头越有利,期权价格越高。 历史波动率、隐含波动率。 5.标的资产分红。分红使资产价格降低,ST 降低,看涨期权价格下降,看跌则上升。
9.4.a 理解互换合约的概念

概念(略) 常见合约:利率、货币、股权、信用违约互换。 利率互换,是同种货币资金不同利率间交换,不伴随本金。 货币互换,两种货币交换合约,一般指本金交换。 首笔货币互换: 美所罗门兄弟公司为 IBM 和世界银行办理美元与德国马克和瑞士法郎。 (没 锁匙 memory) 07 金融危机 CDS 信用违约互换 我国外汇交易中心人民币利率互换参考利率 SHIBOR(隔夜、1 周、3 月)、国债回购 7 天、 1 年定存利率,互换期限 7 天-3 年。(“岐山四周隔山、国旗依存”=73SHI 周隔 3、国 71 存)
9.4.b 了解影响互换合约定价的因子

不想看
9.4.c 理解远期、期货、期权和互换的区别

?

交易场所 交易所 大部分交易所 场外,非标准化,灵活,成本高。

期货 期权 远期 互换 ? 损益特性:买卖是否对称

远期、期货、大部分互换 期权、信用违约互换

远期承诺,双边合约 单边合约

? 信用风险: 双边合约:买卖方风险单边合约:买方风险? 期货对冲,实物交割低,价格首最小变动单位和涨跌停限制;远期实物交割多,中途取消必 须双边同意。 ? 执行方式: 远期、互换实物交割;

远期两个相反方向的合约也不能自动抵消,期货会抵消,期货现金结算多; 期权买方根据情况决定行权; ? 杠杆: 有杠杆 期货、期权(卖方缴纳保证金)
10.1.a 理解另类投资的优点和局限

没杠杆 互换、远期

? 另类投资的优点: (1) 提高收益(抗通胀) (2) 分散风险 ? 局限: (1) 缺乏监管和信息透明度:信息披露少、流动性差、个人投资者相比机构更难获得信 息。 (2) 流动性差、杠杆率偏高(2)难以估值
10.1.b 理解另类投资的投资对象

PE、房产商铺、矿业能源、大宗、基础设施、对冲基金、收藏市场。 韬睿惠悦《全球另类投资调查》 最大机构 麦格里 世邦魏理仕 高盛 布里奇沃特 贝莱德 最大项目 基础设施(麦基) 不动产(布什) 私募股权 对冲(不对) 大宗(中杯)

首要投资对象:房地产,其次私募股权(PE),再次大宗。(放屁中) 黄金:大宗商品投资、货币金融资产特性,价值储存,避险目的。我国上金所(现货)、上 期货(期货)可以交易。 碳排放交易:类型(配额型、项目型)。“相配” 艺术品、收藏品:拍卖为主。 发展: 顺序:黄金 QDII、REITS、商品基金 QDII 国内四类公募另类投资门类(黄金 ETF 及其联结基金、黄金 QDII、REITS、商品 QDII) 国内黄金 ETF 间接投资上金所实物金;黄金 QDII 投海外黄金 ETF 和黄金股票,不直接投资 海外期货、现货。 REITS 投资海外,美国最发达。商品期货:黄金、农产品、石油。
10.2.a 了解私募股权投资

私募股权=私募债权+私募股权。J 曲线,短期投入多,长期回报高。 形式:*风险投资、成长权益、并购、危机投资、私募二级。 并购:LBO、MBO,LBO 应用最广泛。危机投资者用现有贷款人所持债务面值 20%-30%换取。 私募二级通常是合伙人制,生命周期 10 年,3-4 年投资期+5-7 年回收期。 组织架构:有限合伙、公司制、信托。 渤海产业投资基金是信托制,信托制分单一信托和结构化信托。 退出:IPO 最佳、买壳上市、MBO、破产清算。
10.3.a 了解不动产投资

定义(略)特点:异质性、不可分、低流动性。 ? 类型: (1) 地产:土地,投机性,风险性。 (2) 商业房地产:写字楼出租、零售地产出租。 (3) 工业用地; (4) 酒店; (5) 养老资产; ? 投资工具 房地产有限合伙(类似私募合伙,GP 通常是房产开发商) 房地产权益基金(集合投资,多种形式并存,持有多个项目运作) REITS(证券化产品,交易所上市)
10.4.a 了解各类大宗商品投资

同质化、可交易、供需量大。 股债价格取决于未来期望现金流,商品没有未来现金流,有天然通胀保护功能。 如果大宗和股指相关性高,意味着分散化作用低。 ? 类型: 能源(原油、汽油、天然气、动力煤、甲醛,QE 时涨价) 基础原材料:制造业发展基础。 贵金属(个人资产投资保值) 农产品(三大农产品大豆、玉米、小麦)“麦兜吃玉米” ? 投资方式: 实物:最直接。纽约商品交易所石油最小单位 1000 桶,芝加哥商品交易所小麦 5000 蒲式 耳。产生运输、储存成本,很少用这种方式。(刘谦五只麦); 相关股票; 衍生工具(商品期交所,郑州、大连、上海)“正连上”; 结构化产品;
11.1.a 掌握投资者的主要类型、区分方法和特征

? 个人投资者:重要组成部分。没有统一标准。一般:零售、富裕、高净值、超高净值。 钱多的人风险承受能力更强。投资经验和能力的差异,个人没机构强。 影响投资:个人状况、家庭状况、期限、预期、流动性要求。 生命周期: 单身:高风险高收益; 成家未生育:中高风险中高收益; 三口之家:稳健分散、收益与风险均衡的基金产品; 老年人:低风险。 ? 机构投资者: 取决于机构规模 内部管理 外部管理 混合管理 大机构(规模大,成本相对投资额比例低) 委托外部基金公司 超出部分交给外部,如海外资产

银行:银行代销理财产品可自己管理或委托机构管理。 保险公司:

财险 人寿 寿险 人身意外 健康

短期,赔偿额度风险大 长期,投资高风险

社保:理事会统筹管理,投资期限长。原则:保证基金安全性、流动性前提下的增值。 (养老、基本医疗、工伤、失业、生育)“医生是老公” 企业年金(社保体系下); 大型企业财务公司:现金投资于银行存款、货基; QFII。限制; 基金、证券、私募及 FOF;
11.2.a 理解不同类型投资者在资产配置上的需求和差异

有必要至少每年一次评估投资者需求。 影响投资需求关键因素:期限、收益、风险容忍度。 (1) 投资期限 财险公司理赔短期可能赔付,理赔数量随机性,只能做短期;寿险长期投资; 投资款来源于石油收入的海外财富基金,长期投资。 中年人投资期限长达 20 年。投资期限越长,能承担更大风险; 遇到损失,可以提高储蓄率、调整组合、提高无风险资产占比来弥补。 投资期限长短影响投资者风险态度及流动性要求。(liufeng) (2) 收益要求 实际收益率=名义收益率-CPI 可以是绝对收益:年华 8%,基准利率+5%;也可以相对收益率:沪深 300 指数+3%。 (3) 风险容忍度 风险承受能力 风险承受意愿 投资者境况(资产负债情况、现金流入、投资期限) 风险厌恶程度 对个人投资者更重要

(4) 流动性 变现需求会影响投资机会的选择,流动性与收益之间通常存在一个替代关系,同类品种,流 动性更差的往往有更高的预期收益率。 通常投资期限长,流动性要求低。 (5) 其他
11.2.b 理解投资政策说明书包含的主要内容

投资回报率目标、投资范围、限制(期限、流动性、合规)、业绩比较基准。* 定期或不定期更新,制定说明书是投资组合管理的基础。
系统性风险、非系统性风险和风险分散化 12.1.a 掌握系统性风险和非系统性风险的概念和来源

?

概念: 系统性风险:一定范围内无法通过分散投资降低的风险。相对概念。 系统性因素是宏观的,包含政治、宏观经济、法律因素、不可抗力。特征:同一因素导 致大部分资产价格同向变动,且无法分散。 非系统性风险=特定风险=异质风险=个体风险:可以分散。
理解风险和收益的对应关系

12.1.b

投资产品风险越大,需要风险报酬越高; 历史收益率和预期收益率不同,预期收益率较高,但历史收益率可能较低甚至为负。

信用风险补偿: 导致市场上信用风险较高的企业债与同期限、 同息票率的国债比价格更 低、收益率更高;流动性风险补偿:长债比短债收益率要求更高。
12.1.c 掌握分散风险的原理和方法

△原理和方法 之所以可以分散风险,关键原因是两种资产负相关。 一般情况,既有系统性风险也有非系统性,分散化投资可以降低非系统风险。 不要把鸡蛋放在同一个篮子——非系统性风险的分散化 失之东隅收之桑榆——组合包含数量越多,损益抵消机会越大,风险降低效果显著。 风险分散化效果和组合资产数量正相关, 并非数量增加风险为降为 0.会降到某个水平, 这个 水平取决于无法分散化的系统性风险 不同类别、不同国别资产分散化。
? 资产配置 12.2.a 理解不同资产间的相关性,及其对风险和收益的影响

资产间相关性影响投资组合风险,不会影响投资组合预期收益。 相关系数越小,曲线越靠左,投资组合风险低,而预期收益率只与两种资产的比例有关,与 相关系数无关。(小左低) 12.2.b 理解均值方差法及其条件 1952 马可维茨-均值方差法-投资组合理论(基本假设-投资者厌恶风险): (1) 特定的预期收益率 E(r),方差是收益率偏差的一个最容易处理的度量方式。 (2) 选择持有组合 (3) 对期望收益率、收益率方差、证券间相互关系(协方差)分析。 例 1 两个风险资产的投资组合(ER 和方差) 给定两个风险资产各自的预期收益率、收益率方差、协方差、投资比例,算出投资组合的预 期收益率、方差,可行投资组合集——两个风险资产形成的投资组合集合是抛物线。ER 比 1 更高的组合是卖空 2 而买入 1,ER 比 2 更低的组合是卖空 1 而买 2. 例 2 加入无风险资产的投资组合:(ER 和标准差) 三种可能的构建方式: (1)无风险+风险资产组合 P。(RF-P 线段) (2)借入无风险资产,买 P。(RF 过 P 的射线) 再以标准差来计量风险时, 风险资产与无风险资产构成的投资组合其风险刚好正比于风险资 产投资比例*。 (3) 卖空 P,买无风险资产。(与第二种情况相反的射线) 因为风险资产投资比重为负数时,投资组合风险与风险资产投资比重的相反数成正比*。 投资组合=扇形区域 *市场中无风险利率要低于风险最小风险投资组合的预期收益率,此时两条切线终于双曲线 上半支相切的射线斜率绝对值更大。 区别: (1)无风险资产引入,风险最小的可行投资组合风险为 0 (2)标准差-预期收益率平面,是射线而不是双曲线。 12.2.c 理解最小方差法及有效性前沿、资本市场线 ? (一) 最小方差法 (最优投资组合-了解投资者需求-设定最低 ER-在约束条件中选择风险最小 的投资组合集合。

(三)资本市场线*: 有效前沿下,无风险利率点 R 和有效前沿切于 M,M 包含所有风险资产组合和无风险借贷 组合。这条射线就是资本市场现。 特征 (1) 有效前沿上唯一不含无风险资产的投资组合 (2) 有效前沿上任一点可看做 M 和无风险资产在组合 (3) 切点 M 由市场决定,与投资者偏好无关。 M 是市场投资组合。以标准差来衡量风险更合适。 12.2.e 理解战略资产配置和战术资产配置 ? ? 战略资产配置:长期配比,根据投资者风险偏好,3-5 年。 战术资产配置:遵守战略基础上,根据短期表现调整配置,1 年以内,前提条件是准确 预测,有争议。 技术分析是徒劳的 基本面分析无效 任何方法都没用 对信息反应不是瞬间 完成的 假设: (1)信息泄露 并迅速传播 (2) 理性 人学习行为

12.3.a 了解市场有效性的三个层 弱有效(历史信息) 历史股价、成交量 半强有效(财务和前 盈利预测、公开信息 景) 强有效(内部消息)

12.3.b 掌握主动投资和被动投资的概念、方法和区别 主动投资:积极策略,试图通过选择资产跑赢市场。注重寻找被低估或高估资产类别、行业 或证券。也有的择时,在市场定价无效条件下存在。 被动投资:系统性跑赢市场不可能。复制市场基准。因为主动会导致不必要的成本。 二者不对立,相互融合使用。 主动投资收益来自(1)更多信息(2)高效实用信息 业绩取决:使用信息能力、机会个数、信息深度和广度。 通常情况下,一个投机机会挖掘的深度有限,不断扩展投资机会,才能带来主动收益。 风格:根据盈利增长分为价值、成长、合理成长。 主动收益=真实收益率-基准收益/主动收益标准差计算得出主动风险。 主动投资的目标是扩大主动收益,缩小主动风险,提高信息比例,被动投资的目标是同时 减少跟踪偏离度跟跟踪误差。 12.3.c 了解市场上主要的指数(股票和债券)的编制方法
? 被动: (一) 证券价格指数=股指+债指 1 股指编制方法: (1) 算术平均法 (2) 几何平均法(伦敦金融时报、美国价值线指数) (3) 加权平均法(选择计算期的同度量因素作为权数,派许氏加权法。 主要股指:道琼斯、SP、金融时报、日经 只要债指:美林、JP 摩根、道琼斯、摩根士丹利资本国际。 2 主要股指介绍 (1) 沪深 300(中证编制,A 股整体走势)

价格指数:实时发布。 全收益指数:盘后在上交所、中证指数发布。 中国股票概貌,业绩基准标准。2004.12.31 基期,基点 1000 点,采用派徐氏加权综合方法 计算。 (2) 中证全债(中证首只债券类指数) 银行间+沪深交易所-国债、金融债、企业债。每日发布收盘指数及债券属性。 重要特点:对异常价格和无价情况使用模型价,更真实反映债券实际价值和收益率特征。 (3) SP500 指数(纽交所+纳斯达克) 比道琼斯更广泛;1957 年编制,基期 1941-1942,基期指数 10,加权平均法计算。 采样面广、代表性强、精确度高、连续型好、理想的股指期货合约标的。 (4) 道琼斯-1896 世界上影响最大,最有权威性。《华尔街日报》编辑维护。30 种成分股是蓝筹代表。代表 性受到质疑。
12.3.e 了解完全复制、抽样复制和最优化方法复制三种跟踪指数方法的具体应用环境

指数跟踪方法(可包括少数非成分证券): 成本:交易费用(佣金)+运营费用+管理费用(“管交运”) 指数变动是在收盘价生效,跟踪指数多次交易完成,复制指数价格是均价,造成流动性成本 (冲击成本)。 完全复制——抽样复制——优化复制(数量依次递减,误差依次增大) (1) 完全复制:(跟踪误差小,是其他方法的出发点) (2) 抽样复制:若干因子的变动(行业、风格)。 A 市值优先(前 70%)(“74”) B 分层抽样(共有因子分类,最重要的共同因子是行业因子。也可以多 因子分组,在行业上加入市值或贝塔值分组) (3) 优化复制(最优拟合) 优点:样本证券最少;缺点:假设样本证券相对静态且可测,误差较高。 ? 被动投资和跟踪误差: 跟踪误差:偏离程度指标,广泛用于主动+被动业绩考核,业绩可以事前,事后。 跟踪偏离度=组合真实收益-基准收益。跟踪误差是跟踪偏离度的标准差。 步骤:选择基准——计算偏离度——计算误差(跟踪误差) 组合波动收益率可以很大,但跟踪误差却很小。 基准的选择和投资理念有关。 理论上完全复制跟踪误差为 0,实际中会有冲击成本。 误差原因:复制、现金留存、费用、分红和冲击成本。
12.3.h 了解量化投资和多因子模型

量化投资特点:快速高效、可管理性、收益与风险平衡、个股与组合平衡。 多元分散、纪律化。 量化投资鼻祖——巴克莱全球投资管理公司(“拔凉”) 国内第一只量化投资——光大保德信(“光亮”) 多因子模型是量化的重要策略。 如果不能得到因子预测, 建立最强大的套利定价模型也 毫无用处。

12.4.a 理解股票投资组合的构建要点

? 自上而下-宏观、风格调整、板块轮换 ? 自下而上-关注个股深度及广度(基于市场定价无效) ? 二者相结合(越来越多经理采用) 无论何种策略,都受到基金合同、投资政策、基金经理能力多方面约束。 大类资产:股票+固定收益证券。 个股选择受到基金合同、合规、比例限制,如最大持仓。 选择业绩比较基准(构建组合的出发点、评价工具) 投资目标决定投资类别(股债)投资风格决定股票选择范围。 复杂基准(略) 12.4.b 理解债券投资组合的构建要点 债券(收益可预测) 独特分析方法:到期收益率、利率期限结构、久期、凸性。 20 世纪 60 年代,买入并持有策略。70-80 年代债市波动。 自上而下(大类资产、类属资产、个券选择) 还需要考虑:信用结构、期限结构、组合久期、流动性、杠杆率。 期限结构、组合久期的选择与投资经理对市场利率变化的预期相关。(“纠结”)
12.5.a 理解基金公司投资管理部门设置;理解基金公司投资流程

?

? ? ?

投资管理业务(核心业务)——核心竞争力 投资决策委员会(最高决策机构,非常设)—重大决策 人员: 总经理、 分管投资副总、 投资总监、 研究部经理、 投资部经理。 ( “副总监投研” ) 研究部(分析)—委员会(计划)—投资部(经理决策、下达指令)—交易部(执行) 投资部:基金经理决定投资策略,个人能力往往决定基金投资是否成功。 研究部:(基础部门)——研究能力对投资业绩具有重要影响。 交易部:交易指令的审核、执行反馈。为提高交易效率、有效控制基金管理中交易执行 风险,采取集中交易制度。核心保密区域,最严格保密要求。 实操中,交易员是重要角色:执行交易+反馈信息+定期评估(指令完成情况、质量、公 平交易)

? 13.投资交易管理
13.1.a 了解指令驱动市场、报价驱动市场和经纪人市场三种市场 ? 报价驱动市场(做市商) 与股票不同,几乎所有的债券和外汇都是通过做市商交易的。要价>出价,获利。 目标:流动性+维稳价格。买卖差价大,难交易,买卖差价小,可频繁交易赚利润。 分类:OTC 场外=特定+多元,早期办公室柜台完成,现在通信网络。 特定做市商:一只证券由特定做市商负责(纽交所),每个特定做市商可以做多只证券。 多元做市商:纳斯达克市场。一支证券多家做市商。 ? 指令驱动(核心是指令)-价格优先、时间优先。成交量大优先。 市价指令-连续竞价的价格是不断变化的,投资者暴露在价格风险中; 随价指令: 对投资者而言(1) (2)

A 限价指令(现价买入、卖出) B 止损指令 ? 经纪人市场-特定商品的交易,商品特殊性或少数人交易。

和指令驱动相同点:买卖双方谈判。但市场流动性由经纪人维持。 13.1.b 理解做市商和经纪人的区别 方式 做市商 参与买卖双向交易 利润 买卖差价 流动性贡献度 报价市场中主要贡 献者 经纪人 不参与直接交易 经纪服务 指令市场由买卖家 提供,经纪人不参 与 其他 美国纽交所特定做 市商同时也是经纪 人。但有时两种功 能会冲突。

13.1.c 理解买空、卖空和加杠杆对风险和收益的影响
一手交钱、一手交货=现货交易/信用交易-保证金交易-融资融券/ ? 买空交易(50%保证金,担保比例下限 130%、年利率 8.6%、最长 6 个月期限、追加后担保比例 不低于 150%(2 个交易日内、否则平仓) (唔灵)(要死了)(拜咯)(6 起)(又唔灵)(俄日) 担保比例=现有市值/融资或融券额度+利息费用 融资结束,无论盈亏,都要付息! ? 卖空(融券没平仓前,融券卖出资金只能还券) 资金或证券追加担保。(但是证券会有折算率) 要求:散户开户 18 个月,50 万资金。(“实发”) ? 标的需要符合的条件: ? ? ? ? 上市交易>3 个月(“上山”) 融资的标的流通股份≥1 亿,流通市值≥5 亿,融券是 28。(1528) 股东数≥4000 人(死人) *过去三个月没有出现:日换手率低于基准日均换手率 15%,且日均成交小于 5000 万;

日均涨跌幅平均值偏离基准 4%; 波动幅度达到基准波动 5 倍; ? 已完成股权分置改革;未被上交所特别处理; 13.2.a 理解基金公司投资交易流程 投资部(基金经理下达指令)——交易部负责人(审核指令)——交易员——经纪商确认 风险:合规风险+组合风险 2006-2009《投管人员指导意见》投资管理人诚实守信、独立客观、专业审慎、勤勉尽责。 管理人组成风控+监察稽核部门。(“疾风”) 投资部(反馈)——决策委员会——风险预案——人员监控(*经理、投资总监、法律监察部、 风险管理部、交易管理部)
13.2.b 了解算法交易的概念和常见策略

好的算法应该是一个白箱交易。 成交量加权平均价格算法(最基本)市场成交量加权均价。 时间加权平均价格算法(特定时间间隔) 跟量算法(跟市场量) 执行偏差算法(接近客户委托价格交易)
13.3.a 理解不同类型的交易成本

?

显性成本(佣金、印花税、过户费)(显-“过瘾用”)

佣金(最普遍最清晰成本,是主要组成部分) 不同佣金率,证券公司设立一个全成本交易佣金率,在此基础根据投资者资产或成交量、交易 方式、忠诚度调整。交投活跃的人佣金低、网络比现场低、老用户优惠。

印花税 1‰单边收;过户费(证券登记结算机构) ? 隐性成本 1 买卖价差:证券类型和流动性决定 大盘蓝筹股流动性好,价差小,小盘股反之;美国流动性好,价差小,新兴市场大; 2 市场冲击:头寸越大,交易时间常,冲击大。 3 对冲费用:一篮子对冲工具对风险拟合 4 机会成本(最难预测)
13.3.c 了解投资组合资产转持与 T-Charter

国际市场-转持管理人-T 章程(不具备强制性、合同性),纲领性文件:T-charter,标准:T-standard 13.3.b 了解执行缺口的组成 执行缺口=理想交易与实际交易的差值=佣金+延迟成本+已实现损失+机会成本。 大规模组合调整(资产转持)——由执行缺口来测算(经理人重视隐性成本)

? 14.投资风险的管理与控制
14.1.a 掌握风险的定义和分类
定义:来源于不确定性,是未来的不确定对公司带来的影响。 风险分类:商业风险、操作、合规、投资。 投资风险影响因素:市场价格、流动性、信用风险;
14.1.b 理解投资风险的种类

?

市场风险*:政策(财政货币产业)、周期性、利率(隐蔽性)、购买力、汇率(国际收入及外汇储 备、利率、通胀和政治); 市场风险管理: 1 宏观-系统性风险 2 微观-降低非系统性风险。对于市场风险较大的证券建立内部监督、快速评估、定期跟踪机制。 3 投资组合风险调整后收益-夏普、特雷诺、詹森 4 场外交易监控 5 重大监控(重仓股、个股占比、个股成交量占流通值) 6 定量风险模型和优化技术-风险来源和暴露

敏感性分析-影响组合收益的关键因素 情景分析、压力测试-评估投资组合对大幅和极端市场波动承受能力。 ? 流动性风险:表现(1)无法买卖(2)赎回压力 两方面影响:资金供给-股票、货币市场的资金供给 资金需求-基金持有人结构 管理措施:(1)流动性风管制度-平衡盈利性和流动性; (3) (4) (5) ? 流动性分析跟踪:计算历史平均交易量、换手率、变现周期,关注资产流动性结构、投资 组合持有人结构、投资组合品种类型。 流动性预警; 压力测试。

信用风险:债券经理第一项任务-信用风险管理,控制信用等级、分散化。 管理措施:内外评级、交易对手信用评级(资质、交易记录、信用记录、交收违约记录)、风险监控 体系(交易对手的交易集中度限制)

14.2.a 理解事前与事后风险 风险:事前(预测)、事后(评价)。

方差、标准差、跟踪误差描述收益的不确定性,即偏离 Er 的程度,但不能确切知道损失。

14.2.b 理解贝塔系数的概念和计算方法
β 评估系统性风险、敏感度、回归方法,历史数据计算;

14.2.c 理解下行风险和最大回撤的概念和计算方法 下行风险(广泛关注,最坏情况)

最大回撤:最低价格损失,投资期限长,这个指标越不利。
14.2.d 理解风险价值 VaR 的概念,了解常用计算方法

风险价值:在险价值、风险收益、风险报酬。一定的持有期和给定置信水平下,最大损失。 计量市场风险主要指标,银行内部模型计算市场风险资本。 参数法:方差-协方差法。 历史模拟法:局限性,样本期间非常重要。时间越相近区间越会有相似的发展方向,因此选择最近历 史数据。 蒙特卡洛法:计算量大,最精确贴近。 14.2.e 了解风险敞口与风险敏感度的概念 风险因子的暴露程度,某些多因子模型,用偏离均值多少个标准差来衡量。 有些敞口无法测量——风险敏感度:β 、久期、凸性。

14.3.a 理解股票型基金的风险管理
非系统+系统风险;分散投资-非系统性风险;个股最高比例-个股风险。 系统性风险往往是投资回报的来源,投资组合主动暴露的。 净值增长率:波动大,风险大。标准差衡量,按月计算。正态分布时,期望 2/3 的情况净值增长率落 入平均值正负 1 个标准差范围内,95%情况下 2 个标准差。 β 来衡量股票基金面临风险大小。 持股集中度=前十大市值/总市值 X100%。 基金风格暴露分析:平均市值、平均市盈率、平均市净率。 基金股票换手率=期间基金股票交易了/2÷期间基金平均资产净值 一半:一买一卖来构成完整换手,换手率倒数=基金持股平均时间 股基周转率=100%,平均持有时间 1 年。低周转率=长期,高周转率=成本高。

14.3.b

理解混合型基金的风险管理

取决于股票债券配置的比例。

14.3.c

理解债券型基金的风险管理
? 利率风险:反比。

通常债券到期日越长,债券价格受市场利率影响越大。债基平均到期日越长也是。 加杠杆:质押自由债券,买债券。加杠杆会增大对利率的敏感度。 债基久期越长,净值波动越大, 承担利率风险越大。要衡量利率对债基净值的影响,久期 X 利率变化。 方向相反。 ? 信用风险-监控指标:平均信用等级、个信用等级占比。

14.3.d

理解货币市场基金的风险管理

余额宝。多方面风险:兑付 T+0 容易挤兑;可能期限错配。 同样面临利率、购买力、信用、流动性风险。我国货基不得投资剩余期限高于 397 天债券,投资组合平均 剩余期限不得超过 180 天。 ? 货基风险指标: (1)组合平均剩余期限:期限越短,利率敏感性越低,收益率也可能较低。严格的控制在 90 天。 (2)融资比例:财务杠杆运用程度高。除非发生巨额赎回,货基债券正回购资金余额不得超过 20%。 (3)浮动利率债券投资情况。 货基可投资于剩余期限小于 397 天但剩余存续期超过 397 天的浮动利率 债券。

14.3.e
?

了解指数、ETF、保本基金、QDII基金、分级基金的风险管理

指数基金与 ETF 风管管理

风险体现在对基础指数的选择和对指数的严格跟踪,可利用跟踪误差对指数基金风险进行衡量。跟踪误差 的准确率与跟踪周期有关,周期长准确率高。跟踪误差越大,偏离度越大,风险越高,反之越小。 抽样复制、现金留存、基金分红、基金费用都会导致跟踪误差。 ? 保本基金风险管理(不考虑通胀前提下不受损失) 半封闭式品种,特点:双重机制保本、放大安全垫、震荡市优势明显。 CPPI 策略:无风险到期债+债息投股票 ? ? QDII:外汇风险、特定市场风险。 分级基金:A 类无收益和本金、利率风险(A 类=基准上浮)、杠杆(B 类)、杠杆变动风险、折溢价、 风险收益特征变化、上市交易风险。

15.1.a
(1) (2) (3) (4)

理解投资业绩评价的基础概念
投资目标与范围; 基金风险水平; 基金规模(大基金成本低,有效减少非系统性风险,但规模过大,投资对象、被投资股票流 动性不利); 时期选择。

评价需要考虑的因素:

15.2.a
?

掌握收益率的计算方法
绝对收益 持有期间收益率=资产回报+收入回报。 资产回报率=期末资产价格-期初资产价格/期初资产价格 X100%; 收入回报率=期间收入/期初资产价格 X100%;

第一步计算绝对收益率。与相对收益不同,绝对收益不和基准对比。 (1)

(2)

现金流和时间加权收益率 计算基金年度收益率,分别计算持有其收益率,每个区间的期末资产值为对应时间节点现金 流发生前的资产净值,期初资产净值则是对应时间节点现金流发生后的资产净值。

时间加权收益率=(1+R1)X(1+R2)X(1+R3)-1 区间分为子区间,区间可以是天、周、月,收益率以几何平均的方式相连接,这样基金申赎 不影响收益率计算。 (3) 基金收益率:单位资产净值 NAV=期末资产净值/期末总份额。单位资产净值不受申赎影响。 假定发放红利后在投资,收益率= (4) 平均收益率(算数、几何)算数略;几何=((1+R) -1)x100% 几何平均收益率用复利思想,和时间加权收益率不同的是要开根号。算的是平均收益率。一 般来说,算术平均收益>几何平均收益率,两者之差随收益率波动加剧而增加。几何收益率 克服算术平均收益的上偏倾向,反映真实收益。 ? 相对收益:业绩比较基准选取服从于投资范围。混合型公募经常选多个比较基准。 作用:(1)事后评估对比(2)事前提供指引。
1/n

15.2.c

理解风险调整后收益的主要指标
夏普比率=平均收益率-平均无风险收益率/基金收益标准差 夏普比率越大,代表风险超额回报率越高,基金业绩越好。 特雷诺比率(单位系统风险下超额收益)=平均收益率-平均无风险收益率/系统风险 詹森α (衡量基金组合收益超过 CAPM 预测值那一部分的超额收益) = α =0 组合收益和同水平组合收益不存在显著差异 α >0 基金表现优于市场指数 α <0 反之 信息比率和跟踪误差:RP-RB/QP-B
投资组合收益-业绩比较基准/跟踪误差

3.业绩归因

15.3.a

理解Brinson归因方法的三个归因项
资产配置、行业选择、证券选择、交叉效应

资产配置:因资产配置带来的超额收益。 证券和行业选择:除了当月分析,还有 3 个月、6 个月、1 年、3 年业绩归因。

15.4.a 15.4.b

了解基金评价服务机构 了解基金评价中的基金分类、业绩计算和风格类型

*晨星、银河、海通、招商、上海证券。 评价的第一步:分类。基金业绩计算:一般要求采用基金分红在投资的时间加权收益率。 常见回报率计算期间:(略)。夏普比率、信息比率也是计算的重要部分。 另一种风险调整方法:投资人风险偏好。晨星为例,风险惩罚,波动越大,调整越多,回报大的更多 的风险惩罚。基金风格(九型)基金星级评价:前 10%5 星,22.5%4 星,35%3 星,22.5%2 星,10%1 星。

15.4.c

理解全球投资业绩标准 (GIPS)的目的、作用和要求

解决投资业绩的可比性,作用:通过指定表现报告确保投资表现结果获得充分声明、披露提高业绩报 告透明度。最低要求: 05 每日加权现金流调整后的时间加权收益率、10 大额对外现金流日估值、期初资产计算、算总收益 计入现金、扣除实际买卖开支、06 年每季度 10 年每月、扣减综合费用。*


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