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对我国上市公司现金分红现状的探讨


财经i^坛
得股权.成本很低但股份不能上市流通,另

对我国上市公司现金分红现状的探讨
麟雷欣欣 刘珉璐 钱 莉 四川大学工商管理学院
【摘要】现金分红是股利分配政策的一种.即公司向股东分派现金股利.我国2000 年开始掀起现金分红热潮,但分红出现了超能力派现,融资同时派现,异常低派现等不 良现象.作者对此进行分析,指出中国上市公司在现金股利政策制定中存在的问题,并 提出相应的对策建议. [关键词】分红股利政策对策 一,我国上市公司现金分红的现状及 特点 1股利分配有较为明显的阶段性
上市公司的股利政策经历了从现金分配 为主到送股方式为主再重新到现金分红为主 的过程.1 999年以前.我国的派现上市公司

一方是出于附属地位的,股份可以流通的社

会公众股其认购价很高,由于一股独大现
象.非流通股股东就可通过手中的权利.采

用异常高派现来实现投资的收回,而不考虑
上市公司自身的发展.近两年现金股利威

了正在更换或即将更换的大股东从上市公司 转移现金的手段.显露出大股东恶意套现的 迹象,严重损害了中小股东的利益. 四,针对上市公司分红问题的对策
1完善外部的监管机制

改组企业未上市部分成为上市公司的母公 司.公司上市之初将优质资产包装进了股 份公司.母公司自己却承担了不良资产,母 公司自然要求股份公司在上市后予以回报, 从而满足自身生存需求.母公司从上市公 司转移现金主要有三种方式:①现金股利. ②关联交易转移,③利用新发行股票或配 股所得资金向上市公司收购资产或企业. 第三种方式的条件是上市公司必须有新筹 集的资金.具有交易金额大,非经常性的特 点.使用较少.目前国家对关联交易监管越
来越严.利用关联交易转移现金变得困难, 而现金分红是通用的财务分配形式.只要 不违反有关股利分配的法律既可进行.因

(1)规定超额累计利润.即规定如果公 司的留存收益超过法律认可的合理水平, 将被加征额外的税款.以限制公司过分保
留盈余.使公司进行合理的分配.

(2)进一步完善分红与再融资的"挂 钩"政策.①是否有超能力派现.对超能力 派现的要求作出详细解释.②是否有微量 派现,在配股资格的取得上,附加历年分红 比例应达到一个合理水平配股比例与分 配比例直接挂钩.③对派现来源进行限制. 防止现先举债派现再融资还债的现象发生. ④建议规定派现后半年后才能融资.这样 企业若为融资而派现,中间的半年可能会 因尚未融资而缺乏资金.在一定程度上能 抑制公司有目的的派现.
2.加快非流通股的流通.进一步完善 上市公司的股权结构

家数只占上市公司总数30%左右.而在2000
年以后,这一比重已经上升到640,6左右. 2现金股利支付率低

派现公司数量增加反而引起了公司派 现数额的降低.甚至有些公司的派现额刚 够投资者缴纳现金股利和送红股的个人所
得税.

3上市公司的股利政策不稳定.缺乏
长远规划 在1997年~2002年问,连续5年分配现

此.向母公司.大股东转移资金也是近几年
现金分红高涨的原因之一.

金股利的公司仅为上市公司总数的5.5%.
4

三,目前上市公司分红存在的问题 管理政策中存在漏洞.出现了恶性 现金分红 (1)派现同时再融资.从理论上讲,现
金分配说明公司资金充裕.再融资则是因
1

在股权分裂问题未解决之前,可引进 类别股东表决机制,上市公司的股利分配
方案可由流通股股东和非流通股股东召开

2000年后出现了现金分红热.部分

公司存在非良性派现行为:(1)超能力派现: (2)融资派现.(3)异常低派现 二,上市公司分红现状的成因探讨
我国在2000年后出现的分红热潮并不

类别股东大会,分开投票.确保流通股股东
的利益不受损害.

为资金不足.派现同时又融资,结果无非是 上市公司所派的大部分现金进入大股东腰 包,然后上市公司又向小股东伸手. (2)超能力派现.公司分配的每股现金 股利大干每股收益,意味着上市公司必须 动用以前年度累存的现金来分红,不仅可 能导致以后年度派现能力的下降.而且其 带来的现金压力可能导致公司错失投资良 机.不利于公司的长远发展,最终使投资者
的利益受损.

是没有原因的,作者归纳了以下几方面的
因素.

3.加强上市公司的信息披露 上市公司若不分配,在年报中应详细 披露不分配的原因,并要求上市公司公开 长期股利分配政策,接受广大股东的监督. 4.加强法律制度,逐步完善中小股东 集体诉讼机制 在中国大陆法体系中引入"辩方举 证"和"集体诉讼"等条款弥补对投资者
保护的不足,加大对大股东侵害行为的处

1监管部门的政策
证监发[2004]1{8号文件.《关于加强社

会公众股股东权益保护的若干规定》的通
知规定 上市公司最近三年未进行现金利 润分配的,不得向社会公众增发新股,发行 可转换公司债券或向原有股东配售股份.

管理层将上市公司现金股利政策与发 行新股{丰钩起来.为了再融资.公司不得不
分配现金股利.

(3)异常低派现.许多公司的派现额刚 够投资者缴纳现金股利或送红股的个人所 得税金或者是多那么一点.此类公司的股 利收益率极低,使广大投资者丧失投资信 心.加重市场的投机氛围,不利于整个证券
市场的发展. 参考文献:

罚力度.

2融资成本的限制,股权融资的偏好 在我国.股权融资成本低于债权融资成 本.因为债权融资的成本主要是贷款利息. 股权融资成本壬要为支付的股利,而我国经
常不支付股利或支付很少.股权融资成本实 际很小

[1 J刘
化.2006(4)



朱文莉:我国上市公*-1现金

股利政策的特征及问题的研究.商场现代 [2]刘有章
(3)

2上市公司股权结构不合理,现金分
红成为大股东套现的工具

所以我国上市公司都喜爱股权融

肖腊珍:上市公司现金分红
0 0 5

资,在证监会的一些政策出台后.为了保住
股权融资的资格.不得不发放现金股利.

截至2005年底,我国上市公司非流通股 占股份总数的60%以上.上市公司股权结构 的基本格局是一方是具有绝对控股权的国 有股,法人股,他们以与面值等值的资产取

问题研究.中南财经政法大学学报,2 [51高

3母公司的利益需求 中国上市公司以分拆上市为主.原有

利:我国上市公司现金分红的历

史,现状-b特征.上市公司,2 0 01(1)

"商场现代化》2008年8月(上匈刊)总第547期

万方数据

387

对我国上市公司现金分红现状的探讨
作者: 作者单位: 刊名: 英文刊名: 年,卷(期): 被引用次数: 雷欣欣, 刘珉璐, 钱莉 四川大学工商管理学院 商场现代化 MARKET MODERNIZATION 2008,""(22) 1次

参考文献(3条) 1.刘莉.朱文莉 我国上市公司现金股利政策的特征及问题的研究[期刊论文]-商场现代化 2006(04) 2.刘有章.肖腊珍 上市公司现金分红问题研究[期刊论文]-中南财经政法大学学报 2005(03) 3.高利 我国上市公司现金分红的历史,现状与特征 2001(01)

相似文献(10条) 1.学位论文 孟庆娟 股权分置改革后上市公司现金股利政策研究——基于分红承诺公司的信号理论检验 2008
股利政策是公司三大财务决策之一,本文在股权分置改革大背景下,从信号理论的角度探讨了股改后中国上市公司现金股利政策的信号传递问题. 本文致力于解决两个问题:第一,上市公司现金股利政策能否影响公司的价值;第二,现金股利对公司未来盈余是否具有预示作用.全文分为六个章节 . 第一章,绪论.提出本文的研究意义,创新之处和研究思路. 第二章,股利政策信号理论及实证研究述评.股利政策信号理论是国外现代股利理论的主流理论,本章阐述了股利信号理论及其经典模型,对国内 外已有的实证研究进行综述. 第三章,分红承诺上市公司现金股利政策研究背景.本文将上市公司现金股利政策划分为四个阶段,分红承诺是在第四阶段的股权分置改革过程中 出现的特殊现象,本章对股权分置改革前后上市公司现金股利政策特征进行了统计分析,阐述非流通股股东获利机制的转变对上市公司股利政策决策所 产生的重大影响.在背景研究的基础上,对分红承诺上市公司行业分布情况以及股改前后实行的股利政策做相关分析. 第四章,分红承诺上市公司现金股利市场效应检验.本章采用回归分析法考察了分红承诺上市公司现金股利变动对股票价格的影响,结果显示市场 对未预期股利增加表现出显著的正超常回报,未预期股利减少则引起显著的负的超常回报,支持股利信号理论. 第五章,分红承诺上市公司现金股利信息内涵检验.股利的信息内涵检验和市场效应检验是股利信号理论研究的两个方面.本章考察了股利是否对 未来盈余有预示作用,结果表明,只有股利增加的样本公司才能显著的预测未来一期的盈余变化,而股利减少组则与未来盈余不存在显著的相关关系 ,信号理论只是部分得到支持. 第六章,结论和建议部分.根据实证结果得出结论,为中国证券市场监管,投资者保护,上市公司股利决策提供建议.

2.期刊论文 杜伟岸.魏建国.范亚莉.Du Wei'an.WEI Jianguo.Fan Yali 股权分置改革对股利政策的影响预估 -武 汉理工大学学报(交通科学与工程版)2005,29(4)
随着股权分置改革的推进,我国上市公司国有股股权比例会经由全流通而降低.通过对我国分红与不分红上市公司盈利能力,流通股东对分红公司的 偏好以及上市公司股权结构与分红倾向三方面的实证,探讨股权结构的分散化将对我国上市公司股利政策产生的影响,提出了股权分置改革后,我国上市公 司分红倾向很可能与广泛预期相反,呈下降态势.

3.学位论文 傅瑜 高分红上市公司分红能力决定因素的研究 2005
红利对上市公司和投资者的现金流有直接的影响,同时红利也是解释上市公司运作动向的重要原因之一.高分红上市公司的代表性指数----道琼斯 红利指数和上证红利指数从上市至今的表现均超过大盘指数的表现.因此,红利指数的优异表现确定了高分红上市公司分红能力研究的理论基础,与此 同时,投资者,分析师和管理人员都希望能够预测上市公司将来分红能力及其红利大小. 首先,本文回顾了国内外在股利政策方面的研究成果,在众多的股利政策的研究中,笔者发现在模型分析方面,诸多学者进行的研究仅仅是对影响 上市公司分红的因素进行相关性的研究,并没有对上市公司将来分红能力进行预测. 其次,本文对我国近三年的上市公司股利政策现状进行较为全面的描述性分析:上市公司的数量随着每股发放股利金额增高而递减;上市公司的股 利政策常常具有显著的持续性;近三年,超能力派现上市公司呈上升趋势.从企业现金分红的意图分析,主要为:政策因素推动,大股东套现,公司成 长周期因素等影响的结果. 接着,在详细分析的基础上,笔者以数据挖掘的SEMMA(即:以抽样,探索性分析,模型数据的转换,建模及评估为分析流程)方法论为模型分析的总 指导思想,采用2003和2004年第三季度数据及其年报数据进行模型分析.一方面,使用简单多因素回归模型分析影响上市公司年终每股股利发放多少的 影响因素,另一方面,使用逻辑回归模型构建出高分红上市公司分红能力预测模型,使投资者在上市公司公布的第三季度报表时,就能够用模型预测出 上市公司当年能够成为高分红上市公司的可能性的大小. 最后,采用数据挖掘中的提升图分析以及交叉验证分析表格对模型建模效果进行评估,并采用历史数据模拟分析模型分析的预测效果.

4.学位论文 马明光 我国上市公司现金股利政策研究 2006
随着我国证券市场的发展,越来越多的投资者进入了证券投资这一领域.广大的投资者特别是中小投资者是我国证券市场,上市公司的资金供给者 ,是证券市场的基石.投资者冒着一定的风险在证券市场上投资是希望能够获得较高的回报,对于投资者来说,他们能够得到的回报主要包括:稳定的 现金股利和买卖股票的资本利得.2001年我国股市由牛转熊,短短半年上证指数就从2245点跌到1339点,跌幅高达40%,至2005年6月6日,我国上证指 数的1000点终于被击穿,下探998.22点,这是上证指数8年以来的最低点位.那么,在我国这几年漫长的熊市中,中小投资者在较难获得资本利得的情况 下,是否能获得较多的现金股利以保证收益呢?在监管部门连续作出一系列有关现金分红的规定后,我国的现金股利分配现状是否有所改观呢?影响我国 上市公司派发现金股利的因素又有哪些呢?本文试图在借鉴前人研究成果的基础上,为这些问题找到较满意的答案. 本文主体可分为五章,结构和内容要点如下: 第一章:我国上市公司现金股利政策综述.分别简单地介绍了目前我国上市公司常用的股利分配方式,西方的现金分红理论以及现金股利政策的内 容,通过阐释一些概念和现金分红理论等基本知识,为后文的研究做铺垫.我国上市公司目前常用的股利分配方式包括现金股利,股票股利,转增股本 和混合股利等,其中现金股利已经成为我国上市公司目前使用最频繁的股利分配方式;回顾了国外的现金分红理论,包括:"一鸟在手"理论, "MM"理论,"税差"理论,"追随者效应"理论,"信号传递"理论和"代理成本"理论,这些西方现金分红流派对我国制定规范的现金股利政策也 有一定的理论指导意义;提出上市公司在制定现金股利政策时有哪几种具体的现金股利政策可供选择,在制定了现金股利政策之后上市公司又是通过怎 样的流程把现金支付给投资者的.

第二章:我国上市公司现金股利的分配现状.本部分通过搜集整理一系列数据,通过数据统计,分析了近年我国上市公司现金股利分配的基本情况 .总体来说我国最近几年的现金分红比之以往有了较大改观,派发现金股利的上市公司数量和比例都有了大幅提高,但同时,不分配现象在我国仍较严 重;通过数据分析,得出我国上市公司的现金股利支付率已经相当高,甚至可以和发达证券市场上的现金股利支付水平相媲美,但每股派发的现金股利 绝对值却偏低;我国上市公司的现金股利政策还缺乏连续性和稳定性,上市公司缺乏理性的派现理念,异常派现情况较为严重. 第三章:我国上市公司是否派发现金股利及其支付水平影响因素的实证研究.这部分首先回顾了现金股利支付水平影响因素的国内外研究成果.在 前人研究的基础上,利用Logistic模型和上市公司2001年-2004年的相关数据,试图找出我国派现公司和未派现公司在某些因素上是否存在显著差异,得 出各年间派现样本组和未派现样本组在股本自然对数,资产负债率和每股收益等指标上均存在显著差异,然而各年间影响我国上市公司派现行为的因素 却不尽相同.最后通过提出假设,建立多元线性回归模型,分别按分年度和各年总体样本分析了影响我国上市公司现金股利支付水平的因素,发现每股 股票股利,资产负债率和每股收益无论是在分年度样本中还是在四年混合样本中均是显著影响现金股利支付水平的因素.而其他各因素在各年间对现金 股利支付水平的影响程度不同. 第四章:我国上市公司现金股利分配现状的成因剖析.在第二章和第三章的研究基础上,本章试图阐释我国当前现金股利政策的种种不规范行为的 成因.认为由于流通股股东和非流通股股东对股利形式有不同的偏好,造成股权分置是资本市场中的中小投资者的利益不断受到侵害的制度基础;"一 股独大"所形成的"内部人控制"格局也为大股东侵害中小股东利益提供了便利,"一股独大"情况下,大股东可能通过高派现和占用上市公司资金掏 空上市公司;上市公司普遍盈利能力不强,盈利质量不高,缺乏支付现金股利的经济基础,还可能利用监管部门的政策来掩饰自己的不良派现行为;同 时,我国的资本市场有过度投机特征,市场上的投资者都"重投机,轻投资",整个资本市场被浓厚的投机氛围所笼罩.所有这些因素共同作用,造成 了我国上市公司现金股利政策的现状. 第五章:规范我国上市公司现金股利分配的政策建议及展望.本部分是在前一章分析的基础上,结合我国上市公司的现实环境,试图提出解决我国 上市公司现金分红不规范行为的政策建议,并对我国股权分置改革完成后的现金股利政策进行了预期.首先,应加强现金分红信息披露的监管,相关部 门严格审察上市公司的重要现金分红信息;其次,上市公司要努力提高自身的盈利能力并同时改变盈利质量不佳的现状;最后,本文提出应当注意发展 长期投资者并拓宽上市公司的融资渠道,如加大引进QFII力度;吸引已经在海外成功上市的国内公司重返A股市场融资;在适当的时候开征资本利得税 ,运用税收杠杆作用保护中小投资者的利益. 本文的创新之处主要有以下几点: 1.统计分析了2000-2004年我国沪深两市上市公司的现金股利分配现状,提供了我国上市公司现金股利分配现状的整体信息和最新信息,提出我国上 市公司的现金股利支付率已经相当高,每股现金股利的绝对值较低可能是因为上市公司盈利能力不强或盈利质量不佳. 2.利用Logistic模型来考察我国上市公司是否派发现金股利,试图找出哪些因素会影响到上市公司的派现意愿. 3.比较透彻地剖析了我国上市公司派现行为不规范的成因,并在此基础上提出了规范我国上市公司现金股利政策的一些政策建议. 4.对我国上市公司在后股权分置时代的现金股利政策作了预期,认为全流通后,我国上市公司的现金股利政策会在一定程度上得到规范.

5.期刊论文 王四清.WANG Si-qing 强制上市公司分红势在必行 -中州煤炭2006,""(1)
由于我国证券市场的不完善,以及建立时的种种弊端,形成了我国独有的股利分配的特点,许多上市公司长期不分红,严重损害了流通股股东的利益.证 监会发布的<关于加强社会公众股股东权益保护的若干意见>提出了强制分红措施,这必然促使一些上市公司股利政策改变,进而推动我国证券市场的健康 发展.

6.学位论文 周雯 政府管制下上市公司现金股利政策的实证分析 2005
上市公司派现问题是近年来中国证券市场的热点之一.长期以来,人们对中国上市公司的批评基本上集中在上市公司不分红或分红太少,大多数上 市公司的"一毛不拔"屡遭舆论的抨击.出于引导证券市场健康发展,保护中小投资者的利益,2000年底中国证监会明确要求上市公司在申请配股或增 发时必须满足近三年现金分红的条件,将现金分红与上市公司再筹资联系起来.之后我国上市公司的现金分红情况有了明显的改善.但是,该政策在现 实中却在一定程度上导致了一些现象的发生,如一些公司在资金并不充裕或业绩并不好的情况下也提出了分红预案,一些上市公司为了能够配股或实现 大股东套现的愿望,不惜放弃好的投资项目将资金用于分配高额的现金股利等等. 该文将从多方面探讨政府管制下上市公司股利政策的特征及其变化的原因,并运用事件研究法,就政府管制下上市公司的现金股利政策公告对股价 的影响作进一步的定性定量分析.论文将在控制盈余信息的基础上从公司特征角度(股权性质及结构)分析不同上市公司现金股利政策引起的股票累积异 常收益的差别. 主要结论如下: 1,在控制盈余信息的条件下,投资者对不同的股利政策有着不同的反应,直观表现为累计超额收益的显著不同. 2,市场对第一大股东持股比例高的公司发放高额现金股利并不持欢迎态度,说明分红可能已经成为大股东转移上市公司资金的途径之一. 3,对于不是基于自身盈利能力基础上高分红的公司,投资者比较反感,表现为盈余较差的公司的高额现金股利的累积超额收益较对照组显著的低. 4,在盈余较差的情况下,市场对民营控股公司的高分红较国有控股公司更加反感. 总之,我国上市公司第一大股东持股比例普遍较高,绝大多数是典型的大股东控制下的公司,在这一特殊制度背景下,我国上市公司支付较高水平 的现金股利并没有引起市场好的反应,中小投资者不乐意接受分红,反而非流通股股东更偏好分红.所以该文认为只强调分红并不能有效保护中小投资 者的利益,况且每个上市公司的情况各异,监管层对分红政策采取"一刀切"也是不合理的.

7.期刊论文 唐国正.Tang Guozheng 股权二元结构下的股利政策--一种新的代理成本理论 -数量经济技术经济研究 2006,23(5)
本文基于股权二元结构建立了新的代理成本理论,发现并度量了分配现金股利的"再分配效应"--导致价值在流通股与非流通股之间转移,说明分配现 金股利可能是大股东对流通股股东的掠夺行为.再分配效应揭示了股权二元结构的缺陷,有助于解释股利分配的一些实证现象,为现金股利的"利益输送"假 说提供了理论基础.本文提出的配股-分红策略可以实现非流通股间接上市的目的.

8.学位论文 倪林明 上市公司股利政策与中小股东利益受损问题的实证研究 2007
中小股东权益保护是当前证券市场理论界和实务界关注的"热点"问题,特别是在当前股权分置改革的过程中,保护中小股利益的呼声更加强烈. 长期以来公司治理常常将重点放在股东特别是大股东与管理层的关系方面,而中小股东与大股东和管理层的关系常常被忽视.保护外部中小投资者的利 益,提高本国资本市场的吸引力,投资者特别是中小投资者利益保护机制的建立已经成为中国资本市场面临的现实问题. 首先,在理论分析部分运用委托代理理论,以规范性研究的方法对控股股东侵害中小股东利益进行了分析,认为控股股东与中小股东之间的利益冲 突成为公司治理中所要解决的主要矛盾,由此产生的控股股东与中小股东之间的代理问题是控股股东侵害中小股东利益的根源. 在实证研究中,本文通过第股现金股利/每股股权自由现金流这一指标将中国上市公司样本分成低派现公司样本和过度分红公司样本两个子样本,通 过分类研究和对比研究来全面研究中国上市公司控股股东侵害中小股东利益的严重程度以及影响因素.研究表明,低派现和超能力派现是大股东侵害中 小股东利益的两种形式,而通过低派现"掏空"的利益侵害方式更为隐蔽,更不容易被外部董事等监管者发现;控股股东对中小股东利益的侵害程度与 第一大股东的持股比例相关,低派现样本组表现出利益协同效应,过度分红样本组表现出壕沟防御效应.其他控股股东的力量和机构投资者对第一大控 股股东的抑制作用并不明显;大盘股的股东更容易通过过度分红的手段侵害中小股东利益. 根据上述结论,本文提出了完善上市公司治理结构,加强监管力度,保护中小股东利益免受大股东侵害的对策和建议.

9.学位论文 刘涤非 中国上市公司股利政策的研究 2005
股利政策是上市公司将税后收益在股东所得股利和留存盈利之间合理配置的策略,它不仅是上市公司筹资,投资等活动的延续,而且从股利政策的市 场效应和经济影响来看,股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反映与折射,不仅会影响公司的形象,还会引起公司股票价格的异常波动.股利政策作为 上市公司财务管理的三大政策之一,一直是财务管理中的一大难题,受到国内外金融学家的广泛关注.股利的支付形式一般有现金股利,股票股利,负债式 股利和股票回购.在我国,最主要的股利支付形式式现金股利和股票股利.相对国外而言,我国上市公司制定股利政策随意性强,没有连续性,而且股东的股 利收益率较低,造成股票市场长期以来投资者少,投机者多.一些连续派发股票股利的上市公司,在送股消息出台前后股价会大幅度攀升.本文阐述了上市公 司股利政策的理论演变,从代理成本,信号揭示和税收等各个角度解释了股利政策的性质,存在的原因及其效应,根据我国近几年上市公司股利政策的特征

和效率进行了分析,并以2004年A股上市公司为研究样本,对中国上市公司股利政策的现金股利的内部影响因素进行了实证分析.研究结果表明,中国上市公 司现金支付的主要因素基本符合股利政策理论,国家股比例,境内法人股比例与现金股利支付率显著相关.最后,根据实证结果和国内外上市公司股利政策 的实践,为我国上市公司制定规范的股利政策提出了一些相应的建议.

10.期刊论文 胡卓娟 看国企重走分红之路 -时代经贸(学术版)2008,6(2)
针对国企红利征收这一热点话题进行阐述分析,认识什么是国企分红后,在对现代股利理论研究成果进行回顾的基础上,分析了我国国有企业分红制度 的利与弊,从而探讨我国国企分红具有的特点,以及如何才能建立合理的国企分红制度.

引证文献(1条) 1.刘红云.赵建树 现金分红——新会计准则下上市公司的另类选择[期刊论文]-中国商界 2009(5)

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