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国际金融复习2


第二章 汇率制度及其选择 汇率制度与国际货币体系——汇率制度是国际货币体系的重要内容。 国际货币体系(international Monetary System), 是指为适应国际贸易与国际支付需要, 各国政府对货币在 国际范围为发挥世界货币职能所确定的原则采取的措施和建立的组织机构。 它是国际货币制度、 国际金 融机构以及由习惯和历史沿革所约定俗成的国际货币秩序的总和。 国际货币制度一般包括以下五个方面的主要内容: 1、各国货币比价的确定。 2、各国货币的兑换性与对国际支付所采取的措施。 3、国际储备资产的确定。 4、国际结算的原则。 5、黄金、外汇的流动与转移是否自由。 ..国际货币制度的类型可以根据两个重要标准划分:货币本位和汇率制度。 币本位是国际货币制度的一个重要方面,它涉及到储备资产的性质。一般来说,国际货币储备可分为 货币本位 两大类:商品储备和信用储备。 根据储备性质可将国际货币制度分为三类: ①纯粹商品本位,如金本位; ②纯粹信用本位,如不兑换纸币本位; ③混合本位,如金汇兑本位。 汇率制度在国际货币制度中占据着中心位置,因而我们可以根据汇率制度来划分不同的国际货币制度。 汇率制度 汇率制度两个极端情形是永远固定和绝对富有弹性, 介于两者之间则有管理浮动, 爬行钉住和可调整的 钉住等几种情形。 根据上述类型的划分,历史上的国际货币制度演变过程分成三个时期:国际金本位制、布雷顿森林货币 制度、牙买加货币制度。 汇率制度 固定汇率制(fixed exchange rate) : 政府规定有关货币的兑换比率, 本币与外币按这些规定的汇率进行兑 换,只有极小的波动幅度。 浮动汇率制(flexible exchange rate) : 一国货币与其它国家货币的比价在外汇市场上由供求关系调节和决 定,汇率完全随外汇市场的供求变化而波动。

国际金本位制度的特征: ..各国货币有含金量 ..三种形式:金币、金块、金汇兑

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..黄金是国际货币 ..严格的固定汇率制度 固定汇率制度 ..松散的组织:国际金本位体系没有一个常设机构来规范和协调各国的行为,也没有各国货币会议宣告 成立金本位体系, ..汇率决定:铸币平价决定汇率,汇率在黄金输送点间波动。 .黄金输送点 ..汇率波动的界限 ..用本币购买外币支付国外债务与用黄金直接支付国外债务之间的分界点 ..黄金输送点=铸币平价±(运费+保险费+包装费+改铸费) ..一种货币的黄金输入点=另一种货币的黄金输出点 金本位制 金本位制是以一定重量和成色的黄金为本位货币, 并建立起流通中各种货币与黄金间固定兑换关系的货 币制度。它经历了三种形态: 1、金币本位制(Gold Specie Standard)。这是金本位制的最初形态。其特点是:银行券可自由兑换金币; 金币可自由铸造;黄金可自由输出入;货币储备全部使用黄金;国际结算使用黄金。在这种位制,货币 等同于黄金,与黄金直接挂钩,价值比较稳定。 2、金块本位制(Gold Bullion Standard)。这是在金币本位制崩溃以后出现的一种货币制度。其主要内容 是:金币依然是本位货币,但在国内不流通,国内只流通银行券;不允许自由造金币,但仍规定货币的 含金量,并规定有黄金平价;银行券不能自由兑换金币,但在国际支付或工业方面需要时,可按规定数 量向中央银行兑换金块。 3、金汇兑本位制(Gold Exchange Standard)。又称“虚金本位制” ,是与金块本位制同时盛货币制度。其 主要内容是:国内不流通金币,只流通不能直接兑换黄金,只能兑换外汇的银行券;本国货币与另一实 行金本位制的国家货币保持固定比价, 并在该国存放外汇和黄金作为储备金; 通过买卖外汇来稳定外汇 行市。

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布雷顿森林体系(Bretton Woods System)的主要内容包括: 设立国际金融机构。即 IMF,作为协调战后国际货币制度(international monetary regime)的中心,维护国 际金融和外汇交易秩序。 (另还有世界银行—IBRD) 建立“黄金—美元”为基础的国际货币储备制度。 ..美元与黄金直接挂钩,每盎司黄金等于 35 美元:G1=$35 ..各国货币可与美元挂钩,固定与美元的汇率或“钉住”美元 ..各国有义务协助美国维持黄金官价。 ..建立可调整的固定汇率制度。 可调整的固定汇率制度。 可调整的固定汇率制度 ..对成员国进行资金融通。 ..取消外汇管制(IMF Clause VIII). 布雷顿森林体系上述内容的核心是美元与黄金挂钩 核心是美元与黄金挂钩,各国货币与美元挂钩,因而又称“双挂钩” 。 核心是美元与黄金挂钩 牙买加体系的运行机制 ..国际储备多元化 ..USD、SDRs 与 EURO ..汇率安排多样化 ..浮动汇率制度与固定汇率制度并存 ..区域货币稳定与主要货币巨幅波动共存 ..解决国际收支问题 ..国内政策调整(包括汇率机制) ..国际金融市场 ..国际政策协调 ..IMF 在解决重大国际金融问题中发挥重要作用 混合的国际货币体系 ..严格地说,并非牙买加体系取代了布雷顿森林体系。当今的国际货币体系是一个混合体系,各种汇率 制度并存。 按 IMF 的分法,国际汇率制度可分为 ..钉住汇率制:一国货币与其它某种货币或货币篮子挂钩,保持稳定的比 钉住汇率制: 钉住汇率制 价即钉住所选择的货币,波动幅度一般不超过 1%。 ..弹性汇率制:除了钉住汇率之外的其它汇率制,包括浮动汇率制,统称为弹性汇率制,本币汇率可在 弹性汇率制: 弹性汇率制 一定范围内自由浮动。 各国实际的汇率制度可以是二者之一,也有是两者的各种形式的混合。 浮动汇率的类型 1978 年 4 月 1 日修改“国际货币基金组织”条文并正式生效,实行所谓“有管理的浮动汇率制” 浮动汇率制” “有管理的浮动汇率制 。 由于新的汇率协议使各国在汇率制度的选择上具有很强的自由度, 所以现在各国实行的汇率制度多种多 样,有单独浮动、钉住浮动、弹性浮动、联合浮动等。 .单独浮动(single float) 。指一国货币不与其它任何货币固定汇率,其汇率根据市场外汇供求关系来决 定,目前,包括美国、英国、德国、法国、日本等在内的三十多个国家实行单独浮动。 .钉住浮动(pegged float) 。指一国货币与另一种货币保持固定汇率,随后者的浮动而浮动。一般地,通 货不稳定的国家可以通过钉住一种稳定的货币来约束本国的通货膨胀, 提高货币信誉。 目前全世界约有 一百多多个国家或地区采用钉住浮动方式。 ..弹性浮动(elastic float) 。指一国根据自身发展需要,对钉住汇率在一定弹性范围内可自由浮动,或按 一整套经济指标对汇率进行调整,从而避免钉住浮动汇率的缺陷,获得外汇管理、货币政策方面更多的

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自主权。目前,巴西、智利、阿根廷、阿富汗、巴林等十几个国家采用弹性浮动方式。 ..联合浮动(joint float) 。指国家集团对成员国内部货币实行固定汇率,对集团外货币则实行联合的浮动 汇率。欧盟(欧共体)11 国 1979 年成立了欧洲货币体系,设立了欧洲货币单位(ECU),各国货币与之挂钩 建立汇兑平价, 并构成平价网, 各国货币的波动必须保持在规定的幅度之内, 一旦超过汇率波动预警线, 有关各国要共同干预外汇市场。1991 年欧盟签定了《马斯赫特里特条约》 ,制定了欧洲货币一体化的进 程表,1999 年 1 月 1 日,欧元正式启动,欧洲货币一体化得以实现,欧盟这样的区域性的货币集团已 经出现。 固定汇率制 ..固定汇率制的优点; 1、汇率是确定的 2、如果是绝对的固定汇率,就没有投机 3、防止所谓“不负责任的”政府政策 固定汇率制的缺点“ 1、存在内外宏观经济目标的矛盾 2、有竞争性通货紧缩的危险 3、存在缺乏国际流动性问题 4、一国面临冲击时难于调整 5、对投机的抵御力差 浮动汇率制 自由浮动汇率制的优点: 1、自动调整 2、国际流动性、储备缺乏不再是问题 3、提高本国避险能力 4、政府可自由选择其国内政策 自由浮动汇率制的缺点: 1、汇率不稳定 2、投机更多(波动更大) 3、商业环境不确定性增大 4、经济约束变小 固定汇率制与浮动汇率制 活力——布雷顿森林体系的崩溃是因为它不能适应实际的或名义的汇率变动, 浮动的汇率制可能更有活 力。 波动性—— 固定汇率制提供了一种基本的稳定性,若出现不稳定则必须以其他途径来解决。 ..浮动汇率制包含着潜在的波动性。 金融秩序 ——固定汇率制突出规则和政策协调。 固定汇率制与浮动汇率制(小结 固定汇率制与浮动汇率制 小结) 小结

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第二节汇率决定理论 1. 购买力平价 一价定律:是指两个相同的产品只能卖同一价格。 ..封闭经济中的一价定律 :Pa = Pb 如果考虑交易成本则: Pa = Pb+ C 开放经济中的一价定律: Pa= SPb 如果考虑交易成本则: Pa = SPb+ C

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利息率平价: 利息率平价: 利率平价的基本思想: 利率平价的基本思想:利率在短期内影响国际间套利性资本流动,从而影响到汇率,利率和汇率存在着 密切的关系。 ..在两国利率存在差异的情况下,资金将从低利率国流向高利率国以牟取利差收入(称之为套利)。 .在套利过程中,为了避免高利率货币远期贬值带来损失,套利者会将套利与掉期业务结合进行,具体 说就是在即期市场上卖出低利率货币, 买进高利率货币; 同时在远期市场上按照约定汇率买进低利率货 币(导致需求增加) ,卖出高利率货币(造成供给增加) ,轧平头寸。因此,在远期市场上,低利率货币 在远期市场上, 在远期市场上 远期升值;高利率货币远期贬值。 远期升值;高利率货币远期贬值。 ..远期差价由两种货币的利率差价决定的:高利率货币在远期市场上必定贴水(远期贬值) ,低利率货币 在远期市场上必定升水(远期升值) 。

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实际利率与汇率 ..简单利率平价定理中有:i -i* = (F – S) / S,其中的利率仅考虑的是名义利率( 作为投资回报率) 。 ..但是,通货膨胀将改变人们所得的投资实际收益。 ..例如:本国名义利率为 5%,如果将 100 元存入银行,而当年商品价格上涨 3%,则实际收益为 2%。 这种实际收益就是实际利率。这一资产(100 元)的实际收益率(r)就等于名义利率减去通货膨胀率,即 r=5%-3%=2%。 换言之,名义利率(i)可以分解为实际利率(r)和通货膨胀率(Δp)。或者说,实际利 率是扣除通货膨胀因素后为投资者实际得到的利率。

实际利率与汇率 ..前述的实际利率可以表达为: 1 + i = (1 + r)(1 + ?pe) 1 + i* = (1 + r*)(1 + ?pe*) 式子的左边都表示单位货币投资按名义利率计算的本利和;r 为实际利率 (1 + r)和(1 + r*)表示扣除通货膨胀因素的本利和;Δpe 和Δpe*是预期通货膨胀率。 有上述二式可有:

..这两个等式所表示的是费雪方程式(Fisher decomposition),费雪方程的一般表达 式是 ,即:预期利率 = 名义利率–预期通货膨胀率

开放的利率平价 ..前面讲的是封闭的利率平价(closed interest parity), 预期汇率被假定不变, 来探讨即期均衡汇率的决定。 在开放的利率平价(open interest parity)中,引入了远期(预期)汇率如何被决定的问题。

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..如果市场是有效的,它必须反映出对未来及其汇率的普遍期望,可表示为:

式中,Et (St+ 1)是人们(economic agents)持有的在时间 t 关于下一期即期汇率 St+ 1 的期望,Ft 是远期汇 率。 ..假定,远期汇率(作为已知变量)超过预期将来的即期汇率。在这种情况下,套利者将会希望在远期市 场售出外汇来盈利,由于他们预期到,将来的即期汇率会更低些,因此当他们的远期合同到期时,他们 就能够更便宜地在即期市场上买进外汇。 有效市场是指价格能够充分反映所有可获得信息的市场。有效市场假设包括以下条件: .假定人们的预期是具有理性的,不会发生系统性预测偏差; .假定人们能够确定预期均衡收益,或者说,人们知道预期的市场均衡价格; .在有效市场上,人们无法获得超常收益。 .在有效市场中,价格反映人们对未来期望的状况。 对未来即期汇率的期望

考虑风险报酬的开放利率平价 ..由于未来的即期汇率 St+1 是未知的,持有外汇资产的收益则是未知的。居民要持有外汇资产,就需要 加上风险报酬(risk premium)的因素。 ..风险报酬 风险报酬是指投资者因涉及更高风险,就需要所持外汇资产有超额回报。 风险报酬 ..人们通常把远期汇率与预期未来的即期汇率之差看作风险报酬,即

..把风险报酬加进去,就有:

式中,是在时期 t 的风险报酬,可以是正的,也可以是负的。只有当经济中介机构处于风险中性时,风 险报酬才会是零。

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利率平价与套利机会 前面简单利率平价并未强调抵补套利的情况,现予以进一步说明。 ..抵补利率平价则是反映在均衡状态下,由抵补套利行为导致的远期汇率与国际利率差的关系。 ..在均衡状态下,投资者对于选择进行外币投资还是进行本币投资是无差异的,这种均衡条件可以表示 为: S (1 + i) / F = 1 + i* 或写成:(1 + i*) F / S = 1 + i (即利率平价公式) ..预期汇率变动与利率差之间的关系: .如果 i > i*,F > S ,远期外汇升水; .如果 i < i*,F < S ,远期外汇贴水。

无抵补利率平价

. 就是无抵补利率平价公式, 说明预期汇率变动等于利率差, 不存在有利可图的抵补套利机会。 简单地说, ,便得到无抵补利率平价公式。 把抵补利率平价公式中的远期汇率 F 换成预期的未来即期汇率 E,便得到无抵补利率平价公式。 前面的公式说明,远期外汇升水 贴水 率等于国内外利息差,并且升 贴)水率等于两国利率。 远期外汇升水(贴水 率等于国内外利息差, 水率等于两国利率。 远期外汇升水 贴水)率等于国内外利息差 并且升(贴 水率等于两国利率 ..由此,人们提出了抵补利息差额(covered interest differential — CD)的概念,定义为:

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f = i –i*即为抵补利率平价 抵补利率平价关系,说明在均衡状态下远期升水应当等于本国利率高于外国利率的利率 抵补利率平价 差。 -f = i* -i 便是远期贴水应当等于外国利率高于本国利 率的利率差。 CD = 0,不存在有利可图的抵补套利机会,无抵补利率平价成立 CD > 0,本国利率大于外国利率与远期升水之和,资本流入本国 CD < 0,本国利率小于外国利率与远期升水之和,资本流出本国。 国际收支与汇率 ..汇率决定于外汇供求,而外汇供求由国际收支影响(决定) 。但只有进入国际支 付阶段的国际收支才能影响外汇供求。 当外汇支出大于外汇收入时,外汇需求大与外汇供给,本币汇率下降。反之,本币汇率上升。 ..国际收支说假定汇率完全自由浮动。 ..国际收支包括经常账户(CA)和资本帐户(K),有: CA + K = 0 假定经常账户被视作贸易账户,即只包括商品和劳务进出口,其中进口由本国国民收入(Y)和实际汇率 (eP*/P)决定的,出口由外国国民收入(Y*)和实际汇率决定的,因而影响经常账户的因素为: CA = f(Y, Y*, P, P*, e) 国际收支与汇率国际收支与汇率 ..假定资本与金融帐户收支取决于本国利率(i)、外国利率(i*)以及对未来汇率水平变化的预期(Eef-e)/e。 将此式与上式结合得到国际收支说的基本公式 BP = f(Y, Y*, P, P*, i, i*, e, Eef) = 0 汇率在上述因素共同作用下变化达到某一水平。 在外汇市场上,国际收支顺差表现为外汇的供大于求,外币贬值,本币升值。反 过来,国际收支逆差表现为外汇的供小于求,外币升值,本币贬值 #国际收支顺差或逆差的性质决定其短期或长期的影响。 3. 汇率决定的货币分析 ..购买力平价的理论基础是货币数量论。 ..汇率决定的货币分析法是将购买力平价理论与货币数量论相结合。 货币供给——通常,货币采取 M2 定义: M2 = C + Dd +Ds +Dt [ = M1 + Ds + Dt ] 式中,C 为银行体系之外流通的通货;Dd 指银行活期存款;Ds 是商业银行体系的活期存款;Dt 为商业 银行的定期存款。 ..实际的货币供给是一个由中央银行、公众和商业银行共同作用的乘数扩张过程, 货币供给量等于基础货币与货币乘数的乘积。货币乘数 货币乘数的形式是: 货币乘数

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式中,k2 为广义货币量 M2 的乘数;B 是基础货币,等于商业银行存于中央银行的储备金 R 及银行体 系之外流通的通货之总和;q 是商业银行体系存款的漏损率;r 为中央银行法定价权储备率。 货币需求 ..货币的总需求由经济活动中的个人和企业货币需求量的总和构成。决定总货币需 求的主要因素包括: ..利率; ..价格水平; ..实际国民收入。 ..综合上述三个因素,货币总需求 Md 可表述为:Md = P · L(R, Y) 式中, P 为价格水平; R 是利率; Y 是实际国民收入。 在分析中,上式变换为 Md/ P = L(R, Y) L(R, Y)为实际货币需求,即实际货币需求是利率和实际国民收入的函数,L(R, Y)的值在 R 上升时下降, 在 R 下降时上升;在 Y 上升时上升,在 Y 下降时下降 ..这一实际货币需求函数的意义在于:它表明人们实际上想要持有的并不是一定单位的货币量本身,而 它表明人们实际上想要持有的并不是一定单位的货币量本身, 它表明人们实际上想要持有的并不是一定单位的货币量本身 使用货币表示的一定购买力。 使用货币表示的一定购买力。 均衡利率

均衡利率与实际产出同方向变动。 均衡利率与实际货币供给呈反方向变化。 货币供给增加对利率的影响

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产出变化对实际利率的影响

柔性价格货币分析模型扩展,从分析中得出:

货币主义与凯恩斯主义的结论 货币主义的结论与凯恩斯主义的结论恰好相反。 货币主义的结论

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..本国利率上升值高于外国(Δit -Δi*t > 0),则汇率上升(本币贬值 本币贬值):(Δs > 0)。 本币贬值 凯恩斯主义的结论 ..如果Δy>Δy * ,本国进口大于外国进口,逆差增加或顺差减少,因此本币贬值; ..如果Δy<Δy*,本国出口大于外国出口,逆差减少或顺差增加,因此本币升值; ..如果Δi>Δi* ,本国资本流入增加,资本流出减少,因此本币升值 本币升值; 本币升值 ..如果Δi<Δi*,本国资本流出增加,资本流入减少,因此本币贬值。 4. 资产组合模型 ..简单货币主义模型和汇率超调模型以货币为纽带,综合考虑了经常项目和资本与 金融项目对汇率的影响,但同时暗含了不同金融资产之间可以完全替代。 ..在现实经济活动中, ..由于各类金融资产的预期收益和风险并不一样,它们之间并非可以完全替代 的; ..同时,一国经常项目差额、国内外利率水平、本国货币财政政策、预期等经 济变量的变化,往往会引起各种金融资产的预期收益率和风险发生变动,并 进而引起人们对不同资产持有量的调整。 ..因此,对汇率决定的完整分析,必须将人们对不同金融资产的选择考虑进去,由 此产生了“资产组合模型” ,它实际上是将货币主义模型中的货币拓展为全部金融 资产。 ..考虑一个小国经济。假定本国居民持有三类金融资产:本国货币(M)、本国债券 (B)和外国债券(F),那么本国持有的财富(金融资产)净额(W)为: W = M + B + S F 其中 S 为汇率(直接标价法) 4. 资产组合模型 ..简单货币主义模型和汇率超调模型以货币为纽带,综合考虑了经常项目和资本与金融项目对汇率的影 响,但同时暗含了不同金融资产之间可以完全替代。 ..在现实经济活动中,由于各类金融资产的预期收益和风险并不一样,它们之间并非可以完全替代的; ..同时,一国经常项目差额、国内外利率水平、本国货币财政政策、预期等经济变量的变化,往往会引 起各种金融资产的预期收益率和风险发生变动,并进而引起人们对不同资产持有量的调整。 .因此,对汇率决定的完整分析,必须将人们对不同金融资产的选择考虑进去,由此产生了“资产组合 模型” ,它实际上是将货币主义模型中的货币拓展为全部金融资产。 ..考虑一个小国经济。假定本国居民持有三类金融资产:本国货币(M)、本国债券(B)和外国债券(F),那 么本国持有的财富(金融资产)净额(W)为: W = M + B + S F,其中 S 为汇率(直接标价法)

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资产组合模型 ..三条曲线的斜率不同是由于: ..对 MM 线来说,在某一既定的资产组合水平下,如果汇率 S 上升(本币贬值),则以本币表示的外国资 产价值 SF 上升,财富总量 W 上升,W 上升导致对国内货币和债券的需求上升,以保持资产组合的均 衡。在货币供给不变的条件下,对货币的需求上升导致利息率的提高,国内货币市场才得以均衡,故 MM 线的斜率为正。 ..对 BB 曲线来说,在本国债券供给既定的情况下,对本国债券的需求上升将导致债券的价格上升,利 息率下降,故 BB 线斜率为负。 ..对于 FF 线,汇率的上升意味着国外资产收益率上升,在国外资产供给既定的情况下,将导致对国外 资产的超额需求。为了平衡外币资产市场,国内利息率必然下降,以将对国外资产的超额需求转移到国 内,故 FF 线的斜率为负。 ..BB 线之所以要比 FF 线要陡峭些,是因为本国债券对国内利息率的反应要灵敏些 (bl>f1),外国债券对汇率的反应要灵敏些(f2>b2)。在三个市场中,只要任意两个 市场达到均衡,第三个市场也将处于均衡,即三条线交于一点(E 点)。由此得出 短期内的均衡利率 i0 和均衡汇率 S0。 资产组合模型 ..资产供给发生变化时,均衡汇率如何被决定呢? 资产组合平衡模型作了详细的分析,认为汇率正是资 产市场的动态调整从而实现资产组合的动态平衡过程中被决定的。 当资产供给变动时, 通过资产市场和 资产组合的重新调整,汇率也随之发生变化。 ..具体说,资产供给的变化有两种情况: ..一是资产供给总量的变化, ..二是资产存量结构上的变化。 前者对汇率产生的影响称为财富效应,后者的影响被称为替代效应。 资产供给总量的变化 资产供应总量变化又细分为三种情况,各自对汇率产生影响的结果不相同。

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货币供应量增加,这是由于政府增发货币引起的。货币供应量增加后,投资者持有的货币存量上升。为 货币供应量增加 了使资产组合重新达到平衡,投资者将增加对本币债券和外币债券的购买,从而抬高本币债券的价格, 使国内利率下降,汇率水平提高(本币贬值)。 本币债券供应量增加, 本币债券供应量增加,这是由于政府增发债券弥补财政赤字的结果。 · ·债券供应量的增加会增加对外币债券的需求,其结果是汇率上升(财富效应); · ·本币债券供应量增加使本币债券价格下降,国内利率上升,国内收益率的上升会相对削弱对外币债 券的需求,导致汇率下降(替代效应)。 替代效应的大小与本外币债券之间的替代程度有密切的正相关关系。当本外币债券的替代程度较低时, 财富效应会超过替代效应,此时本币债券供应增加的结果是汇率上升;反之,当替代程度较高时,结果 是汇率下降。 ..外币债券供应增加,这来自于国际收支中经常项目的盈余。外币债券供应的增加使外币债券市场出现 外币债券供应增加, 外币债券供应增加 超额供给,这降低了外币债券的价格,导致汇率下降。 资产结构变化而供给总量不变 ..一般由中央货币政策即公开市场业务引起,这又有两种具体情况: ..本币债券与本国货币互换,即ΔM 十ΔB=0,这是由央行在国内货币市场上的公开市场操作引起的。 本币债券与本国货币互换, 本币债券与本国货币互换 当央行用本国货币购买本币债券时, 货币供给量的增加使得利率下降以出清货币市场。 对本币债券形成 的超额需求将导致本币债券价格上升,也使利率下降。利率下降的结果是使外币债券需求上升,通过替 代效应导致汇率上升。 ..外币债券与本国货币互换,即ΔM+ ΔSF=0,这是由央行在外汇市场上的公开市场操作引起的。当央 外币债券与本国货币互换, 外币债券与本国货币互换 行用本国货币购进外币债券时,货币供给量的增加导致利率下降,通过替代效应使汇率上升,同时对外 币债券形成的超额需求也使汇率上升。

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资产组合平衡理论对汇率变动的分析

各种因素发生影响的机理

. 资产组合平衡理论的基本结论 ..资产组合平衡模型的短期分析结论: 1、中央银行在公开市场上购买本国债券 购买本国债券的短期效应是本国利率下降和汇率上升(本币升值)。2、中央银 购买本国债券 行在公开市场上购买外国债券 购买外国债券的短期效应是本国利率下降和汇率上升。 购买外国债券 3、本国债券供给增加 本国债券供给增加导致本国利率上升,但是它对汇率的影响是不确定的。 本国债券供给增加 4、资产偏好由外国债券转向本国债券 、资产偏好由外国债券转向本国债券会导致利率下降和汇率下降。 5、债券供给增加 债券供给增加导致汇率下降(本币对外升值)。 债券供给增加

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..资产组合平衡模型的长期分析结论 1、在汇率上升引起的长期调整过程中,本国会发生暂时性的贸易顺差。 2、在长期分析中,公开市场上购买本国债券也会在资产市场上引起利率下降和汇率上升,但是汇率在 过度上升后有所回落。 3、公开市场上购买本国债券对商品市场的长期效应表现在本国存在贸易收支逆差。 4、在长期分析中,贸易赤字的存在还意味着购买力平价在长期也不成立。 5、如果 PPP 成立,实际汇率就应当等于 1, 成立, 未能成立。 如果 ,贸易赤字意味着实际汇率小于 1, ,从而表明 PPP 未能成立。 6、在本国债券供给增加主要引起本国债券与本国货币替代的情况下,它会通过汇率上升导致本国发生 暂时性贸易顺差和外国债券供给的相应增加。 7、尽管本国债券供给增加可能引起汇率上升,但从长期来看这种偏离会缩小。 8、本国债券供给增加从长期来看有可能导致该国出现贸易逆差。

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