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中国宏观经济分析


A1

中国宏观经济分析

201002

A 当前形 势分析

物价仍呈上升态势 贷款规模仍需控制

1月份,由于固定资产投资、工业生产和国内贸易等经济活动不公布统计数据,因此只能 对经济形势作有限分析。通过对已公布的数据分析可知,1月份的物价水平呈明显加速上升态 势,进出口强劲增长,贷款规模尚未得到有效控制,新增贷款规模依然很大,货币供应量M1 再次创出新高。 物价水平 1 月份,物价水平在上年末转升 呈加速上 的基础上,上升速度明显加快。 升态势 居民消费价格水平同比上涨 1.5%,涨幅比上年 12 月略低,但主要是由春 节因素造成的, 春节会带动居民消费价格明显 上涨,2009 年春节是 1 月 26 日,今年是 2 月 14 日,春节时间的这一变动大约会使今年 1 月份的居民消费价格低于正常水平 0.5%, 2009 年则高于正常水平 0.5%, 两者合在一起造成 同比涨幅低于正常水平 1 个百分点左右, 因此 可以肯定, 消除春节因素后的同比涨幅是上升 的。从分项价格涨幅看,春节因素主要影响的 是食品价格,1 月份同比上涨 3.7%,涨幅比上 年 12 月回落 1.6 个百分点。2009 年下半年以 来,食品价格的上升趋势是非常强劲的,若没 有春节因素的影响,其涨幅根本不可能回落, 按其走势推算,2 月份的涨幅将会达到 7%以 上。受食品价格上涨的带动,2 月份的居民消 费价格将达到 3%左右。 物价加速上升的突出表现是工业品价格 和原材料价格的涨幅迅速加大,1 月份同比分 别上涨 4.3%和 8%,涨幅分别比上月加大 2.6 和 5 个百分点。值得警惕的是,这两种价格的 同比涨幅均在上年 12 月才刚刚转正,但仅仅 在两个月后就达到如此高的幅度, 上涨速度之 快的确是惊人的。 春节因素对这两种价格的影 响不大,1 月份数据可真实地反映其走势。从 定基指数可知,工业品出厂价格自 2009 年 6

111 109 107 105 103 101 99 97 95 93 91 08.05 08.09 09.01 09.05

居民消费价格 商品零售物价 工业品出厂价格

09.09

10.01

物价指数的变动趋势

A2

中国宏观经济分析

201002

月转涨以来已累计上涨 6.4%,折合成年率为 11.1%, 原材料价格自 2009 年 5 月转涨以来累 计上涨了 10.7%,折合成年率为 16.6%。两者 的价格水平均未恢复到国际金融危机前的最 高水平,低的幅度分别为 3.3%和 4.1%,按目 前的上涨速度推算, 估计在 2 个月后将可创出 价格水平的历史新高。 由于目前的通货膨胀压 力有可能高于 2004 年和 2007 年, 因此不论如 何采取调控措施,年内同比涨幅突破 2008 年 最高水平也许是不可避免的。 从工业品价格变动的内部构成看, 目前上 涨的主要是生产资料价格,1 月份同比上涨 5.5%,涨幅比上月加大 3.5 个百分点,而生活 资料价格仅上涨 0.6%,涨幅反而比上月回落 0.2 个百分点。在生产资料价格中,越是上游 的 产 品 涨 幅 就越大,采掘业出厂价 格上涨 31.4%,比上月加大 13.8 个百分点;原材料工 业上涨 8.6%,涨幅加大 5 个百分点;加工工 业仅上涨 0.8%,涨幅加大 1.5%。在 2004 年和 2008 年的价格上涨过程中,工业品价格的上 涨也呈现这一鲜明特征, 因此这一特征的出现 决不是偶然的, 而是由经济中的本质因素决定 的。我国的劳动力资源依然比较充裕,但很多 自然资源的供给却难以跟上经济快速发展的 需要, 因此自然资源成了制约我国经济的主要 因素, 这也就决定了每次价格上涨总是初级产 品上涨最猛。 进出口总额在上年末恢复增长 后,1 月份继续呈增长势头,与 上年同期的大幅下降形成鲜明 对比。 当月出口总额 1094.7 亿美元, 同比增 长 21%,增幅比上月加快 3.4 个百分点。考 虑上年基数较低以及春节因素的影响,1 月 份的出口实际上不如上年 12 月, 扣除春节因 素增长速度仅为 10%左右,因此目前的出口 仍处在平稳的恢复之中,消除季节因素后的 出口规模尚未恢复到 2008 年的最高水平。1 进出口总 额强劲增 长

110 进口增长率 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 08.05 出口增长率

08.09

09.01

09.05

09.09

10.01

进出口增长率的变动趋势

A3

中国宏观经济分析

201002

月的进口则为超常增长,总额为 953.1 亿美 元,同比增长速度达到惊人的 85.5%。进口 的超常增长与春节因素和上年基数较低有 关, 扣除春节因素会使增长速度降低 30 个百 分点左右, 增速与上年 12 月份相当; 如何扣 除上年基数较低因素则没有通用的方法,直 接与 2008 年 1 月进口额相比的增长率为 5.7%。不论各个具体因素的影响如何,但有 一点是可以肯定的,就是目前进口增长趋势 很快,扣除各种不可比因素后的趋势值应在 30%以上。 进口的这种强劲增长势头正好与国 内的价格上涨趋势吻合,可以相互印证。 1 月份,贸易顺差大幅缩小,仅为 141.6 亿美元,同比减少 63.8%。贸易顺差的减少 是从 2009 年 2 季度开始的, 2-4 季度分别下 降 39.8%、52.9%和 46.2%。在通货膨胀得到 有效控制之前,贸易顺差的减少趋势将不会 改变。 1 月份,我国采取了提高存款准 备金的调控措施, 开始了货币政 策的调整, 但当月的新增贷款规 模依然很大, 达到 1.39 万亿元, 尚未得到有 效控制,月末贷款余额同比增长 29.3%,虽 然增速在回落,但依然很快。从以往的调控 经验可知,从政策开始调整到取得明显成效 往往需要一个较长的过程,滞后期甚至达到 半年以上。 在大规模贷款的带动下,1 月份的货币 继续快速增长。 货币供应量 M1 同比增长 39%, 增长速度再次大幅攀升,比上年末提高 6.6 个百分点;广义货币供应量 M2 增长 26%,增 速处于缓慢回落之中,但仍是快速增长。 贷款规模 尚未得到 有效控制

450 400 350 300 250 200 150 100 50 0
1月

2008

2009

2010

3月

5月

7月

9月

11月

近几年净出口的变动情况

40 企业存款增长率 35 30 25 20 15 10 08.05 08.09 09.01 09.05 09.09 10.01 贷款余额增长率

金融机构存贷款增长率的变动情况

38 34 30 26 22 18 14 10 6

M0 M1 M2

06.09 07.03 07.09 08.03 08.09 09.03 09.09 10.01

各层次货币供应量增长率变动情况


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